Прорезать стакан больше не выйдет: с 30 ноября Мосбиржа ограничивает заявки по облигациям

23 октября РБК сообщил, что с 30 ноября Московская биржа ограничит, насколько глубоко одна заявка может пройти по стакану облигаций. Банк России подтвердил, что в 2026 году случаи дестабилизации цен облигаций участились. По данным РБК со ссылкой на представителя ЦБ, «прорезания стакана» происходили без объективных причин и были связаны с низкой ликвидностью и нехваткой маркет-мейкеров. Ограничивают при этом заявки, маркет-мейкеров не добавляют.

Цифры уже разошлись по каналам: 5% для лимитных заявок, 0,8% вместо 1% для рыночных, 0,4% для ОФЗ без изменений. Ниже то, чего в пересказах нет: где лежит сам документ, от чего считаются проценты и почему от этого зависит главное — сможет ли держатель неликвидного ВДО выйти в плохой день.

Документ — «Плановые изменения систем фондового и валютного рынков 30 ноября 2026 года», он на сайте биржи с 20 октября. Новость о релизе в тот день перечисляла шлюз Broker60, отчёты и терминалы, про облигации в ней ни слова. Важная для розницы новость лежала в перечне между тарифом РЕПО для управляющих компаний и шлюзом для брокеров. РБК написал о ней через три дня.

Процент считается от «лучшей встречной цены на момент подачи заявки»: для покупки — от лучшей заявки на продажу. Для продажи в документе написано «минимальная цена покупки». По смыслу и по описанию действующего механизма на сайте биржи («лучший спрос») это лучшая, то есть самая высокая, заявка на покупку; похоже на опечатку, которую стоит исправить до 30 ноября.

Если очередная сделка по лимитной заявке выходит за 5%, заявка снимается в размере остатка. Дальше всё зависит от признака остатка, который стоит в заявке:

• «Полностью или отклонить» — заявка снимается целиком;
• «Снять остаток» — исполненное остаётся, остаток снимается;
• «Поставить в очередь» — заявка исполняется в пределах 5%, а остаток встаёт в стакан по цене заявки, но только если сама цена заявки в пределах 5%. Если цена заявки за границей, остаток снимается.

Последний пункт и есть главная практическая новость. В аукционах открытия и закрытия ограничения не действуют. Неисполненный остаток рыночной заявки, как и сейчас, снимается.

Позиция Банка России — в ответе РБК (полный пересказ на finance.mail.ru):

• в 2026 году ЦБ фиксировал «участившиеся случаи краткосрочной дестабилизации цены облигаций»;
• по данным РБК со ссылкой на представителя ЦБ, «прорезания стакана» происходили без «объективных факторов для переоценки» и были связаны с низкой ликвидностью и нехваткой маркет-мейкеров;
• нетипичные движения «вызваны преимущественно рыночными заявками, которые срабатывают о встречные лимитные заявки, выставленные по ценам, существенно отклоняющимся от справедливой цены облигаций»;
• регулятор ждёт уплотнения стакана и снижения глубины пробоев и при необходимости рассмотрит дополнительные меры.

По словам РБК, директор департамента инфраструктуры финансового рынка Банка России Кирилл Пронин раньше говорил о первых таких инцидентах в облигациях в I квартале 2026 года. Биржа называет меру профилактической и совместной инициативой профессионального сообщества и Банка России. Защитить она должна инвесторов, которые «несправедливо оценили уровень рыночных цен при подаче брокеру поручения на сделку».

Конкретных выпусков ни ЦБ, ни биржа не назвали.

Ключ — в базе. Проценты считаются от лучшей встречной заявки, ни последняя сделка, ни справедливая цена в расчёте не участвуют. Рыночная заявка и сейчас не уходит дальше 1% от лучшей встречной. Значит, пробой, который описывает ЦБ, — рыночная заявка, сработавшая о далёкую лимитку, — возможен, только когда эта далёкая лимитка и есть лучшая встречная. То есть когда стакан пуст.

