Рынок альтернативного финансирования в России: итоги 2025 года

ЦФА, инвестиционные платформы, pre-IPO, инвестклубы и венчур. Данные за 2025 календарный год; базовый источник — Банк России, венчурная статистика — Dsight совместно с Б1 и Т-Банком. Составлено в сентябре 2026 года.

Итоги 2025 года на российском небиржевом рынке читаются противоположным образом в зависимости от выбранной цифры. Размещения цифровых финансовых активов выросли почти втрое и впервые перешагнули полтора триллиона рублей. Число людей, которые за год хотя бы раз вложили в такие инструменты деньги, при этом сократилось почти во всех сегментах. Записка объясняет, откуда расхождение и какая из двух картин ближе к действительности.

Официальная статистика есть только по двум каналам из четырёх — ЦФА и инвестиционным платформам, поднадзорным Банку России. Pre-IPO и инвестклубы не образуют отдельной надзорной категории и не входят ни в один реестр, поэтому их показатели получены расчётом от измеримых опор и приводятся диапазонами.

Все четыре сегмента раскрывают число зарегистрированных пользователей, и именно эта цифра попадает в заголовки. Но регистрация у оператора ЦФА или на краудлендинговой платформе бесплатна, занимает минуты и часто делается ради приветственного бонуса. Между ней и реальной инвестицией стоят два фильтра: сколько людей держат хотя бы один актив и сколько совершили хотя бы одну сделку за год. Разрыв между верхом и низом этой воронки — разы, поэтому ниже по каждому каналу приведены оба уровня.

Строки нельзя складывать: pre-IPO в России почти целиком идёт через инвестиционные платформы, то есть уже сидит внутри их статистики, а часть клубных сделок проходит через те же площадки. С учётом пересечений уникальных участников во всех четырёх каналах — 350–450 тысяч, из них по-настоящему активных за год — 130–150 тысяч. Для масштаба: на Московской бирже к концу 2025 года 40,1 млн частных инвесторов, и только за год их стало больше на 5 млн. Речь идёт примерно об 1% розничной базы, а по активным участникам — о 0,3%.

Крупнейший канал по деньгам и самый быстрорастущий по числу счетов. К концу года у операторов было зарегистрировано 757 тысяч человек против 279 тысяч годом ранее (+171%), хотя бы один актив держали около 198 тысяч, активными были 85–97 тысяч, из них 99,8% — физлица. Один человек может быть зарегистрирован у нескольких операторов, поэтому уникальных лиц — оценочно 600–700 тысяч. Объёмы публикует Банк России, счётчик людей ведёт АКРА по данным операторов.

За год состоялось 2 007 выпусков на 1,7 трлн ₽, +179%. Но это оборот, а не размер рынка: 59,5% размещений — инструменты сроком до 30 дней, 93,3% — до года, короткие выпуски гасятся и переразмещаются по кругу. Сопоставимая величина — 690,3 млрд ₽ действующих выпусков на 31 декабря по 1 362 выпускам. Структура сроков говорит и о назначении инструмента: в сегодняшнем виде ЦФА решают задачу управления ликвидностью крупных эмитентов, а не привлечения долгосрочного капитала. Косвенно это подтверждает состав операторов — в реестре 19 компаний, активно работают 13, и половину объёма (808,4 млрд ₽) дают платформы при банках.

Вторичный рынок появляется, но остаётся тонким: 341 тысяча сделок на 202 млрд ₽ (+158%) при 690 млрд ₽ в обращении. Выйти из позиции до погашения можно, но не из любой и не всегда по справедливой цене. Чувствительным это делают два обстоятельства: 84% объёма размещений адресовано неквалифицированным инвесторам, и в том же году случились первые дефолты — 27 эмитентов не заплатили по 39 выпускам, неисполненными остались 3,6 млрд ₽, или 0,53% действующих выпусков. Сумма невелика, но дефолтность в десять раз выше, чем по корпоративным облигациям (0,05%).

Единственный канал, где ЦБ публикует и объёмы, и число инвесторов, — контрольная точка для остального рынка. Привлечено 57,1 млрд ₽ против 54,2 млрд ₽ годом ранее: +5%, то есть падение в реальном выражении. Зарегистрировано 231,9 тысячи инвесторов (217,5 тыс. физлиц, 11,3 тыс. ИП, 3,1 тыс. юрлиц), активны в среднем за год 37,6 тысячи — на 31% меньше. В четвёртом квартале активность опустилась до 34,8 тысячи, или 15% зарегистрированных против 27% годом ранее, — исторический минимум. Операторов в реестре 105, 87% привлечённых средств получил малый и средний бизнес.

