Фундаментальный анализ: справедливая стоимость, рыночная цена и разные оценки компании
Фундаментальный анализ: справедливая стоимость, рыночная цена и разные оценки компании
Продолжаем разбираться в фундаментальном анализе и начинаем с важного вопроса: откуда вообще появилось понятие справедливой стоимости и как она соотносится с рыночной ценой?
Справедливая стоимость и рыночная цена
Рыночная цена — это то, что мы непосредственно наблюдаем на рынке.
Справедливая стоимость — расчетная оценка, которая отражает будущие выгоды инвестора с учетом рисков и времени их получения.
Они не обязательно должны совпадать. Но вполне возможны периоды, когда рыночная цена оказывается близка к справедливой стоимости.
Как эту стоимость рассчитать?
Одна из ключевых и наиболее популярных конструкций фундаментального анализа — DCF (Discounted Cash Flow), метод дисконтированных денежных потоков.
Его основная идея — привести будущие выгоды к сегодняшнему моменту времени.
Фундаментальный анализ и оценочная деятельность — это не одно и то же
Термин «справедливая рыночная стоимость» используется не только фундаментальными аналитиками.
Оценочная деятельность охватывает гораздо более широкий круг компаний и задач. Она может касаться:
• публичных компаний;
• малого и среднего бизнеса;
• сделок с крупными пакетами акций;
• смены мажоритарного акционера;
• вопросов наследования и определения стоимости имущества.
Фундаментальный анализ в нашем понимании работает прежде всего с публичными компаниями и интересами миноритарных акционеров.
Почему именно миноритарных?
Для владельца небольшой доли влияние на управление компанией обычно ограничено. Один из главных инструментов воздействия — возможность продать акции и выйти из компании, особенно если они достаточно ликвидны и продажа не приводит к существенным потерям.
Что такое рыночная капитализация?
Наблюдаемая оценка обыкновенных акций компании — это ее рыночная капитализация.
Она показывает, сколько стоят все выпущенные обыкновенные акции по текущей рыночной цене.
Важно: количество акций, находящихся в обращении на бирже, может быть меньше общего количества выпущенных акций.
А что такое Enterprise Value?
Enterprise Value (EV) можно рассматривать как приближенную оценку стоимости всего капитала компании.
То есть:
собственный капитал + заемный капитал = весь капитал компании.
При этом собственный капитал может включать обыкновенные и привилегированные акции, а заемный — например, облигационные обязательства.
Почему используется именно приближенная оценка?
Потому что акции могут торговаться очень активно, и их рыночную цену легко наблюдать практически в любой момент.
А вот отдельные выпуски облигаций могут торговаться редко. Поэтому определить их актуальную рыночную стоимость бывает значительно сложнее.
Внутренняя, фундаментальная и инвестиционная стоимость
Здесь возникает еще один важный нюанс.
Разные инвесторы могут по-разному оценивать одну и ту же компанию.
Почему?
Во-первых, они могут использовать разную информацию.
Миноритарный инвестор, как правило, опирается на общедоступную информацию:
финансовую отчетность;
сообщения компании;
публичные прогнозы;
интервью менеджмента;
информацию для инвесторов.
Но у другого инвестора может быть доступ к более широкому объему информации — например, к управленческому учету, стратегическим планам или внутренним разработкам компании.
Такая информационная позиция потенциально позволяет оценить компанию иначе.
Поэтому при разговоре о внутренней, фундаментальной или инвестиционной стоимости важно понимать:
для какого инвестора и на основании какой информации производится оценка.
Принцип доверия к информации
Фундаментальный анализ опирается на важное допущение: общедоступная информация о компании в целом отражает ее реальное положение.
Разумеется, практика показывает, что это допущение может нарушаться.
История знает крупные корпоративные скандалы, связанные с искажением отчетности — например, Enron в 2001 году и Toshiba в 2015 году.
Поэтому фундаментальный аналитик должен:
• различать новости и слухи;
• учитывать источник информации;
• критически относиться к непроверенным данным;
• сопоставлять информацию из разных источников.
Но в рамках фундаментального анализа мы все равно исходим из принципа доверия к публичной информации: отчетности компании, материалам для инвесторов, публичным прогнозам и заявлениям менеджмента.
Именно на этой информационной базе аналитик строит прогноз будущих выгод, рисков и справедливой стоимости компании.
