🎩 «Нет ковенанта — нет проблем». Препарируем долгового монстра Металлоинвеста и ищем профит во флоатере 002Р-06.

В атмосфере сурового промышленного нуара, где каскады валютных переоценок маскируют реальные денежные потоки, мы препарируем одного из крупнейших сырьевых мейджоров РФ — Металлоинвест. Снимаем слой глянцевого PR и смотрим на голые цифры МСФО за 2025 год и свежие РСБУ холдинга за первый квартал 2026 года.

🩺Что предлагает эмитент? RU000A10FJC4
— номинал 1000.
— купоны ежемесячные КС+1,65 %
— YTM 18,44 %
— текущая цена 99,39
— срок до 03.07.29
— без амортизации и оферт

🟢Светлая сторона домны

✅Стрессоустойчивость выручки: Несмотря на ценовое дно на рынке руды, выручка по МСФО в 2025 году просела лишь на скромные 14%, составив411,3 млрд ₽.

✅Солидная валовая маржа: Даже под макроэкономическим прессом валовая прибыль за 2025 год сохранилась на мощном уровне в 170,5 млрд ₽.

✅Жирная подушка ликвидности: Группа держит солидныйкэш-буфер — на конец 2025 года денежные средства и краткосрочные депозиты составили 69,7 млрд ₽.

✅Кэш-пылесос холдинга: Финансовый кондуит работает исправно, и в первом квартале 2026 года материнская компания (по РСБУ) получила мощный приток в 43,7 млрд ₽ от возврата предоставленных займов.

✅Живой капитал: После эпических списаний резервов в прошлом году, капитал материнской компании по РСБУ на 31 марта 2026 года остается строго в плюсе и равен 150,4 млрд ₽.

✅Генерация налика: Чистые денежные потоки от операционной деятельности (OCF) по МСФО за 2025 год остались в положительной зоне на уровне 17,8 млрд ₽, доказав жизнеспособность бизнеса на дне цикла.

✅Дешевые деньги от государства: Компания виртуозно использует субсидии, сохраняя в портфеле 122 млн ₽ краткосрочных кредитов по ультранизкой ставке от 4,3% до 6,8%.

🔴Ржавчина на балансе

⛔️Схлопывание EBITDA: Главный операционный метрический идол рынка рухнул на 49% — до 97,0 млрд ₽ по итогам 2025 года.

⛔️Бумажная алхимия прибыли: Чистая прибыль МСФО в 11,1 млрд ₽ за 2025 год — это мираж, вытянутый не операционной эффективностью, а разовой курсовой прибылью, где чистая курсовая разница дала 14,0 млрд ₽.

⛔️Убыточный старт: По РСБУ за 1 квартал 2026 года материнская компания зафиксировала чистый убыток в 8,7 млрд ₽, что выглядит мрачно на фоне прибыли в 18,1 млрд ₽ годом ранее.

⛔️Долговой монстр: Общий объем кредитов и займов группы по МСФО пугающе разбух до 419,2 млрд ₽ на конец 2025 года.

⛔️Процентная удавка: Только за 1 квартал 2026 года холдинг начислил 11,6 млрд ₽ процентов к уплате, что в 2,7 раза больше показателя 1 квартала 2025 года (4,2 млрд ₽).

⛔️Крушение операционной прибыли: По МСФО за 2025 год операционная прибыль сложилась как карточный домик, рухнув на 74% до скромных 41,5 млрд ₽.

⛔️Пробитое покрытие: Коэффициент финансового здоровьяICR (EBITDA к процентам) критически сжался с 6,1х до 1,9х на фоне астрономических процентных расходов в 56,1 млрд ₽ за 2025 год.

🎯Вердикт:
Выпуск 002P-06 выглядит как идеальный IG-якорь в мире корпоративных флоатеров. Сейчас, при коэффициенте Чистый долг/EBITDA на уровне 3,6х, бумага торгуется с умеренным дисконтом, что дает солидную доходность в моменте.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг АА- против АА от АКРА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 16,2 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 15,5%. Эмитент предлагает 15,9 %

💼Резюме: Покупка 002Р-06 на вторичке — это смарт-ход для парковки кэша крупного консервативного портфеля, которому нужна железобетонная надежность системообразующего бизнеса. Но если ваш таргет — зафиксировать высокую доходность в цикле снижения ключевой ставки, флоатер Металлоинвеста — не тот инструмент. Это классический buy & hold для тех, кто готов пожертвовать потенциальным ростом цены тела облигации ради спокойного сна.

☂️Лично мне выпуск нравится на долю до 3 % от портфеля 💸

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf

Не является инвестиционной рекомендацией