По инструментам: 43,6 млрд ₽ (76%) — краудлендинг, 13,2 млрд ₽ (23%) — краудинвестинг, внутри которого почти весь российский pre-IPO, и 0,6 млрд ₽ — утилитарные цифровые права, появившиеся в четвёртом квартале.

Причина торможения — качество портфеля. Просрочка выросла за год на 3,5 млрд ₽, до 7,2 млрд ₽, а её доля превысила 22,8% против 4% по банковским кредитам МСП: каждый третий договор с заёмщиком проблемный. Инвесторы увидели этот риск в собственных портфелях и ушли — доля активных упала почти вдвое. Ограничителем оказались невозвраты, а не спрос бизнеса на деньги или регуляторные барьеры.

Отдельной регуляторной категории нет, поэтому сегмент собирается от платформенной статистики. Внебиржевые доразмещения идут двумя путями: через платформы в реестре ЦБ (Rounds, Zorko) и через витрину MOEX Start. Первый путь целиком попадает в краудинвестинг, что даёт потолок оценки — 13,2 млрд ₽. Нижняя опора — факт 2024 года, 4,3 млрд ₽. Крупнейшие сделки MOEX Start за год (Digital Habits, Ultimate Education, RoboPro) добавляют около 2 млрд ₽. Пересечение трёх опор даёт 8–13 млрд ₽ с центральной оценкой около 10 млрд ₽.

Число инвесторов считается от чека. Средняя инвестиция физлица в краудинвестинге — 290–391 тыс. ₽ (в среднем 337 тыс. ₽), тогда как основной объём забирают юрлица с чеком 46–178 млн ₽. Если на физлиц приходится 25–40% объёма, это 10–16 тысяч договоров, а при 1,3–1,8 сделки на человека — 6–12 тысяч уникальных инвесторов; с участниками MOEX Start итог составляет 8–15 тысяч человек.

Важнее размера направление: розничных участников стало примерно в 4,5 раза меньше при чеке в 3,3 раза крупнее. Pre-IPO перестаёт быть массовым и превращается в инструмент состоятельных частных инвесторов.

Полностью нерегулируемый сегмент: ни реестров, ни отчётности, сделки непубличны. Единственная измеримая опора — венчурная статистика по бизнес-ангелам, которые составляют ядро клубного рынка. За 2025 год ангелы вложили в российские стартапы 3,9 млрд ₽, в 1,8 раза меньше прошлогодних 7 млрд ₽; по числу сделок они остаются лидерами, но по деньгам их впервые обошли частные фонды с 8,7 млрд ₽.

Дальше считаются люди. Около 80% ангельских сделок синдицированы, средний чек участника синдиката — 20–50 тыс. долларов (1,6–4 млн ₽). Деление 3,9 млрд ₽ на средние 2,5 млн ₽ даёт примерно 1 560 участий, при 1,5–2,5 сделки на человека — 600–1 000 активных ангелов. К этому ядру добавляются участники клубных сделок вне венчура (недвижимость, private equity, pre-IPO-клубы при брокерах и УК) — суммарно 3–7 тысяч человек за год. При типичной конверсии «член клуба → инвестор года» 12–18% обратный счёт даёт 20–45 тысяч членов клубов.

Венчурная часть объёма — 4–6 млрд ₽. С клубными сделками вне венчура диапазон расширяется до 10–30 млрд ₽, но такая оценка почти ничего не измеряет: сделки не раскрываются, а граница понятия «клуб» размыта.

Венчур замыкает картину, поскольку задаёт входящий поток и для синдикатов, и для будущих pre-IPO. Базовая оценка — исследование Dsight с Б1 и Т-Банком.

В рублях это примерно 13 млрд ₽, но единой цифры не существует из-за разных периметров. Агентство инноваций Москвы оценивает рынок в около 15 млрд ₽, из которых 9,8 млрд ₽ (66%) приходится на Москву; узкие трекеры, считающие только публично раскрытые раунды, дают 7,2 млрд ₽ при 78 сделках. Расхождения определяются тремя решениями: учитывать ли гранты и государственные деньги, включать ли непубличные раунды, относить ли к рынку сделки российских основателей за рубежом. Рабочий диапазон — 13–15 млрд ₽.

По типам инвесторов частные фонды дали 52,6% объёма при 46,4% сделок, корпорации — 25,2% и 16,7%, бизнес-ангелы — 14,0% и 32,1%, государство — 8,2% и 4,8%. Последняя строка — количественный портрет клубного сегмента: треть сделок и седьмая часть денег.

Содержательно рынок не упал, а сжался: объём просел на 10%, сделок стало на 42% меньше при почти вдвое большем чеке — деньги ушли в зрелые проекты с подтверждённым спросом. Посевная стадия обвалилась на две трети и держится на нескольких игроках: по числу сделок лидируют ФРИИ (18), brainbox.VC (18) и «Восход» (16). Спрос сместился к корпорациям и государству, B2B-сделки составили 82% против 61–69% в прошлые годы; в лидерах отраслей IndustrialTech (50 млн $), HealthCare (32 млн $) и B2B Software (31 млн $), потребительские сервисы из топа ушли.