В пустом стакане правило не меняет ничего. Если лучшая заявка на покупку стоит на 90% номинала, а следующая — на 70%, лимитка на продажу по 70% исполнится по 90%, а остаток снимут: сделка по 70% за границей в 85,5%. Но следующая такая же заявка считается уже от новой лучшей цены — 70% — и проходит. Одной заявкой нельзя, двумя можно, и цена 70% печатается так же, как печаталась бы сегодня.

В плотном стакане эффект есть, и его можно посчитать. Чтобы по сплошному стакану пройти на 30% вниз, лимитных заявок нужно 7, рыночных — 45 (сейчас 36). В стакане с разрывами заявок хватит и меньше. Для ошибки «толстого пальца» это много, для человека, который решил выйти, — минута работы в приложении.

Отсюда главный вывод: падать ступеньками по 5% бумага будет только там, где заявки в стакане стоят плотно. В пустом стакане провал печатается так же, просто второй заявкой. А пустой стакан и есть причина, которую РБК называет со ссылкой на представителя ЦБ: низкая ликвидность и нехватка маркет-мейкеров. Из текста правила не видно, откуда в таком стакане возьмётся «уплотнение».

Выход крупным объёмом. Лимитка «по любой цене» — например, на 20% ниже рынка, чтобы гарантированно выйти, — после 30 ноября исполнится только до границы в 5% от лучшей заявки на покупку. Остаток снимут, и неважно, стоит ли в заявке «Поставить в очередь»: цена заявки за границей. Держатель может не заметить, что вышел не из всей позиции.

Если цена заявки в пределах 5%, остаток встанет в стакан по этой цене. Большой объём уйдёт только лесенкой: каждая новая заявка — от новой лучшей цены. В QUIK признак остатка — поле «Условие исполнения». Какой признак ставит мобильное приложение в обычной лимитке, стоит уточнить у своего брокера: открыто это мало где написано.

Стоп-заявки. У Т-Инвестиций, по справке брокера, при срабатывании стоп-маркета «брокер отправит на биржу рыночную заявку» (в личном кабинете на сайте он называется стоп-лоссом). После 30 ноября такая заявка по корпоративной облигации исполнится только в пределах 0,8% от лучшей заявки на покупку, остаток биржа снимет. Так стоп-маркет работает и сейчас, только с пределом 1%, действующим с ноября 2020 года: в тонком стакане стоп срабатывает, закрывает часть позиции, а остальное остаётся на счёте. С 30 ноября предел станет чуть уже.

Стоп-лимит у того же брокера отправляет лимитную заявку по цене, которую указал сам держатель. К ней применится правило 5%: если сама цена заявки в пределах 5% от лучшей покупки, остаток при признаке «Поставить в очередь» встанет в очередь, если за границей — снимется. Как ведут себя стоп-заявки у других брокеров, в открытых справках найти не удалось. Для стоп-маркета сужение с 1% до 0,8% — мелочь, новое здесь — лимитные заявки.

День плохой новости. Утром ограничение уже есть: с 27 января 2025 года в утреннюю сессию цена заявки по облигации не может отходить больше чем на 5% от цены закрытия прошлого дня. После 30 ноября добавится предел на глубину исполнения каждой заявки. Если покупатели в стакане стоят плотно, цена будет сползать сериями по 5%. Если стакан пуст, первая же заявка исполнится по лучшей покупке, какой бы низкой она ни была. На аукционы открытия и закрытия правило не распространяется.

Сводно по типам заявок:

Что станет лучше. Ошибка в цене больше не отдаст всю позицию по всем заявкам на покупку: лимитка на продажу по 10% вместо 100% исполнится не дальше чем на 5% ниже лучшей покупки, остаток снимут. Покупатель, который вместо 101% набрал 110%, тоже не переплатит больше 5% к лучшей заявке на продажу. Случайных проливов одной заявкой станет меньше: глубина каждой ограничена 5% от лучшей встречной. В пустом стакане ошибочная заявка по-прежнему исполнится по лучшей покупке, какой бы низкой она ни была. Пассивные заявки правило не трогает: в документе речь об отклонении цены исполнения. Поставить заявку на покупку на 10% ниже рынка и ждать в основную сессию можно, как и раньше.

