Делаем три ставки, выстраивая прогнозы по текущим заявлениям политиков. Время порассуждать, где нас пытаются обмануть

Рынок долго не обращал внимания на тему обесценивания денег — а теперь снова проснулся. Предыдущая волна этой сделки дошла до пика между октябрем 2025 года, когда максимум показал Bitcoin, и январем 2026-го, когда разогнались серебро, золото и доллар США. Тогда инвесторы дважды устроили полноценный пузырь на страхе перед «концом доллара». Финал был жестким: за несколько месяцев серебро и Bitcoin потеряли примерно половину стоимости, и рынок успел поставить на них крест.

Теперь все вернулось. Причиной могла стать необязательная ошибка Министерства финансов США: она пошатнула уверенность рынка и снова запустила ставку на обесценивание денег. Bitcoin мечется особенно резко, а золото и серебро после нескольких месяцев у дна быстро пошли вверх.

Моя первая реакция на заявление Бессента была простой: событие крупное. Но теперь я сомневаюсь. Вместо одного уверенного прогноза разберу три сценария и не буду заранее жениться ни на одном из них. Перед Днем труда и сразу после него хедж-фонды и крупные долгосрочные инвесторы обычно возвращаются с каникул и выбирают несколько самых привлекательных идей. Попадет ли в этот список «возвращение сделки на обесценивание денег»?

Сценарий 1: рынок все понял правильно. Шаг Бессента означает, что правительство моргнуло первым и готово ограничивать рост доходностей облигаций. Тогда достаточно продолжить последние движения: доллар США дешевеет, рынки развивающихся стран выглядят сильнее, золото и серебро растут, криптовалюты идут выше.

В этом сценарии ставить на падение облигаций становится слишком дорого: отрицательный кэрри съедает позицию, а любую серьезную распродажу могут остановить заявления чиновников. Доходность 10-летних гособлигаций США стоит у верхней границы диапазона, который держится с 2023 года. Возможно, вмешательство Бессента даст облигациям время найти дно — то есть ценам перестать падать, а доходностям начать снижаться. Этому помогают и макроэкономические факторы: рост расходов на ИИ замедляется, впереди фискальное торможение, население и занятость растут слабо, ипотечные ставки высоки. ФРС ничего не меняет, а доходности разворачиваются вниз сами собой.

Сценарий 2 — самый скучный: заявление Бессента почти ничего не меняет. В 2024 году он сам резко критиковал Йеллен за активное управление госдолгом, обвиняя ее в попытке поддержать экономику перед выборами. Ирония в том, что новая операция заканчивается на следующий день после промежуточных выборов — похоже на троллинг. Но главное другое: готовность Минфина поддержать длинные облигации не новость и никого не должна удивлять. Объемы операции к тому же крошечные. Если сигнал прежний, а реальный денежный поток минимален, чему именно радуется рынок?

В этом случае шум недели быстро утихнет. Доллар и американские облигации снова будут двигаться прежде всего за макроэкономикой, а не за политическими заявлениями. Финансовые репрессии — когда государство удерживает стоимость заимствований ниже рыночной — и фискальное доминирование — когда интересы бюджета начинают диктовать денежную политику — никуда не исчезают. Они по-прежнему поддерживают долгосрочную ставку против доллара и в пользу золота и Bitcoin. Но есть проблема: структурная идея может быть верной и при этом плохо торговаться годами. Так же выпуск долга ради расходов на ИИ теоретически плох для облигаций, но почти бесполезен как конкретная сделка. Эти большие темы удобны для стратегии «купил и держи» и для красивых разговоров, но намного сложнее для инвестора с горизонтом короче трех лет.

Итог сценария 2: действия Бессента усиливают старую структурную историю, но не создают нового близкого катализатора. Шортистов по Bitcoin уже вынесли, желающие купить золото снова набрали позиции, а нервозность Минфина при новых максимумах доходностей давно известна. Поэтому торговать стоит текущим экономическим циклом, а долгосрочную тему обесценивания денег — просто держать в уме.

Сценарий 3: Бессент совершил серьезную тактическую ошибку и открыл ящик Пандоры. Он попытался провести черту, объявив, что доходности вышли из равновесия и государство понимает ситуацию лучше рынка. Этим он только подзадорил тех, кто ставит на падение облигаций. Теперь одни трейдеры покупают облигации в ожидании неявной поддержки, а другие ждут малейшей слабости, чтобы снова продавать. Если доходность 10-летних бумаг пробьет 4,75% — уровень до заявления Бессента — и пойдёт к максимуму 2023 года на 5,02%, администрации придётся отвечать рынку все более сильными мерами.

При таком раскладе волатильность облигаций растет, а срочная премия — доплата инвестору за риск держать длинные бумаги — расширяется. Причина в том, что политика Минфина и ФРС становится менее предсказуемой. ФРС говорит: «рынок должен давать сигналы». Минфин фактически отвечает: «этим сигналам нельзя доверять, сейчас рынок ошибается». Такая несогласованность, дополненная внезапными шоками из-за войны и тарифов, способна не снизить, а поднять доходности. Принцип «прежде всего не навреди» здесь очень к месту. Возможно, Бессенту стоило ничего не трогать.

Тогда нас ждут несколько безумных дней в духе 2022–2023 годов: доходности обновляют максимумы, рынок облигаций лихорадит, акции падают, а деньги для бизнеса и населения становятся дороже. И все это может происходить на фоне слабой экономики: бюджетный импульс затухает, а бум капитальных затрат на ИИ достигает пика. Сочетание, мягко говоря, неидеальное.

Моя оценка вероятностей такая: сценарий 1 — 20%, сценарий 2 — 50%, сценарий 3 — 30%. Иными словами, я считаю весьма вероятным, что резкие движения доллара, золота и Bitcoin отсюда заметно остынут. Если Bitcoin был куплен по 64 500, разумнее зафиксировать прибыль около 77 тысяч, чем удваивать позицию. Часть крипторалли подогрели заявления Белого дома, но через день-два администрация может полностью потерять интерес к HYPE, BTC и CLARITY. Фильм «правительство разгоняет монеты» мы уже видели не раз. Мне трудно поверить, что президенту действительно важно, допустят ли HYPE в США или рынок останется за CME и NYSE. Слова и действия здесь плохо совпадают.

Три сценария звучат менее эффектно, чем один громкий прогноз. Но сильной уверенности сейчас нет: каждый вариант выглядит разумным. Рынок любит долгосрочную медвежью историю по доллару и снова с бешеной энергией ставит на обесценивание денег. Однако структурная идея становится хорошей сделкой лишь тогда, когда с ней совпадает текущий экономический цикл. ФРС пока держит ставки, затем в какой-то момент начнет снижать; в четвертом квартале возможна слабость — значит, новая волна этой сделки вполне вероятна.