Forex-доллару: пора исполнять лебединую песню?

Жизнь – штука непростая. Она заставляет привыкать. К плохому или хорошему. Как карта ляжет. Инвесторы смогли привыкнуть к царящей в Штатах политической неразберихе, к постоянному напряжению вокруг Северной Кореи и даже к природным катаклизмам. Многие ставят в заслугу Дональду Трампу его договор с демократами с целью временного увеличения потолка госдолга и получения финансирования для пострадавших от Харви штатов. Однако местонахождение фондовых индексов вблизи исторических максимумов свидетельствует о том, что эти проблемы у рынка особого беспокойства не вызывали.

FOREX постепенно привыкает к одному вектору в динамике рискованных и надежных активов. Первые рвутся вверх на фоне движения глобальной экономики выше тренда, движения без слабых мест а-ля Китай, Бразилия или Россия, как это нередко было в прошлом. Вторые вооружились геополитикой, протекционизмом и климатическими драйверами, способными замедлить мировой ВВП. В результате главным аутсайдером G10 стал доллар США, в жизни которого в 2017 было немало противоречий. Самым, пожалуй, главным из них является падение индекса USD в ответ на восстановление американской экономики во втором квартале. Очевидно, что бесконечно долго обвал доходности казначейских бондов на фоне улучшения макроэкономической статистики продолжаться не может. Либо данные начнут ухудшаться, либо ставки долгового рынка пойдут вверх.

Динамика экономических сюрпризов и доходности облигаций США



Источник: Citigroup.

Формально наиболее предпочтительным выглядит первый сценарий, ведь согласно консенсус прогнозу экспертов Wall Street Journal, Харви вычтет из ВВП США 0,2 п.п. С другой стороны, эти же специалисты, оглядываясь на ураган, будут выставлять изначально низкие оценки, что позволит индексу экономических сюрпризов продолжить северный поход.

В пользу коррекции по долларовым парам говорит и потенциальный рост доходности казначейских облигаций на фоне сворачивания баланса ФРС и планов Минфина США по привлечению на аукционах около полутриллиона долларов в октябре-декабре. Недостаток ликвидности способен спровоцировать откат S&P500, однако как бы не стал временный взлет доллара его лебединой песней. Планы, как известно, – это хороший завтрак, но плохой ужин. Одно дело приобретать бонды в надежде на 3-4 повышения ставки по федеральным фондам за год, другое, понимать, что ее текущий уровень отделяет от равновесного не так много пунктов.

Согласно исследованиям Nomura, средний цикл движения доллара составляет 7 лет, и в настоящее время он находится в начале стадии спада. В связи с этим основной задачей инвесторов является поиск валюты, чей центробанк-эмитент будет повышать ставки быстрее, чем того ожидает рынок. В настоящее время фаворитами FOREX являются евро и «луни», при этом история показывает, что RBA в среднем запаздывает за BoC приблизительно на 40 дней.

Изменения в монетарной политике BoC и RBA



Источник: Nordea Markets.

Это обстоятельство позволяет предположить, что слухи о повышении австралийской cash rate будут ходить на рынке уже в первом квартале 2018, что позволит AUD/USD продолжить ралли в направлении 0,85.