Россети Центр и Приволжье: дивиденд 13-15% по формуле компании. Новая идея после X5 +11,6%

Видео: YouTube

Россети Центр и Приволжье (MRKP) — идея, которую мы представили на мастермайнде 31 октября. Компания стоит 2,5 годовой прибыли, денег у неё больше, чем долга, тарифы на передачу с 1 октября выросли на 15,2%, а дивиденд считается по формуле, которую можно проверить. На мастермайнде нам возразили: в инвестпрограмме дивиденд заложен скромнее. Разбираем, почему это правда и почему это не отменяет идею.

Прошлая идея: X5 +11,6% за две недели

Сначала итог прошлого мастермайнда, 17 октября. Тогда мы выбрали X5, и за две недели (с закрытия 16 октября по 30 октября) бумага прибавила 11,6% — лучший результат из пяти идей вечера. Позитив +10,1%, Мосбиржа +6,5%, индекс Мосбиржи +3,2%, Инарктика +0,4%, Башнефть-преф +0,2%.

Что за компания

Россети Центр и Приволжье — распределительные сети девяти регионов: Нижегородская, Владимирская, Ивановская, Калужская, Кировская, Рязанская, Тульская области, Марий Эл и Удмуртия. Бизнес регулируемый: выручка — это тариф на передачу, умноженный на объём, и тариф сейчас растёт быстрее инфляции.

Тарифы: +15,2% и ещё +15,2%

С 1 октября 2026 года тариф на передачу вырос на 15,2%. По прогнозу Минэкономразвития от 25 сентября следующая индексация — 1 июля 2027 года, ещё +15,2%. Средний тариф 2027 года к 2026-му выходит примерно на 19% выше, а накопленный рост для бизнеса к 2029 году — около 56%.

Прибыль растёт и без новой индексации

За 12 месяцев по июнь 2026 года по МСФО выручка выросла на 16%, EBITDA на 31%, чистая прибыль на 50%, до 26,4 млрд руб. По РСБУ за 9 месяцев 2026 года прибыль 20,7 млрд руб., +25%; из них 2,6 млрд — разовый доход от уточнённых деклараций по налогу на имущество, без него рост около 12%. Октябрьская индексация в этих цифрах ещё почти не сидит.

Денег больше долга, стоит 2,5 годовой прибыли

Чистый долг с арендой падал пять лет подряд: 32,1 млрд руб. в 2021 году, 2,6 млрд в 2025-м, а на июнь 2026 года денег уже на 4,9 млрд больше, чем долга. Отдельная подушка — авансы клиентов за техприсоединение, 12,9 млрд руб. При этом по EV/EBITDA компания дешевле всех дочек Россетей, кроме Северо-Запада: 1,2x против 1,5x у Московского региона.

Дивидендная формула: проверка на 2025 году

Дивиденд дочек Россетей считается не как процент от прибыли, а по формуле из приложения к дивидендной политике: берётся большая из прибылей по РСБУ и МСФО, из неё вычитается прибыль от передачи, которую инвестпрограмма направляет на стройку, и половина остатка идёт акционерам. На 2025 году формула сходится до рубля: прибыль по МСФО 23,6 млрд, минус 7,2 млрд на стройку, база 16,4 млрд, половина — 8,2 млрд, или 7,25 коп. на акцию. Ровно столько и выплатили.

Возражение: в инвестпрограмме дивиденд скромнее

Это правда, и дело не в доле прибыли, а в вычете. Проект корректировки инвестпрограммы от 30 апреля 2026 года поднимает вычет на 2026 год с 6,9 до 11,1 млрд руб., на 2027 год — с 6,8 до 14,7 млрд. Дивиденд в этом проекте — 7,1 коп. за 2026 год и 7,0 коп. за 2027-й. Так уже было за 2025 год: в плане вычет стоял 3,4 млрд, в декабре потолок подняли до 7,2 млрд, и без этой правки дивиденд был бы почти на четверть больше.

