Кто заработает в 2027 году? Сбербанк, нефтяники, металлурги и китайский фактор.

09 октября 2026, 13:39
|
LEGATUM

На российском фондовом рынке складывается интересная ситуация. Одни компании увеличивают производство, но теряют прибыль. Другие зарабатывают рекордные суммы, однако их акции не обязательно выглядят дешёвыми.

Торговля с Китаем растёт, спрос на российское сырьё сохраняется, а предприятия продолжают инвестировать в производство и инфраструктуру.

Казалось бы, возможностей для инвестора достаточно.

Но есть одна тонкость: рост отрасли, прибыль компании и доходность её акций — три совершенно разные вещи.

Попробуем разобраться, кто действительно способен выиграть в 2027 году, какие компании находятся под финансовым давлением и где рыночная цена пока не соответствует привлекательной инвестиционной идее.

Для этого посмотрим не только на отчётную прибыль, но и на реальные поставки, капитальные затраты, долги и деньги, остающиеся акционерам.

Китай: новые возможности и новая конкуренция

За январь–август 2026 года товарооборот России и Китая вырос на 28,4%, превысив 185 млрд долларов.

Российский экспорт увеличился на 26,5%, китайские поставки в Россию — на 30,7%.

Результат существенный. Но общая стоимость торговли ещё не показывает, какие именно российские предприятия стали зарабатывать больше.

Китай для России одновременно является покупателем энергоресурсов и сырья, поставщиком оборудования и промышленной продукции, а также конкурентом на международных рынках.

Для инвестора важнее всего понять, какое место конкретная компания занимает в этой системе.

Например, после перебоев с поставками нефти из других регионов китайские нефтепереработчики увеличили закупки российских сортов.

По данным CREA, основанным в том числе на отслеживании морских перевозок, августовские разгрузки российской нефти в Китае выросли на 62% относительно прошлого года.

Китайская Sinopec также закупала дополнительные партии российской нефти.

Это поддерживает экспортный сектор.

Но дальше возникает интересный вопрос: сколько дополнительной выручки остаётся непосредственно у нефтяной компании после всех расходов?

Возьмём «Роснефть».

В первом полугодии 2026 года её EBITDA увеличилась на 23%, до 1,3 трлн рублей.

Однако капитальные затраты достигли 858 млрд рублей, свободный денежный поток составил 194 млрд, а прибыль, относящаяся к акционерам, сократилась на 18%.

Получается, благоприятная конъюнктура и рост операционного результата ещё не гарантируют сопоставимого роста прибыли собственников.

Компания одновременно развивает масштабные проекты, финансирует добычу, транспортировку и инфраструктуру.

В этом нет ничего необычного для крупного нефтяного бизнеса. Но для покупателя акций принципиально важно, когда инвестиции начнут приносить дополнительный свободный денежный поток.

Роснефть (ROSN) — потенциальный получатель выгоды от китайского спроса, но покупать её только на основании высоких нефтяных цен я бы не стал.

При цене около 347 рублей на 8 октября главный вопрос — сможет ли компания устойчиво увеличить деньги, остающиеся после капитальных затрат.

Если китайский спрос сохранится, экспортные цены останутся благоприятными, а инвестиционная нагрузка начнёт снижаться, инвестиционная привлекательность бумаги может улучшиться.

Если экспортная премия сократится или затраты продолжат расти, дополнительная выручка необязательно приведёт к росту доходности акционеров.

Уголь: объёмы продаж ещё не гарантируют хорошую прибыль

В угольной отрасли ситуация особенно интересная.

За январь–август общий экспорт российского угля в Китай сократился примерно на 11%, хотя китайский импорт угля в целом увеличивался.

Одновременно заметно выросли поставки из Монголии.

Однако здесь важно не смешивать разные виды продукции.

Например, российский экспорт коксующегося угля в Китай за первое полугодие вырос. Но монгольские поставки в этом сегменте увеличивались ещё быстрее.

Китайский рынок остаётся перспективным, однако конкуренция за покупателя усиливается.

Причём это не только вопрос цен.

Монголия развивает железнодорожную инфраструктуру на границе с Китаем. По оценкам участников рынка, расширение перехода Ганцмод после предполагаемого завершения в 2027 году способно добавить около 30 млн тонн годовой пропускной способности.

Если проект будет реализован в заявленные сроки, транспортное преимущество монгольских поставщиков усилится.

Для российских производителей это означает необходимость внимательно контролировать себестоимость добычи, железнодорожные тарифы, стоимость доставки до конечного покупателя и кредитную нагрузку.

