Матрёшка: один финансовый инструмент внутри другого

Матрёшка: один финансовый инструмент внутри другого

Введение

 

Финансовая индустрия редко упрощает доступ к высоким ставкам для частных инвесторов — напротив, исторически каждый уровень инфраструктуры забирал свою часть доходности. Однако в последние годы ситуация начала меняться: сначала появились фонды денежного рынка, затем — инструменты, которые дают частному инвестору ставку выше межбанковского рынка. Именно эта «матрёшка» — один продукт внутри другого, каждый следующий уровень выгоднее предыдущего — и является темой этого материала.

---

 

 

Лесенка ставок: кто сколько получает

Деньги в финансовой системе стоят по-разному в зависимости от того, кто их занимает. Иерархия выглядит так (сверху вниз по доступности для частного лица):

• Ключевая ставка ЦБ — базовый ориентир; под неё Центральный банк кредитует профессиональных участников рынка в залог активов

• КСУ / РЕПО с ЦК (ставка RUSFAR) — клиринговые сертификаты участия; инструмент межбанковского рынка, доступный только профессиональным участникам через НКЦ

• RUONIA (Ruble OverNight Index Average) — средневзвешенная ставка необеспеченных однодневных межбанковских кредитов; рассчитывается Центральным банком РФ; именно к ней привязана облигация ВЭБа

• MMF-фонды денежного рынка (LQDT, SBMM, AKMM и др.) — дают частному инвестору доступ к RUSFAR или RUONIA за вычетом комиссии управляющей компании

• Банковский вклад — фиксированная ставка ниже межбанковского рынка

• Накопительный счёт — самый нижний уровень; ставка нефиксированная, банк меняет её в одностороннем порядке

Обычный инвестор исторически находился в самом низу этой лесенки: деньги на брокерском счёте не работали, приходилось выводить их на накопительный счёт — с низкой и нестабильной ставкой.

---

Первый шаг: фонды денежного рынка

Решением стали биржевые ПИФы денежного рынка. В России крупные банки выпустили собственные «оболочки»: LQDT (ВТБ / ВИМ Инвестиции), SBMM (Сбер), AKMM (Альфа-Капитал), TMON (Т-Банк). Управляющая компания банка вкладывает средства клиентов напрямую в межбанковские инструменты, берёт небольшую комиссию — как правило, от 0,3% до 0,7% годовых — и передаёт остаток инвестору.

Главные плюсы такого фонда: ежедневное начисление дохода, высокая ликвидность (продажа в течение торговой сессии), доступность прямо с брокерского счёта.

Техническое различие: RUSFAR vs RUONIA

• Большинство MMF-фондов (LQDT и др.) работают через РЕПО с КСУ, ориентируясь на ставку RUSFAR — за использование этой инфраструктуры Московская биржа берёт дополнительную плату

• Часть фондов (SBMM) ориентируется на RUONIA — необеспеченный межбанк, без биржевой комиссии за инфраструктуру

На практике разница минимальна: RUSFAR и RUONIA исторически очень близки и расходятся лишь в периоды рыночного стресса. По итогам года LQDT показал ~20,8%, SBMM — ~20,9%, разрыв составил около 0,1%. Куда сильнее на итоговую доходность влияют комиссия УК и брокерская комиссия за сделку.

Правило «домашнего фонда»

При покупке MMF-фонда в родном банке комиссия за сделку равна нулю; при покупке «чужого» фонда — от 0,1% до 0,5%. Это означает, что для краткосрочной парковки средств выбор фонда определяется не бенчмарком, а тем, у какого брокера открыт счёт. Деньги идут туда, где они уже лежат — и именно оттуда совершаются последующие торговые операции. Это принципиальный тезис для любой компании, выстраивающей брокерскую инфраструктуру.

---

Международный аналог: Revolut и Fidelity

Та же модель «оболочки» реализована в Европе — и здесь стоит остановиться подробнее, потому что за привычным интерфейсом скрывается нетривиальное продуктовое решение.

Revolut — британский финтех-сервис с более чем 50 млн пользователей по всему миру — долгое время не предлагал никакого инструмента для хранения свободного остатка. В отличие от российских банков, где накопительный счёт является стандартной базовой функцией, европейские необанки изначально строились как платёжные инструменты, а не как сберегательные.

