Разбор обзора публичных девелоперов от Ренессанс Капитал

Их исследование объёмное по цифрам. Сам анализирую компании и представляю как много потребовалось сил, чтобы провести такой разбор по всем публичным девелоперам.

Когда смотрел обзор понял для себя, что мне не очень удобно отследить всё разом. Внутри много таблиц, графиков, выводов, но они разрозненны и если, например, у Эталона доля площади, строящейся с переносом срока одна из лучших по сектору. Переносится лишь 6%, когда в самых худших случаях показатель достигает 40%, но при этом в остальном у него показатели ужасные.

В итоге решил сгруппировать все данные в одну таблицу и выделить все данные числами по следующему принципу:
Зелёным выделял 3 лучших компаний в каждом показателе. Если на третье место претендует сразу 2 компании с одинаковыми значениями, то ставил 4 зелёных цвета.
Более светлый зелёный получали следующие 3 компании. У них показатели одни из лучших на рынке, но немного не дотягивают до лучших.
Жёлтым цветом выделял компании, которые имеют средние значения по рынку и не входят ни в лучшие, ни в худшие примеры.
Светло красный цвет имеют показатели компаний, которые являются практически самыми худшими на рынке, но есть ещё несколько более плохих.
Красным выделял значения, которые являются худшими на рынке. Также есть примеры, когда в него попадало 4 компании так как 3 и 4 места имеют одинаковое значение.

Ранжирование было исключительно по сравнению с остальными компаниями, а не по тому хороший или плохой это показатель. Так, например, есть показатель ICR, который считается хорошим выше 1,5х, но в число лучших попали компании с ICR в 1,48х и 1,45х потому что на рынке компаний с лучшими показателями нет.
Ещё есть особенность для АПРИ, которые начинают продажи ближе к окончанию стройки, поэтому у них плохие показатели распроданности, уровня реализации, остатка кэша на эскроу. Это связано с их бизнес моделью и данные не отражают реального положения дел.
Отдельно также подсвечу, что для принятия решений стоит также учитывать, что красный цвет не автоматом говорит о том, что всё плохо. Например, показатель краткосрочной задолженности у А101 составляет 55%, что является одним из самых худших показателей, но у компании очень маленький долг, ICR выше 2х и самый низкий показатель по чистый долг/скорр. EBITDA.

Поэтому крайне рекомендую ознакомиться с полным обзором от Ренессанс капитал, а если будете смотреть исключительно на таблицу, которую я собрал, то стоит вчитываться в показатели.

В таблице 2 листа:
1 с показателями по которым можно сравнить компании. Это коэффициенты или показатели в процентах.
2 абсолютные значения в рублях.

Перейдём сначала к составлению антирейтинга. Выбрал компании, которые выглядят хуже всех и, которые я бы не держал в своём портфеле.

1️⃣Эталон
У него просто нет положительных моментов. Единственный хоть сколько-нибудь плюс — это доля краткосрочной задолженности в 15%, но и это сомнительно так как денег у компании мало и даже эти 15% тяжело ему дадутся.
В остальном всё ужас: рентабельность глубоко отрицательная из-за отсутствия чистой прибыли, чистый долг/скорр. EBITDA является самым высоким показателем на рынке, если не говорить про аномальные 57х у Легенды. Самое страшное — это ICR в 0,41х, самый низкий показатель на рынке. То есть компании нужно заработать в 2,5 раза больше, чтобы хотя бы в 0 выйти по итогу и это при условии, что не будут браться новые долги.
Тут вижу единственное спасение в АФК. Она ж спасает и более ужасного товарища Сегежу. Эталон явно не бросит. Только вот вопрос а кто поможет АФК? МТС дивидендов меньше платить будет, убыточных компаний всё больше.

2️⃣ Инград
У него дела обстоят очень плохо. Все за исключением трёх значений находятся в критической зоне
Хорошо, что у них нет свободно торгующихся бумаг на данный момент.

