Преддефолтники

Кто следующий? Собрал эмитентов, которые могут попасть в дефолт или где у инвесторов есть много вопросов к эмитенту. Это не прогноз дефолта. Скорее мой список тех, кому я сейчас не готов давать деньги даже за очень высокую доходность.

Балтийский лизинг + Контрол Лизинг

Держу выпуск Балт.лиза, компания выплатила амортизацию и это немного вдохновило инвесторов. Однако главный риск здесь — банковское фондирование и ковенанты.

У Балтийского за 1П2026 чистая прибыль рухнула с 2,1 млрд до 40 млн, ICR около 0,99, кэш сократился до 946 млн, а объем изъятой техники вырос до 8,8 млрд. При этом по кредитным договорам на 86,5 млрд были нарушены отдельные ковенанты, поэтому по МСФО этот долг пришлось классифицировать как «до востребования».

Пока банки компанию поддерживают: за полугодие Балтийский привлек еще 40,2 млрд ₽ банковского финансирования и погасил 48,1 млрд банковского долга плюс 5,1 млрд облигаций. Поэтому прямо сейчас история не выглядит преддефолтной. Но запас прочности сильно уменьшился. Тем не менее это топ-10 Лизинга, с хорошим менеджментом и историей с 90 года, должны выплыть из этой ситуации.

Еще один важный нюанс — 100% Балтийского лизинга находятся в залоге у ПСБ, который финансировал покупку компании. Это снижает риск сценария «всех бросили», но, конечно, ничего не гарантирует.

У Контрола все серьезней: рейтинг BB-, один из банков начал внесудебное обращение взыскания на лизинговые платежи, с другими банками были реструктуризации кредитов. Тем не менее 11 сентября выплатили амортизацию и купон по 001р-02.

Обе компании критически зависят от банковского рефинансирования. У Контрола этот механизм уже дал трещину, а у Балтийского ковенанты нарушены на десятки миллиардов.

По итогу Балт. лизу в 27 году нужно будет выплатить 27 млрд. рублей начиная с апреля, до этого момента я бы точно избавился от бондов компании. Но глобально компания живет, есть эмитенты и похуже.

МГКЛ

Есть проблемы с качеством капитала и непрозрачным движение денег внутри и за пределы группы.

Долг за год вырос с 4,65 до 8,74 млрд, EBITDA покрывает проценты всего в 1,8 раза, маржа EBITDA снизилась с 7,1% до 5,3%. 11 сентября рейтинг опустили с BB- до B. Причина в том числе — регулярные займы за периметр группы в размерах, в несколько раз превышающих собственный капитал.

Но мне еще больше не нравится гудвилл: 2,28 млрд при капитале акционеров 2,29 млрд. То есть гудвилл составляет 99,7% капитала, а расчетный капитал за его вычетом остается около 7,9 млн.

Почему не верю: компания агрессивно растет через M&A и долг, но почти весь капитал уже состоит из гудвилла, а деньги регулярно уходят за периметр группы.

ПИР

Главная проблема — огромные расчеты со связанными компаниями на фоне проблем внутри самой группы.

В 2024 году операции со связанными сторонами достигли 2,6 млрд ₽ — примерно 30% выручки. Деньги уходили в том числе компаниям, у которых фиксировались налоговые задолженности и блокировки счетов. При этом консолидированной отчетности группы нет.

Почему не верю: кредитору сложно понять реальное финансовое положение всей группы, когда треть выручки сопоставима с внутригрупповыми расчетами, а часть получателей денег сама имеет проблемы.

Энергоника

Здесь для меня главный вопрос — качество выручки и дебиторки.

За 2025 год OCF составил -229 млн, хотя EBITDA показывала 350 млн. Дебиторка покупателей выросла со 100 до 251 млн, а уже в I квартале 2026 общая дебиторка увеличилась с 318 до 373 млн , при этом кэш упал со 180 до 69 млн. При корректировке спорной дебиторки получаются чистый долг/EBITDA около 5,7х и ICR всего 1,02х. При этом официальный рейтинг пока BBB, стабильный.

Почему не верю: прибыль на бумаге растет, а денег в компании становится меньше. Для кредитора это один из самых неприятных сигналов.

Патриот Групп

Главная проблема — бизнес почти перестал зарабатывать достаточно для обслуживания растущего долга.

Долг вырос на 41%, с 1,75 до 2,46 млрд , выручка упала на 16%, чистая прибыль сократилась с 66 до 7 млн. Долг/OIBDA вырос с 3,1х до 4,9х, покрытие процентов упало с 3,9х до 1,5х. Рейтинг уже снижен с BBB до BB+.

Почему не верю: долг растет быстрее бизнеса, прибыль почти исчезла, а запас по процентным платежам за год сократился более чем вдвое.

Пионер-Лизинг

Здесь проблема вообще в самой конструкции бизнеса.В 2024 году процентные доходы от лизинга составили всего 254 млн, а доходы от продажи ценных бумаг — 941 млн. Причем значительная часть операций с ценными бумагами приходилась на связанные стороны.

Почему не верю: я покупаю долг компании с названием «Пионер-Лизинг», а кредитный риск по факту во многом зависит не от лизингового портфеля, а от финансовых вложений и связанных компаний.

7. Моторные технологии

Компания начала терять доступ к рефинансированию.

При попытке разместить облигации на 300 млн удалось привлечь всего 34,2 млн . В апреле пришлось реструктурировать кредит Сбера и продлить погашение на 24 месяца. Агентство прямо пишет, что возможности рефинансировать краткосрочные долги через облигации существенно сократились. Рейтинг уже B- с негативным прогнозом.
На рынке один из выпусков уже показывает около 75% YTM.

Почему не верю: если бизнесу одновременно закрывается рынок облигаций и приходится договариваться с банком о переносе долга, проблема перестает быть бухгалтерской и превращается в проблему ликвидности.

Также сегодня заблокировали счета в эмитенте Мой Самокат, сколько еще будет дефолтов в этом году? Вопрос риторический. Лично я уже полгода перевожу свой «долг» на компании с А грейдом и хорошей отчетностью. Возможно на следующей неделе напишу еще один список «преддефолников», их еще минимум с 10 наберется.

t.me/YZYfin

cfpro.ru/

#минноеполе #преддефолники