Дивиденд за 2026 год: два сценария, 15% и 13%

Вычет компания добирает в конце года по фактической стройке, поэтому считаем два сценария. Прибыль за 2026 год — 20,7 млрд за 9 месяцев плюс четвёртый квартал уже с новым тарифом, итого 28-29 млрд руб. Если стройка останется на уровне 2025 года, вычет будет около 8 млрд, а дивиденд — около 9 коп., 15% к цене 0,59 руб. Если сохранится темп первого полугодия, вычет упрётся в потолок 11,1 млрд, и дивиденд выйдет 7,7 коп., 13%.

Всё равно выше инвестпрограммы

В инвестпрограмме прибыль на 2026 год заложена в 24,1 млрд руб., а за 9 месяцев по РСБУ уже заработано 20,7 млрд — 86% плана. На 2027 год при прибыли 35-38 млрд и вычете 14,7 млрд по проекту дивиденд выходит 9-10 коп., или 15-17% к текущей цене.

Хватит ли денег: модель на 2026-2028 годы

Наша модель по МСФО, млрд руб.: выручка 184 / 216 / 240, EBITDA 55 / 66,5 / 74, чистая прибыль 28,5 / 36,5 / 41. Поток от бизнеса 44 / 53 / 59 млрд делится на стройку (35 / 34,5 / 33), дивиденды (8,2 / 8,7 / 10,9) и остаток, который с 2027 года уже заметный: 10 и 14 млрд. То есть с 2027 года компания без новых долгов потянула бы даже выплату половины всей прибыли.

Дивидендная модель: дивиденд год за годом

Дивидендная модель (DDM) с вычетом по проекту инвестпрограммы: 7,7 коп. за 2026 год, 9,7 за 2027-й, 11,0 за 2028-й, дальше рост 7% в год при ставке дисконтирования 20%. Справедливая цена — 0,76 руб., +29% к текущей. Если стройка не разгонится и вычет останется по действующему приказу, выходит около 0,96 руб. Текущая цена 0,59 руб. соответствует ставке 22% и росту 5% — самый осторожный сценарий уже в цене.

Стройка растёт, но не вдвое

На мастермайнде прозвучало, что инвестпрограмма удваивается. По Форме 19 проекта это не так: капвложения без НДС в 2021-2025 годах 17,5 / 17,9 / 27,1 / 25,5 / 30,6 млрд руб., на 2026-2030 годы проект ставит 37,3 / 34,5 / 36,9 / 36,0 / 37,8 млрд. Рост есть, но это плюс 20-25% к 2025 году при EBITDA за 12 месяцев около 51 млрд. Утверждённый план на 2026 год — 31,4 млрд с НДС, за первое полугодие освоено 12,5.

Ещё два риска

Первый — сама формула: 50% прибыли платится с 2018 года, но это политика, которую утверждают Россети и государство, а не гарантия. Второй — резервы: в четвёртом квартале компания обычно досоздаёт 2-3 млрд руб. резервов по судам, и это съедает часть прибыли, которой не видно в формуле.

План и цели

Вход в районе 0,58-0,60 руб. Цель на полгода — майский максимум 0,65-0,68 руб., это +10-15%. Ориентир на 2027 год — 0,77-0,85 руб., если дивиденд за 2026 год выйдет 8-9 коп. и рынок переоценит бумагу под доходность 11-12%.

Календарь проверок

• около 26 ноября — МСФО за 9 месяцев: если прибыль ниже 21 млрд руб., идею пересматриваем;
• декабрь — решение по корректировке инвестпрограммы: вычет за 2026 год около 8 или 11,1 млрд;
• 18 декабря — заседание ЦБ: снижение ставки — плюс для дивидендных бумаг.

Источники: МСФО и РСБУ Россети Центр и Приволжье; Положение о дивидендной политике (порядок расчёта дивидендов); приказ Минэнерго об инвестпрограмме от 24.12.2025 № 17@ и проект корректировки от 30.04.2026 (Форма 19); прогноз Минэкономразвития от 25.09.2026; портал Frontier (EV/EBITDA, чистый долг); данные Мосбиржи на 30.10 и 02.11.2026. Оценки прибыли, дивиденда и целей — расчёты авторов.

При подготовке материала использовался искусственный интеллект, голос в ролике синтезирован. Мы выверили информацию, но неточности возможны — если найдёте, напишите, исправим. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Аналитика каждый день в телеграм-канале «Усиленные Инвестиции».