• РБК, 23.10: ЦБ подтвердил и объяснил меру, биржа назвала её профилактикой.
• MarketTwits, 23.10, 09:02: «дополнительные ограничения на сделки с облигациями при сильном колебании цен». Формулировка неточная: правило ограничивает глубину исполнения одной заявки, о колебаниях цены в нём ничего нет.
• Блог EvgenyEremenko на Smart-lab, 23.10: «Лимитную заявку дальше 5% от базовой цены выставить будет нельзя»; вопрос, как выйти из бумаги на новости о техдефолте, автор называет риторическим. По документу выставить можно, ограничена цена исполнения. Выйти на техдефолте тоже можно, только не одной заявкой. А если стакан пуст, выход не медленнее, чем сегодня.
• В ленте Пульса 23.10 — только пересказы новости РБК.

Совпадение недели: 21 октября «Коммерсант» писал, что Минфин на аукционах ОФЗ отсекает большую часть конкурентных заявок, борясь с «агрессивными заявками». Там «агрессивные» — заявки с высокой доходностью на первичном размещении, к стакану на вторичных торгах это отношения не имеет.

• 30 ноября 2026 года (понедельник) — правило начинает действовать.
• До этой даты перечень может поменяться: «корректировка документа будет сопровождаться отдельным уведомлением». Заодно могут исправить «минимальную цену покупки».
• Банк России обещает следить за торгами и «в случае необходимости» рассмотреть дополнительные меры. В 2020 году биржа тоже оговаривала, что пределы могут поменять по итогам мониторинга.

По шкале карты удара для способности эмитентов платить новость пройдёт без следа. Для держателя, который выходит одной лимитной заявкой «по любой цене», — неприятно, но не смертельно: выйдет не весь объём, и это надо будет заметить самому. Стоп-маркет частично исполняется и сейчас, сужение предела с 1% до 0,8% этого почти не меняет.

Для тех, кто продаёт лимитками недалеко от рынка, 30 ноября ничего не изменит, а ошибка в одной цифре уйдёт не дальше 5% от лучшей встречной заявки. Настоящая перемена касается лимитных заявок «по любой цене»: после 30 ноября они исполнятся частично, и остаток позиции останется на счёте. Со стоп-маркетом так бывает и сейчас.

Тревожнее другое: правило работает там, где стакан плотный, а пробои ЦБ находил там, где покупателей почти нет, и в таком стакане цена после 30 ноября упадёт так же, только второй заявкой. Причину — мало ликвидности и маркет-мейкеров — РБК называет со ссылкой на представителя ЦБ, а ответом пока стали ограничения для заявок. Как это сработает, станет видно в первые недели декабря: на сообщениях брокеров о стоп-заявках и на первом выпуске ВДО, который получит плохую новость при новых правилах.

Источники

• Московская биржа, «Плановые изменения систем фондового и валютного рынков 30 ноября 2026 года»: www.moex.com/media/version-2026-4.pdf; новость о релизе 20.10.2026: www.moex.com/n105263; об обновлении документа: www.moex.com/n105269
• Московская биржа, «Ограничение агрессивности заявок»: www.moex.com/a8519; новость 16.10.2020 о пределе для рыночных заявок: www.moex.com/n30641; новость 24.01.2025 о пределах в утреннюю и вечернюю сессии: www.moex.com/n77115
• РБК, 23.10.2026: www.rbc.ru/finances/23/10/2026/6ad9f181512fe030cca340df; пересказ с цитатами — Финансы Mail: finance.mail.ru/article/mosbirzha-zakroet-lazejku-dlya-manipulyacij-s-obligaciyami-69233825/
• MarketTwits, 23.10.2026: t.me/markettwits/390140
• Т-Инвестиции, справка «Биржевые заявки и стоп-приказы»: www.tbank.ru/invest/help/brokerage/account/trade-on-bs/bids/
• Smart-lab, блог EvgenyEremenko, «Санация и лимиты на бондах», 23.10.2026: smart-lab.ru/blog/1365835.php
• Лимитные заявки по акциям, 25.12.2023: smart-lab.ru/blog/967402.php, goinvest.ru/news/mosbirzha-zapuskaet-mekhanizm-ogranicheniya-agressivnosti-limitnyh-zayavok/
• «Коммерсант», 21.10.2026, о заявках на аукционах ОФЗ: www.kommersant.ru/doc/9044042

Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.