🙂 МТС-Банк: ненужный риск в хорошем секторе

В данный момент ничего хорошего по нашей прошлогодней идее в МТС-Банке сказать не получается. Результаты выходят, вроде бы, неплохие, но желания снова покупать бумаги они никоим образом не вызывают.

Вот ключевые цифры за второй квартал (сравнения поквартальные):

🔴Активы, приносящие процентный доход: 632 млрд руб. (-13%)

Результат обусловлен снижением портфеля ценных бумаг, вероятно, за счет выгашивания части ОФЗ на балансе, почти полным обнулением краткосрочных депозитов и продолжающимся снижением кредитного портфеля физлиц

🔴Чистый процентный доход после резервирования: 8,2 млрд руб. (+19%)

Ключевой вклад — снижение затрат на создание резервов на 1,2 млрд руб. Процентные доходы сами по себе упали на 3 млрд руб., но за ними примерно на ту же величину упали и процентные расходы.

🔴Чистый комиссионный доход: 3,5 млрд руб. (+9%)

Основной рост обусловлен увеличением доходов от расчетных операций на 76%, до 1,9 млрд руб., а также некоторым восстановлением агентских вознаграждений за продажи страховых продуктов (900 млн против 500 млн кварталом ранее), которые, тем не менее, и близко не стоят рядом с «жирными» уровнями 2023-2024 гг., когда эта строка приносила банку около 3,5 млрд руб. в квартал.

🔴Чистая прибыль: 4,7 млрд руб. (+89%)

Тут факторов несколько — меньшие затраты по налогу на прибыль, небольшой рост основных статей дохода, упомянутый выше, рост доходов от операционной аренды до нормальных уровней в 1,2 млрд руб. за квартал, а также не совсем объяснимый рост доходов по строке «прочее» до 800 млн руб., ранее не виданный в результатах банка.

🔴ROE: 14,9% (+7 п.п.)

🔴NIM: 8,5% (0,4 п.п.)

🔴Стоимость риска: 6,7% (-1,2 п.п.)

🤨 Ключевой вопрос — сколько это может стоить и есть ли потенциал к переоценке?

И вот тут все очень и очень сложно, ибо для переоценки вверх нам нужно совпадение сразу нескольких факторов. Во-первых, банк должен нормально отработать оставшиеся два квартала, что далеко не гарантировано. Прибыль нужна хотя бы на уровне 5 млрд руб. в квартал, что выведет показатель примерно на цифру в 17 млрд руб.

Допустим, по итогам года проценты по субордам «отъедят» от этой цифры примерно 3 млрд руб. Тогда мы останемся с 14 млрд руб. и 7 млрд руб., которые можно направить на дивиденды, если рассматривать выплату половины от скорректированной чистой прибыли.

Во-вторых, очевидно, что банк должен дать не 25%, а все 50% чистой прибыли на дивиденды. В таком случае мы можем заиметь около 185 руб. на акцию с доходностью около 20,5% от текущей котировки, что явно неплохо.

Текущий капитал вполне позволяет выплатить столько, но если банк выберет консервативный вариант с выплатой около 25% от скорректированной ЧП, то тогда доходность будет, мягко говоря, не такой впечатляющей — около 10,25%.

Если же смотреть на картину на примере этого года, когда платили 25% от нескорректированной чистой прибыли, то цифра тоже не самая впечатляющая — порядка 115 руб. с доходностью около 12,8%.

🙅‍♂️ На дешевизну мы бы тут не смотрели

Да, сейчас банк стоит 0,25-0,3 капитала, но не забывайте — дешево сейчас стоит вообще весь рынок (кроме, наверное, МКБ) — и при переоценке рынка в целом МТС-Банк — явно не первый кандидат на рост, поэтому под исправление этой «аномалии» брать бумаги совсем не хочется.

🤷‍♂️ Слишком много «но»

На наш взгляд, слишком много позитивных факторов должно слиться в этой истории воедино, чтобы мы получили позитивный исход, что в моменте делает акции непривлекательными.

Сейчас весь рынок дешев, Сбер и ДОМ.РФ почти гарантированно платят 12-13% дивиденды и в таких условиях влезать в неликвидные истории типа МТС-Банка кажется нам неоправданным.

#MBNK #Акции #Отчетность

Получайте нашу аналитику раньше всех: t.me/+mK0E84LywtVmMjdi