Обзор Фосагро

Первоначально статья была опубликована в декабре 2016 года, переношу на Смарт-лаб как есть, без каких-либо правок. У кого будет интерес к компании — сможет сам актуализировать финансовые показатели.
-----------------

Анализ инвестиционной привлекательности проводится по этой методике. Для анализа использовались следующие данные:

• Презентация для инвесторов
• И еще одна презентация для инвесторов
• И ежеквартальные отчеты МСФО с сайта Фосагро

Инвестиционная привлекательность:

(хорошая)

1) Есть ли у компании опознаваемая потребительская монополия или фирменный продукт/услуга и бренд? Или это компания сырьевого типа?

Про монополию сложно сказать. На мировом рынке доля приличная, но вряд ли впечатляет. На рынке фосфатных удобрений доля Фосагро примерно 10%, на рынке MAP/DAP — 12% (см. рисунок). На внутреннем рынке — доля действительно внушающая, 57% и 63% соответственно. Круто! Только потребление на внутреннем рынке — значительно ниже производства… Наверное, можно поставить плюс. В конце концов по производству высококачественной фосфоритной муки, Фосагро №1 :) Плюс.

2) Я понимаю, как компания зарабатывает деньги? Прибыли компании устойчивы и имеют тенденцию к росту?

Фосагро — интегрированный холдинг, который включает в себя предприятия по добыче, транспортировке и переработке сырья. Продукция холдинга: фосфорные и азотные удобрения. Внутреннее потребление удобрений росло в среднем на 6%-7% в год в течение последних 5 лет. Есть основания полагать, что в будущем спрос на удобрения будет расти не меньшими темпами. Сейчас спрос на удобрения в России — на зачаточном уровне, предложение значительно превышает спрос. Но сельское хозяйство в России только-только начало развиваться, значит спрос на удобрения будет расти.

На мировом рынке есть некоторые страны, где потребление значительно превышает внутреннее производство.

В настоящий момент у Фосагро есть офисы в Европе (Швейцария и Польша), Сингапуре, Бразилии (более подробную информацию об офисах вы можете посмотреть в годовом отчете за 2015 год). Менеджмент также заявляет о перспективах в Аргентине, возможно будет офис и там.

В целом можно сказать, что тенденция к росту прибыли имеется (особенно, если учесть что цены на удобрения — пониженные), с пониманием того, откуда берутся деньги у Фосагро — тоже проблем нет. Плюс.

3) Компания консервативно финансируется? Какой уровень долга к чистой прибыли за последний отчётный год?

По этому вопросу у большинства российских компаний большие сложности. Фосагро — не исключение. За 2015 год чистая прибыль — 36 млрд. рублей (за 2014 год, кстати, убыток в 13,5 млрд. — досталось из-за девальвации рубля), сумма займов — почти 106 млрд. рублей. Долг составляет 3 годовые прибыли. Терпимо, но консервативным такое финансирование явно не назовешь. Минус.

Для большей информативности приложим график выплат тела долга.

4) Рентабельность собственного капитала устойчиво высока, т.е. больше 15%?

За 2015 год: чистая прибыль — 36 млрд., капитал — 60 млрд., рентабельность — 60%.

За 1кв. 2016 года: чистая прибыль — 22 млрд. руб. (+57% к прибыли 1кв. 2015 года), капитал — 73 млрд. руб., рентабельность — 120% годовых.

За 2 кв. 2016 года: чистая прибыль — 36 млрд. руб. (+33% к прибыли 2кв. 2015 года), капитал — 78 млрд. руб., рентабельность — 92% годовых.

За 3 кв. 2016 года: чистая прибыль — 47 млрд. руб. (+54% к прибыли 3кв. 2015 года), капитал — 82 млрд. руб., рентабельность — 76% годовых.

Рентабельность падает в течение года, может это специфика бизнеса, но остается существенно выше уровня 15%. Плюс.

5) Компания удерживает прибыли или выплачивает их акционерам?

С этим у компании проблем нет. Дивиденды выплачиваются, есть дивидендная политика, согласно которой компания стремится выплачивать от 30% до 50% от чистой прибыли компании за год. Причем есть тенденция к выплате дивидендов 4 раза в год. Плюс.

Данные по дивидендам: investfunds.ru

6) Сколько компании приходится тратить на поддержание текущих операций?

За 9 мес. 2016 года выручка Фосагро составила 147 млрд. руб., прибыль от операционной деятельности — 51 млрд. руб. От выручки остается примерно 37%. Весьма неплохо. Плюс.

7) Есть ли у компании возможность реинвестировать нераспределённую прибыль в новые проекты, в расширение бизнеса или в выкуп акций? Компания помещает капитал только в предприятия, находящиеся в круге её компетенции? Насколько хорошо менеджмент компании справляется с этим?

Думаю, в химической отрасли всегда будет во что вкладывать деньги. Сейчас у Фосагро на подходе запуск аммиачного завода в 2017 году, мощностью 760 тыс. тонн. в год, что позволит снизить себестоимость продукции. Также планируется запуск завода по производству карбамида, мощностью 500 тыс. тонн. в год. Инвестируют в пределах своей отрасли. Как хорошо это получается — покажет время, но в целом — создает благоприятное впечатление. Плюс.

8) Имеет ли компания возможность регулировать свои цены, нейтрализуя инфляцию?

Тут скорее да, чем нет. Конкуренция большая, особо не повысишь цены на продукцию. Но цены — не регулируются. Скорей всего можно поставить плюс.

9) Повышает ли нераспределённая прибыль рыночную стоимость компании?

С начала 2016 года собственный капитал предприятия вырос на 36%, чего не скажешь об акциях компании: на рисунке — месячный график акции. Пусть вас не смущает большой гэп в начала 2012 года — в тот период акции дробились.

Изображения с сайта МосБиржи

Вроде тренд присутствует, но как-то не убедительно. Может быть акции авансом учитывают будущие прибыли и с этим объясняются скачки цены, но все равно — не впечатляет. Минус.

10) Требует ли предприятие крупных капиталовложений для поддержания и постоянного обновления средств производства?

Часть бизнеса компании — горнодобывающая отрасль. Капиталовложения для поддержания постоянного обновления производства — неотъемлемый атрибут инвестиционного процесса. Можно сказать, что все это уже заложено в себестоимости. Рентабельность показывает, что проблем с этим не возникает. Могут потребоваться значительные вложения в новые производства, но 2017 году планируется запуск проектов. В ближайшие годы крупные капиталовложения не требуются. Плюс.

Резюме: 8 плюсов, 2 минуса. Инвестиционная привлекательность хорошая. Компания торгуется за 4 капитала, этим может объясняться слабая реакция акций на неплохие результаты в течение года. Может быть разгону акций мешают предстоящие выплаты по долгам: итоги 2018 года могут очень неприятно удивить.

Хотя рентабельность и феноменальная — в районе 60% (за это можно простить стоимость компании в 4 собственных капитала), на бурный рост котировок рассчитывать вряд ли приходится. Хорошую ROE будет «съедать» дороговизна акции — доходность акций скорей всего будет в районе 10%-20%. Весьма неплохо, если сравнивать с депозитами, и весьма посредственно, если сравнивать с акциями. Ежеквартальные дивиденды будут неплохим дополнением к органическому росту.