Главный контраст года — за пределами внутреннего рынка. Российские основатели вне РФ привлекли около 3 млрд $ в 63 сделках, зарегистрировав компании в 13 странах: в 19 раз больше всего российского венчура. Иностранных инвестиций в стартапы, запущенные в России, в 2025 году не было вовсе.

Выросли обороты, а не капитал. Кратную динамику дал единственный сегмент, и природа этого роста видна в сроках выпусков. Платформы прибавили 5% при заметно более высокой инфляции, pre-IPO остался в пределах погрешности собственной оценки, венчур потерял 10%.

Причина сжатия — внешняя. Во всех четырёх каналах одновременно идёт одно движение: участников меньше, чеки крупнее. Совпадение динамики в сегментах с разной экономикой и разным регулированием указывает не на проблемы площадок, а на высокие ставки по безрисковым альтернативам, обесценившие премию за риск и неликвидность. Остались те, для кого важен не процент, а доступ к сделке.

Внутренний ограничитель — качество кредита. Просрочка 22,8% объясняет, почему при росте привлечения на платформах активность упала на треть. В ЦФА тот же процесс только начался, и 0,53% дефолтности — первая точка отсчёта, а не установившийся уровень. Дальнейшая траектория обоих каналов зависит от просрочки, а не от числа новых регистраций.

Розничный разворот ЦФА идёт навстречу накопленному риску. 84% размещений для неквалифицированных инвесторов, тонкий вторичный рынок и первые неплатежи сошлись в одном канале за один год. Это самый вероятный повод для ужесточения требований к допуску неквалифицированных инвесторов в 2026–2027 годах.

Прозрачность обратна риску. Отчётность есть по двум наименее рискованным по структуре сегментам. Каналы, где инвестор берёт долевой риск на годы без гарантии выхода, не измеряются вовсе: разброс оценок по клубным сделкам вне венчура в три раза — это признание незнания.

Это альтернатива банку, а не бирже. Для инвестора масштаб несопоставим: 0,3% активных против 40,1 млн человек на Мосбирже. Для эмитента — уже работающий канал: 87% средств на платформах привлёк малый и средний бизнес, которому закрыт путь на биржу и дорог кредит. Отсюда и уровень кредитного риска, проявившийся в просрочке.

Отложенный риск — обвал посева. Дефицит проектов поздних стадий и эмитентов для pre-IPO проявится в 2027–2029 годах, когда до этих стадий должны были дойти компании, не получившие посевных денег в 2025-м. Отъезд воронки за границу этот разрыв усугубляет.

За 2026 годом имеет смысл следить по четырём показателям: удлиняется ли срочность ЦФА (тест на переход от оборота к капиталу), стабилизируется ли просрочка на платформах около 22–23%, возвращается ли доля активных инвесторов с минимума 15% и реагирует ли регулятор на первые дефолты ограничениями для неквалифицированных инвесторов. Снижение ключевой ставки способно быстро вернуть розничный спрос, но не качество портфелей и не посевную воронку.

Числа по зарегистрированным — это счета, а не люди: один человек часто зарегистрирован у нескольких операторов, уникальных лиц меньше на 10–20%.

Объёмы между каналами несопоставимы напрямую: в ЦФА это годовой оборот сверхкоротких инструментов, на платформах — выданные займы, в pre-IPO и клубах — долевые вложения на годы.

Периметры венчурных исследований различаются: ангельские вложения указаны как 3,9 млрд ₽ по данным Агентства инноваций Москвы, у Dsight та же строка выходит примерно на 1,8 млрд ₽. По краудфандингу оценки отраслевых ассоциаций отличаются от данных ЦБ из-за другого круга участников; здесь везде использована статистика регулятора.

Банк России. «Обзор платформенных сервисов в России за 2025 год» — объёмы ЦФА и данные по инвестиционным платформам. cbr.ru/Collection/Collection/File/62088/platform_services_2025.pdf

Dsight, Б1, Т-Банк. «Венчурная Евразия. Итоги 2025 года» — объём венчурного рынка, число сделок, структура инвесторов. b1.ru/analytics/b1-dsight-venture-eurasia-2025-results-review/

АКРА. Обзор рынка ЦФА за 2025 год — число пользователей и держателей ЦФА.

«Коммерсантъ» — рынок ЦФА и рынок pre-IPO.

«Ведомости» — итоги pre-IPO 2024 года, венчурный рынок 2025 года.

Московская биржа — число частных инвесторов на конец 2025 года.