Ущерб на 270 млрд живыми деньгами?

Яндекс потерял 121 млрд рублей капитализации из-за остановки трёх ключевых дата-центров после атак беспилотников. Текущее падение уже заложило тяжелый сценарий разового балансового ущерба, но восстановление суперкомпьютеров займёт до двух с половиной лет. При продолжении ударов акции рискуют упасть ещё на 38%, поэтому инвесторы сокращают долю компании в портфелях.

Масштаб физических повреждений инфраструктуры

В период с 8 по 11 октября остановлена работа трёх площадок компании — в Сасово на 12 МВт, Калуге на 63 МВт и Владимире на 40 МВт. Суммарно полностью выбыли 52 МВт мощности из известных 115 МВт. Архитектура сервисов была рассчитана на потерю только одного объекта, поэтому выпадение сразу двух зон привело к остановке выдачи мощностей клиентам и сбоям в сервисах уровня Кинопоиска и Додо.

Балансовый ущерб против реакции биржи

На середину года серверное и сетевое оборудование Яндекса оценивалось на балансе примерно в 190 млрд рублей с учётом амортизации. Потеря Сасова, четверти Калуги и половины Владимира означает списание около 80 млрд рублей, а полная потеря двух площадок — 110 млрд рублей. Падение капитализации на 121 млрд рублей показывает, что рынок сразу заложил тяжелый сценарий разовых потерь.


Серверы Яндекса и их распределение по мощности площадок · Кирилл Кузнецов. Усиленные инвестиции, 1:46

Расходы на закупку нового железа

По балансу серверы числятся с двукратным износом — 155 млрд рублей против начальных 303 млрд рублей. Цены на типовые серверы за последние полгода выросли на 25%, а серверная память подорожала в разы. В неблагоприятном сценарии закупка потребует около 270 млрд рублей за один-два года, что перекрывается запасом на счетах в 296 млрд рублей и годовым операционным потоком в 282 млрд рублей, но может остановить обратный выкуп акций.

Угроза базовому бизнесу из-за суперкомпьютеров

По данным Коммерсанта, на пострадавших объектах размещались все три суперкомпьютера Яндекса, насчитывавшие порядка 3800 специализированных ускорителей. Прямая стоимость этой техники невелика и составляет около 11 млрд рублей, однако сложные цепочки поставок через Китай и ОАЭ растянут её замену на срок до двух с половиной лет. На этих вычислительных мощностях держатся поиск и голосовой помощник Алиса, которые формируют почти 90% операционной прибыли группы.


Слайд о суперкомпьютерах Яндекса и сроках их замены · Кирилл Кузнецов. Усиленные инвестиции, 3:13

Ситуация в облачном бизнесе и компенсации

Облачное подразделение приносит всего около 30 млрд рублей выручки в год, занимая от 2% до 4% в доходах группы. Прямые денежные выплаты клиентам маловероятны, так как оферта ограничивает компенсацию скидкой в 30% на будущие услуги, а с 10 октября атаки дронов официально внесены в перечень форс-мажоров. Главная проблема заключается в оттоке заказчиков к конкурентам накануне интеграции облачных активов с платформой компании ВК.

Реакция долгового и срочного рынков

Доходности облигаций Яндекса прибавили всего 2,6 процентного пункта, а цены держатся около номинала, что свидетельствует о спокойствии кредиторов. При этом число открытых контрактов во фьючерсах на акции выросло с 486 тысяч до 1,15 млн штук. Участники торгов агрессивно хеджируют риски либо играют на понижение, закрытие этих позиций может ускорить обратный отскок при стабилизации обстановки.

Сценарии динамики котировок и позиция фонда

При прекращении атак и ущербе около 80 млрд рублей акции способны восстановиться до 3510 рублей, прибавив 4%, а при снятии премии за риск — до 4040 рублей. В случае новых ударов и роста потерь до 200 млрд рублей бумага может просесть на 38%, до 2110 рублей. Из-за асимметрии риска авторы сократили долю Яндекса в портфелях в два-четыре раза, сохранив часть бумаг до появления ясности с защитой дата-центров.

Мнение Slavik Capital
Падение капитализации Яндекса на 121 млрд рублей ещё не означает, что рынок учёл весь ущерб.
1. 52 МВт выбывших мощностей в разборе Кузнецова не сходятся с указанными долями повреждений площадок. Масштаб потерь определяет расходы на восстановление, поэтому оценка ущерба пока выглядит ненадёжной.
2. Автор ролика сравнивает падение капитализации на 121 млрд рублей со списанием оборудования. Считать, что это падение уже покрыло разовый ущерб, — слишком смело. Затяжные сбои могут сократить будущую прибыль из-за ухода клиентов к конкурентам.
3. Поиск и «Алиса» дают почти 90% прибыли основного бизнеса. Если вычислительных мощностей надолго не хватит, развитие сервисов замедлится. Опасения Кузнецова здесь обоснованны: акционеры рискуют потерять больше, чем стоит повреждённая техника.
Не является инвестиционной рекомендацией.

Источник: ролик канала Кирилл Кузнецов. Усиленные инвестиции
Больше разборов — в канале @slavik_capital