Иначе увеличение продаж способно сопровождаться сокращением прибыльности.

У «Распадской» за первое полугодие добыча сократилась на 12%, а продажи почти сохранились, в том числе благодаря использованию запасов.

Операционный денежный поток составил 1,86 млрд рублей, капитальные вложения — 7,79 млрд.

Компания продолжает работать и продавать продукцию, но свободных денег после капитальных затрат пока недостаточно.

RASP я бы не включал в список ближайших покупок. Сначала необходимо увидеть восстановление добычи, денежной маржи и устойчивых денежных поступлений.

Однако ещё более показательная ситуация складывается у «Мечела».

«Мечел»: главный кандидат на снижение?

У «Мечела» за первое полугодие выручка сократилась на 23%, скорректированная EBITDA стала отрицательной — около минус 6 млрд рублей.

Чистый долг приблизился к 290 млрд рублей.

Но особенно интересен отчёт о движении денег.

Компания показала положительный операционный денежный поток — 27,2 млрд рублей.

На первый взгляд неплохой результат.

Однако существенную поддержку ему обеспечили изменения оборотных статей — около 32,8 млрд рублей.

Если механически исключить этот эффект, результат окажется отрицательным. Это не полноценный расчёт нормализованного денежного потока, но важный повод внимательно изучить расчёты с поставщиками, покупателями и движение запасов.

Дополнительно за полугодие компания фактически уплатила около 14,3 млрд рублей процентов.

На конец июня краткосрочные кредиты и займы составляли приблизительно 246,5 млрд рублей, денежные остатки — менее 0,5 млрд.

В такой ситуации результат для акционеров во многом зависит не только от спроса на уголь и металл, но и от условий работы с кредиторами.

Здесь есть существенное обстоятельство: значительная часть финансирования «Мечела» приходится на государственные банки.

Они способны продлевать кредиты и согласовывать реструктуризации. Это может дать бизнесу время для восстановления.

Поэтому плохое финансовое положение компании ещё не означает, что её акции обязательно будут падать.

Посмотрим на цену.

На закрытии 8 октября обыкновенная акция MTLR стоила около 41,42 рубля.

Совокупная рыночная стоимость обыкновенных и привилегированных акций составляла приблизительно 22,6 млрд рублей.

При добавлении чистого долга упрощённая стоимость бизнеса получается около 312 млрд рублей.

Если для иллюстрации использовать мультипликатор стоимости бизнеса к EBITDA на уровне 5–6, нынешняя оценка соответствует восстановлению годовой EBITDA приблизительно до 52–62 млрд рублей.

Сам мультипликатор ещё требует обоснования. Это не готовая справедливая цена акции.

Но масштаб предполагаемого улучшения уже виден.

Для сравнения: в первом полугодии EBITDA была отрицательной.

Мой базовый сценарий по MTLR на 2027 год — сохранение значительного финансового давления.

Однако выгодность короткой позиции зависит от цены входа и стоимости займа акций.

У Т-Инвестиций публиковался ориентир стоимости MTLR в 35 рублей.

От цены 41,42 рубля это около 15,5% потенциального снижения.

Если занимать бумагу на год под условные 15% годовых, почти весь результат уйдёт на финансирование позиции.

Поэтому открывать шорт только потому, что компания выглядит финансово слабой, неразумно.

Более интересная возможность может возникнуть при росте котировок без соответствующего улучшения бизнеса. Но и тогда потребуется подтвердить доступность займа акций, расходы и возможный убыток при развороте.

Вывод: MTLR — основной кандидат для дальнейшего поиска короткой позиции, но не готовая сделка по нынешней цене.

Отменой медвежьего сценария станут устойчивое восстановление EBITDA, снижение долговой нагрузки либо реструктуризация, существенно улучшающая денежное положение компании.

Металлургия: почему объём выпуска не главное

У «Северстали» во втором квартале производство стали выросло на 12%, продажи увеличились на 9%.

При этом EBITDA сократилась на 38%, а свободный денежный поток оставался отрицательным.

На примере этой компании хорошо видно, почему инвестору недостаточно смотреть на объём произведённой продукции.

Для устойчивой прибыли важны спрос, цены реализации, себестоимость, загрузка предприятий и капитальные вложения.

Внутренний строительный спрос пока не обеспечивает быстрого восстановления металлургической отрасли.

Одновременно китайские производители активно присутствуют на внешних рынках стали, что усиливает международную конкуренцию.

