Первая Грузовая Компания (ПГК) снова грузит рынок долгом: фикс до 16% и флоатер КС +2,5%

21 августа с 11:00 до 15:00 МСК планируется сбор заявок на облигации ПГК-003P-06 и ПГК-003P-07.

📝Параметры
— Объём: совокупно до 10 млрд руб.
— Номинал: 1 000 руб.
— Купонежемесячный.
— ПГК-003P-06: фикс до 16,0%, доходность к погашению: до 17,23%, срок: 3 года, погашение: август 2029 г.
— ПГК-003P-07: флоатер до КС +2,5%, срок: 2,5 года, погашение: февраль 2029 г.
— Размещение: 26 августа.
— Оферта: НЕТ.
— Амортизация: НЕТ.
— Доступность: неквалам после теста.

На бумаге выглядит бодро. У фикса почти 17,3% доходности, у флоатера при текущей КС 14% стартовая формула даёт около 16,5% купона.

Паровоз доходности едет быстро. Но уголь в топку подкидывает не только щедрость эмитента.

❗️Только вопрос напрашивается сам: «А за что тут дают такую премию?»

💰 По итогам 1П26 года по РСБУ:
— Выручка: 55,1 млрд руб. (-20,1% г/г).
— Чистая прибыль: 3,3 млрд руб. (падение в 4,5 раза).
— Долгосрочные обязательства: 202,4 млрд руб. против 166,5 млрд руб. на конец 2025 г.


✍️Рейтинг
— Эксперт РА: AA, прогноз "Стабильный" (подтверждён в июне 2026).
— НКР:AA+, прогноз "Стабильный" (подтверждён в марте 2026).

Оба агентства хвалят ликвидность и рентабельность бизнеса, но прямо называют повышенную долговую нагрузку и слабую структуру фондирования сдерживающими факторами.

Рейтинг пока держится, но подушка явно тоньше, чем год назад.

🔴 Важно
Главный риск понятен: слабая конъюнктура грузовых ж/д перевозок, профицит вагонов, давление на ставки, рост расходов и заметно ухудшившаяся долговая нагрузка.

⛔️Сколько могут порезать купон?
По фиксу ориентир 16,0%.
Базово жду минус 25-50 б.п., то есть около 15,5-15,75%.

По флоатеру КС +250 б.п.
Здесь тоже вижу риск порезки примерно на 25-50 б.п., то есть околоКС +2,0-2,25%.

Прошлой весной ПГК уже снижала фикс с 15,75% до 15,40%, а флоатер с КС +275 до +250 б.п.

При этом текущий ПГК-003P-04 торгуется с доходностью около 16,7%, а ПГК-003P-05 с тем же спредом КС +250 б.п. — выше номинала. То есть запас для порезки у организатора есть.

📌 Интерес ИнвестБороды: 6/10
Премия выглядит честной для рейтинговой группы AA с ухудшением финансов. Флоатер по риск-доходности выглядит чуть интереснее, фикс даёт возможность сохранить повышенную доходность на 3 года.

Если порежут агрессивнее 50 б.п., вкусность заметно похудеет.

⭐️Рейтинг ИнвестБороды: ★★★☆☆ (3/5)

Почему так?
Сильные рыночные позиции и рейтинг инвестиционного уровня держат оценку на среднем уровне.

Но отрицательный капитал, обвал чистой прибыли и низкий ICR — весомый противовес, который не даёт поставить оценку выше середины шкалы.

➡️ Бородатый вывод
Это не плохой эмитент с огромным купоном. Это крупный эмитент с хорошими рейтингами, которому рынок сейчас требует доплату за ухудшение финансов и отраслевой фон.

Пока эта доплата выглядит разумно. Но финальная цена решит всё: чем сильнее порезка, тем быстрее премия превращается из «интересно» в «ну спасибо, посмотрели».

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией! Думайте своей головой (и бородой, если есть).