Как Банк России воспринимает российскую экономику в середине 2026?

Как Банк России воспринимает российскую экономику в середине 2026?

Вышел основной пул аналитических и статистических материалов, до заседания в пятницу ничего существенного не предполагается, поэтому уже сейчас можно делать некоторые выводы о позиционировании регулятора.

Банк России не видит рецессии, но все меньше воспринимает текущую динамику как устойчивый экономический рост.

🔘Экономика поддерживается потребительским спросом и бюджетом;
🔘Частный инвестиционный контур остается слабым;
🔘Рынок труда все еще ограничивает выпуск;
🔘Кредитный контур перестал оказывать сдерживающее влияние, увеличиваясь выше прогнозной траектории;
🔘Инфляция снижается, но не закрепляется около цели.

Баланс настроений можно определить как сдержанно-негативный без алармизма.

Регулятор не сигнализирует о приближении макроэкономического обвала, его беспокоит другая перспектива: экономика может продолжить расти низкими темпами с неравномерной структурой, но без нормализации баланса между спросом и предложением. В таком режиме любое ускорение расходов в условиях ограниченного предложения – трансформируется в рост цен.

Российская экономика прошла пик перегрева, но еще не вернулась к равновесию.

▪️По рынку труда (основной сдерживающий фактор 2024-2025).

Предприятия осторожнее планируют найм (минимум с 3кв20), обеспеченность кадрами постепенно улучшается, а ожидания роста численности персонала находятся около многолетних минимумов.

Снижение темпов роста зарплат (15% компаний планируют повышение зарплат в 3кв26) сопровождено оговоркой «устойчивость данной тенденции неочевидна».

Улучшение кадровой обеспеченности – оговоркой «признаки значимого уменьшения нагрузки на трудовые ресурсы пока отсутствуют».

Регулятор не признает достижения баланса, поскольку спрос на работников все еще превышает предложение рабочей силы, а обеспеченность персоналом остается отрицательной.

Сигналы классифицируются как «смешанные», хотя направление базовых компонентов одинаково – в сторону снижения жесткости на рынке труда.

ЦБ, по сути, дисконтирует нормализацию рынка труда до тех пор, пока она не станет неоспоримой, – и это осознанный выбор: признать охлаждение труда значило бы легитимизировать быстрое смягчение.
 
▪️Потребительский спрос остается особенно сильным, рост вновь ускорился, норма сбережений снижается.

«Доходы домохозяйств позволяют им сохранять потребление на высоком уровне, при этом постепенно снижается норма сбережений».

«Сохраняющиеся уверенные темпы роста потребительской активности» – при «все еще повышенных» инфляционных ожиданиях; спрос назван в одном ряду с топливным шоком как источник рисков.

Банк России воспринимает потребление одновременно как основной источник поддержки экономики и как один из главных проинфляционных рисков.

Снижение нормы сбережений означает, что замедление роста доходов не обязательно приведет к сопоставимому замедлению расходов. Домохозяйства могут поддерживать потребление за счет перераспределения доходов от сбережений к текущим покупкам.

Потребительский спрос не охлажден до уровня, совместимого с устойчивой дезинфляцией.

«Для дальнейшего снижения устойчивого инфляционного давления требуется сохранение сдержанной динамики частного спроса».
 
▪️Бюджетный импульс оценивается как более сильный и продолжительный, чем предполагалось ранее.

Вероятный пересмотр бюджетных проектировок означает, что «вклад госсектора… может оказаться выше, чем ожидалось ранее» – на всем горизонте действия ДКП.

Перенос выхода на структурный первичный дефицит на 2029 год означает, что необходимое для сбалансированного роста расширение кредитования «может оказаться меньше, чем ожидалось ранее».

Другими словами, придется сужать пространство роста частного спроса, чтобы сбалансировать стимулирующую бюджетную политику для выравнивания совокупного спроса в экономике в логике – чем мягче бюджетная политика, тем жестче ДКП или чем больше спроса создает бюджет, тем меньше кредита может позволить себе экономика при той же ставке.

---

Источник: https://telegram.me/spydell_finance/9929