Это не означает, что российский рынок заполнен именно китайским металлом. Внутренние поставки, импорт и внешняя конкуренция — разные процессы.

Но для российской металлургии их сочетание имеет значение.

CHMF при цене около 674 рублей я бы пока не покупал в расчёте на быстрое восстановление.

Для изменения оценки необходимо увидеть устойчивый спрос и положительный свободный денежный поток.

Шорт тоже требует отдельной оценки: слабые финансовые результаты могут быть уже учтены котировками.

Банки: кто финансирует развитие предприятий?

Теперь посмотрим на другую сторону экономики.

Нефтяные компании, металлурги, перевозчики, торговые сети и строительные предприятия нуждаются в оборотных средствах, инвестиционных кредитах и банковских расчётах.

Соответственно, банки получают доходы от кредитования и обслуживания бизнеса.

Однако при ухудшении финансового положения заёмщиков возникает обратный эффект: увеличивается потребность в реструктуризации кредитов и резервах.

Поэтому банки одновременно могут быть получателями выгоды от экономической активности и участниками, принимающими на себя её риски.

Наиболее интересным кандидатом здесь выглядит Сбербанк.

За девять месяцев 2026 года Сбер заработал около 1,5 трлн рублей чистой прибыли по РСБУ.

Это на 18,2% больше аналогичного периода прошлого года.

Рентабельность капитала составила 23%.

Результат сильный.

Но расходы на резервы и переоценку кредитов тоже значительно увеличились.

Поэтому необходимо отделять текущую прибыль от её устойчивости на горизонте 2027 года.

Особенно если часть корпоративных клиентов сталкивается с дорогим финансированием, изменением спроса и необходимостью модернизировать производство.

Сбербанк: когда цена становится привлекательной?

На закрытии 8 октября акция SBER стоила 280,44 рубля.

Рассмотрим три сценария прибыли за 2027 год.

Предположим, что банк сможет направить на дивиденды половину заработанного.

Прибыль за 2027 год	Расчётный дивиденд	Доходность к 280,44 ₽
1,29 трлн ₽	28,56 ₽	10,2%
1,80 трлн ₽	39,85 ₽	14,2%
2,20 трлн ₽	48,70 ₽	17,4%

Это сценарные расчёты, а не объявленные дивиденды.

При обычном календаре выплаты по результатам 2027 года придутся уже на 2028-й.

Для сравнения: бескупонная доходность десятилетних ОФЗ на 8 октября составляла около 16,8%.

Дивидендная доходность акции и доходность облигации не одинаковы по экономическому смыслу. Акция способна расти в цене, будущие выплаты могут увеличиваться, а профиль рисков различается.

Но инвестору всё равно приходится учитывать альтернативную доходность капитала.

Допустим, мы хотим получить расчётную дивидендную доходность 20%.

При прибыли банка 2,2 трлн рублей и распределении половины заработанного цена покупки должна составлять около 243 рублей.

При прибыли 1,8 трлн рублей аналогичный расчёт даёт примерно 199 рублей.

Это не прогноз падения котировок до указанных значений. И не самостоятельные торговые уровни.

Это способ понять, какую цену инвестор готов заплатить при заданных ожиданиях по прибыли и дивидендам.

Полная стоимость акции зависит также от будущего роста прибыли, достаточности капитала и возможной цены продажи.

Мой вывод по SBER: основной кандидат на покупку среди рассмотренных компаний, но при цене около 280 рублей явного запаса недооценки пока не обнаружено.

Положительный сценарий предполагает сохранение высокой рентабельности, приемлемую стоимость кредитного риска и возможность распределять прибыль между акционерами.

Если эти условия выполняются, Сбер способен показать результат лучше многих компаний, испытывающих давление на денежные потоки.

При существенном ухудшении качества кредитного портфеля оценку придётся пересматривать.

Газпром и Полюс: ещё две возможные инвестиционные идеи

Отдельно стоит посмотреть на компании, которые могут получить выгоду от долгосрочных изменений в мировой торговле и ценах сырья.

Первый пример — «Газпром».

Рост поставок газа в Китай создаёт дополнительные возможности для компании.

Но для акционера важен не только экспортный объём.

Нужно учитывать цену газа по контракту, капитальные затраты на инфраструктуру, стоимость финансирования и доходность новых проектов.

Поэтому низкая цена GAZP относительно бухгалтерской стоимости активов сама по себе не доказывает недооценку.

