Фундаментальный анализ: справедливая стоимость, рыночная цена и разные оценки компании

Фундаментальный анализ: справедливая стоимость, рыночная цена и разные оценки компании 

Продолжаем разбираться в фундаментальном анализе и начинаем с важного вопроса: откуда вообще появилось понятие справедливой стоимости и как она соотносится с рыночной ценой? 

Справедливая стоимость и рыночная цена 

Рыночная цена — это то, что мы непосредственно наблюдаем на рынке. 

Справедливая стоимость — расчетная оценка, которая отражает будущие выгоды инвестора с учетом рисков и времени их получения. 

Они не обязательно должны совпадать. Но вполне возможны периоды, когда рыночная цена оказывается близка к справедливой стоимости. 

Как эту стоимость рассчитать? 

Одна из ключевых и наиболее популярных конструкций фундаментального анализа — DCF (Discounted Cash Flow), метод дисконтированных денежных потоков. 

Его основная идея — привести будущие выгоды к сегодняшнему моменту времени. 

Фундаментальный анализ и оценочная деятельность — это не одно и то же 

Термин «справедливая рыночная стоимость» используется не только фундаментальными аналитиками. 

Оценочная деятельность охватывает гораздо более широкий круг компаний и задач. Она может касаться: 

• публичных компаний; 

• малого и среднего бизнеса; 

• сделок с крупными пакетами акций; 

• смены мажоритарного акционера; 

• вопросов наследования и определения стоимости имущества. 

Фундаментальный анализ в нашем понимании работает прежде всего с публичными компаниями и интересами миноритарных акционеров. 

Почему именно миноритарных? 

Для владельца небольшой доли влияние на управление компанией обычно ограничено. Один из главных инструментов воздействия — возможность продать акции и выйти из компании, особенно если они достаточно ликвидны и продажа не приводит к существенным потерям. 

Что такое рыночная капитализация? 

Наблюдаемая оценка обыкновенных акций компании — это ее рыночная капитализация. 

Она показывает, сколько стоят все выпущенные обыкновенные акции по текущей рыночной цене. 

Важно: количество акций, находящихся в обращении на бирже, может быть меньше общего количества выпущенных акций. 

А что такое Enterprise Value? 

Enterprise Value (EV) можно рассматривать как приближенную оценку стоимости всего капитала компании. 

То есть: 

собственный капитал + заемный капитал = весь капитал компании. 

При этом собственный капитал может включать обыкновенные и привилегированные акции, а заемный — например, облигационные обязательства. 

Почему используется именно приближенная оценка? 

Потому что акции могут торговаться очень активно, и их рыночную цену легко наблюдать практически в любой момент. 

А вот отдельные выпуски облигаций могут торговаться редко. Поэтому определить их актуальную рыночную стоимость бывает значительно сложнее. 

Внутренняя, фундаментальная и инвестиционная стоимость 

Здесь возникает еще один важный нюанс. 

Разные инвесторы могут по-разному оценивать одну и ту же компанию. 

Почему? 

Во-первых, они могут использовать разную информацию. 

Миноритарный инвестор, как правило, опирается на общедоступную информацию: 

финансовую отчетность; 

сообщения компании; 

публичные прогнозы; 

интервью менеджмента; 

информацию для инвесторов. 

Но у другого инвестора может быть доступ к более широкому объему информации — например, к управленческому учету, стратегическим планам или внутренним разработкам компании. 

Такая информационная позиция потенциально позволяет оценить компанию иначе. 

Поэтому при разговоре о внутренней, фундаментальной или инвестиционной стоимости важно понимать: 

для какого инвестора и на основании какой информации производится оценка. 

Принцип доверия к информации 

Фундаментальный анализ опирается на важное допущение: общедоступная информация о компании в целом отражает ее реальное положение. 

Разумеется, практика показывает, что это допущение может нарушаться. 

История знает крупные корпоративные скандалы, связанные с искажением отчетности — например, Enron в 2001 году и Toshiba в 2015 году. 

Поэтому фундаментальный аналитик должен: 

• различать новости и слухи; 

• учитывать источник информации; 

• критически относиться к непроверенным данным; 

• сопоставлять информацию из разных источников. 

Но в рамках фундаментального анализа мы все равно исходим из принципа доверия к публичной информации: отчетности компании, материалам для инвесторов, публичным прогнозам и заявлениям менеджмента. 

Именно на этой информационной базе аналитик строит прогноз будущих выгод, рисков и справедливой стоимости компании.