3️⃣ Самолёт
У него нельзя посчитать ROE так как имеет чистый убыток и отрицательный собственный скорректированный капитал. Показатель чистый долг/капитал показывает -34х. Чистый долг/скорр. EBITDA имеет значение 10,44х, что является одним из самых больших на рынке. Это при том, что у компании колоссальный чистый долг в 424 миллиарда рублей, что более, чем в 2 раза больше, чем у ближайшего конкурента.
Ну и на финал добавлю, что у компании ICR 0,66х. То есть компании нужно зарабатывать на треть больше денег, чтобы иметь возможность, чтобы отдав под ноль все деньги лишь расплатиться с имеющимися долгами.

4️⃣ Легенда
Эта компания тут находится с оговоркой. Нет причин для её внезапной смерти из-за крайне низкого показателя короткого долга. Он составляет всего 4%. То есть в ближайшее время считай только проценты платить «по-мелочи».
Сама компания строит сильно не однородно и концентрируется на 1 или паре проектов. Это видно по сильным скачкам в объёме сдаваемой площади. В один год 0, в другой более 100 тысяч метров, через год почти 0.
В этот список компания попала из-за того, что у неё ICR находится на уровне 0,45% и из-за этого есть опасения некие, что даже 4% краткосрочного долга будет проблематично погасить.
Её чистый долг/скорр. EBITDA составляет 57х при норме не больше 3-4х, а чистый долг/капитал составляет 9х при среднем значении на рынке +- в 3х.
Так что в краткосрочной перспективе вроде бы нет причин больших для опасений, но вот на срок более полугода я бы точно не загадывал.

В целом, эти 4 компании вызывают больше всего опасений. Их точно не будет в моём портфеле, а вот в стоп листе им самое место.

Теперь про самых красавчиков

1️⃣ ПИК-Корпорация
Они и больше всех на рынке и чувствуют себя лучше всех. Практически по всем параметрам они лучшие на рынке.
Выручка составляет 651 миллиард рублей, что практически равно суммарным выручкам следующих четырёх компаний вместе взятых.
Не удивительно, что у них только 1 бумага на рынке со скорым погашением, а акции делистингуют уже завтра.
Не раз говорил, что успешный бизнес заинтересован находиться на бирже больше из-за публичной истории. Каких-то преимуществ больше нет. Зачем ему делиться своей прибылью с другими и при этом для этого тратить уйму дополнительных денег?

2️⃣А101
Тоже красавчик с практически идеальными показателями. У него высокий уровень краткосрочной задолженности, но при этом сам долг очень мал.
Бизнес компании сейчас сокращается, но это самая правильная стратегия при кризисе. Они не развиваются любыми путями и за любую цену, а предпочитают сохранять устойчивость и способность грамотно вести свои дела.

3️⃣ЛСР
У компании убыток по чистой прибыли и поэтому рентабельность и маржинальность отрицательные, но в остальном всё максимально средне. То есть не супер как у ПИК и не ужас как у Эталон.
Хоть чистый долг/EBITDA в 4,35х и ICR в 0,7х выглядят не самыми хорошими, но это всё равно лучше, чем у многих. Компания проходит через сжатие бизнеса, но продолжает работать и не вызывает каких-то опасений.

4️⃣ Сэтл-Групп
Тоже находится среди лидеров по надёжности. Всё хорошо, все метрики в норме. Только вот ICR маленький, всего 0,73х, но компания хорошая, в случае чего не думаю, что будут проблемы с размещением нового выпуска. Чистый долг/скорр. EBITDA в хорошей зоне и есть простор для увеличения долга.

5️⃣ ГК Пионер
Ранее особо не касался этой компании, но она приятно удивила. Почти все показатели в зелёной зоне.
У неё приемлемые показатели чистого долга/капитала и чистого долга/скорр. EBITDA. Краткосрочная задолженность всего 20%.
Больше всего смущает ICR в 0,58х, но по компании вроде как нет негатива и она торгуется в районе номинала с доходностями в районе 20%. То есть в случае чего они смогут выйти на рынок долга за новым займом.

Вот такие результаты получились. Выделил лишь самых опасных и самых безопасных. Остальные компании из списка можете самостоятельно посмотреть.

Если такой разбор был полезен, то ставьте лайк и подписывайтесь 👍 Работы по группировке оказалось больше, чем я думал первоначально)
Также пишите свои мысли по поводу каждой из компаний.

Таблица найдёте тут: t.me/philippovich_bonds/1649 или тут: max.ru/philippovich_bonds/AaE6mzY_Ujg