GAZP пока оставляю вне списка покупок. Для положительного решения необходимы подтверждения устойчивого свободного денежного потока от расширения бизнеса.

Второй пример — «Полюс».

На фоне высоких цен на золото компания увеличила выручку за первое полугодие на 27%.

Но объём реализации золота сократился на 20%, денежные затраты на проданную унцию выросли на 64%, а прибыль снизилась на 59%.

Причины включают рост налоговых и производственных расходов, особенности добычи и курсовые условия.

Одновременно компания реализует масштабную инвестиционную программу.

Менеджмент рекомендовал приостановить дивидендные выплаты до 2030 года, чтобы сосредоточиться на развитии проектов и финансовой устойчивости.

Это не означает, что акции «Полюса» не способны дорожать.

Но доходность такого вложения необходимо оценивать прежде всего через будущую стоимость бизнеса, а не через ближайшие дивиденды.

PLZL — отдельная перспективная тема для исследования, особенно при благоприятном долгосрочном сценарии по золоту. Однако текущая инвестиционная программа и себестоимость требуют самостоятельной оценки акции.

Почему 2027 год может стать годом избирательных инвестиций

Сейчас на российский рынок одновременно влияют несколько крупных экономических процессов.

Китайский спрос создаёт возможности для экспортеров, но сопровождается конкуренцией со стороны других поставщиков.

Государственные инфраструктурные и промышленные расходы поддерживают определённые отрасли.

Высокая стоимость финансирования влияет на капитальные вложения, обслуживание долгов и оценку акций.

Модернизация нефтепереработки, восстановительные работы, новые логистические маршруты и доступность оборудования меняют себестоимость и инвестиционные потребности предприятий.

Налоговые и регуляторные изменения воздействуют на денежные потоки, особенно у небольших предприятий.

Все эти факторы важны именно в сочетании.

Компания может получать больше заказов, но одновременно тратить больше на обслуживание долга.

Может увеличить добычу, но столкнуться с ростом стоимости перевозок.

Может показать сильную бухгалтерскую прибыль, но направить значительную часть денег на капитальные вложения.

Поэтому я ожидаю, что в 2027 году результаты российских компаний будут заметно различаться.

Наш основной сценарий — неоднородное восстановление и продолжение финансового давления на часть гражданских отраслей.

Более благоприятная ситуация сложится, если стоимость капитала устойчиво снизится, внутренний спрос начнёт восстанавливаться, а предприятия смогут увеличить свободные денежные потоки.

Дополнительные издержки внешней торговли, ограничения расчётов, перебои в инфраструктуре и рост кредитных проблем способны ухудшить эту картину.

Здесь не нужно выбирать между оптимизмом и пессимизмом.

Нужно смотреть, как меняются деньги конкретной компании.

Итоговый инвестиционный отбор

Бумага	Сценарий на 2027 год	Что делать
SBER	Относительно сильные финансовые результаты при контроле кредитных потерь	Кандидат на покупку по привлекательной оценке
MTLR	Высокий долг и риск слабой прибыльности	Кандидат на шорт при выгодной цене и условиях займа
CHMF	Давление на маржу и свободный денежный поток	Пока не покупать
RASP	Зависимость от угольных цен и китайской конкуренции	Ждать восстановления денежного потока
ROSN	Выгода от экспорта при высокой инвестиционной нагрузке	Наблюдать за свободным денежным потоком
GAZP	Возможности роста экспорта при дорогой инфраструктуре	Ждать подтверждения отдачи от инвестиций
PLZL	Потенциал золотодобычи при больших вложениях	Отдельная долгосрочная идея, требующая оценки

В результате у меня остаются два основных кандидата для дальнейшего инвестиционного решения.

Сбербанк — на покупку при достаточно привлекательной цене.

Мечел — на возможный шорт при сохранении слабой экономики бизнеса и подтверждённой выгодности самой сделки.

Остальные компании требуют дополнительных подтверждений.

Причём отрицательный вывод по текущей привлекательности акции не означает отрицательного отношения к самой компании.

Задача инвестора — не определить, хороший перед ним бизнес или плохой.

Задача — понять, сколько этот бизнес способен заработать для акционеров и сколько за него разумно заплатить сегодня.

Именно на этом различии, возможно, и появятся наиболее интересные инвестиционные возможности 2027 года.

Расчёты выполнены по информации, доступной на 9 октября 2026 года. Котировки приведены преимущественно по закрытию 8 октября. Сценарные цены и дивиденды не являются торговыми сигналами.