Когда Revolut всё же запустил продукт для хранения средств, он пошёл принципиально другим путём: не создал собственный сберегательный счёт, а выступил дистрибьютором институционального продукта. В партнёрстве с Fidelity International — одной из крупнейших управляющих компаний мира с активами свыше $4 трлн — Revolut запустил Flexible Cash Funds: гибкие денежные фонды для розничного клиента.

Деньги на счёте Revolut инвестируются в институциональный фонд денежного рынка под управлением FIL Investment Management (Luxembourg) S.A., зарегистрированный в Ирландии и авторизованный Центральным банком Ирландии. Конкретные инструменты:

• Euro Fund — ISIN IE000AZVL3K0

• USD Fund — ISIN IE000H9J0QX4

• Sterling Fund — ISIN IE0002RUHW32

Тип фонда — LVNAV (Low Volatility Net Asset Value): это институциональный стандарт MMF, который исторически был доступен только банкам и крупным корпорациям. Revolut сделал его доступным для любого розничного клиента через привычный интерфейс приложения.

Бизнес-модель показательна: Revolut не берёт на себя процентный риск и не держит средства на собственном балансе. Вместо этого он берёт комиссию от дохода фонда — около 13-15% от генерируемой доходности — и выступает исключительно как дистрибьютор и интерфейс.

Это зеркальная история российских LQDT и SBMM. Принципиальное отличие: в России эволюция пошла дальше — появился следующий уровень матрёшки с премией к межбанковской ставке. В Европе этот шаг пока не сделан.

---

Следующий уровень матрёшки: облигация ВЭБа

Не так давно Внешэкономбанк (ВЭБ.РФ) выпустил облигацию ВЭБ2Р-58 — флоутер нового типа, привязанный к 7-дневной ставке RUONIA с фиксированной премией +1,85% годовых. Это производный продукт от производного продукта: если MMF-фонд давал доступ к межбанковской ставке со скидкой (минус комиссия УК), то облигация ВЭБа даёт её с надбавкой.

Дополнительные преимущества инструмента:

• Доходность выше RUONIA — нет комиссии управляющей компании; инвестор получает надбавку +1,85% годовых

• Ликвидность — бумага торгуется на Московской бирже, деньги доступны в любой момент

• Надёжность — ВЭБ.РФ является государственной структурой РФ

• Налоговая льгота — срок обращения превышает 3 года, что открывает право на ЛДВ: прирост стоимости освобождается от НДФЛ

Важный нюанс: первые купоны по ВЭБ2Р-58 ниже, чем у обычных флоатеров со спредом к срочной RUONIA — это особенность конструкции, а не ошибка. Полная доходность раскрывается по мере накопления купонов.

---

Матрёшка и горизонт хранения: когда что выгоднее

Покупка облигации сопряжена с брокерской комиссией (обычно 0,05-0,3% за каждую сторону сделки), тогда как домашний MMF-фонд торгуется без транзакционных расходов. Это создаёт точку безубыточности: при суммарной комиссии 0,2% и премии +1,85% годовых облигация окупает издержки примерно за 40 дней хранения.

 

Задача	Инструмент	Логика
Свободный остаток (1-30 дней)	Домашний MMF (LQDT, SBMM, Revolut Flexible)	Нулевая комиссия, мгновенная ликвидность
Среднесрочная парковка (1-3+ месяца)	Облигация ВЭБа (ВЭБ2Р-58)	Премия +1,85% к RUONIA окупает транзакцию
Долгосрочное размещение (3+ года)	Облигация ВЭБа	Премия + налоговая льгота ЛДВ

Практическое правило: MMF — это операционная ликвидность, облигация ВЭБа — стратегический остаток. Использовать один инструмент вместо другого — значит либо переплачивать на комиссиях, либо недополучать доходность.

---

Инфраструктура для частного инвестора: зачем это важно

Для компаний, выстраивающих брокерскую инфраструктуру, здесь есть принципиальный вывод: клиент торгует оттуда, где лежат его деньги. Лишние движения — вывод средств, перекидывание между счетами, ожидание переводов — это время, внимание и транзакционные издержки. Брокер, который не предлагает инструмент для размещения свободного остатка, теряет не только доходность клиента, но и его торговую активность.

Именно поэтому подобные инструменты становятся обязательным элементом конкурентной инфраструктуры — не только в контексте брокерского обслуживания, но и в более широком смысле, включая wealth management и комплексное управление активами частных клиентов.

---

Следующий шаг, который ещё не сделан: внутриброкерский лендинг

Текущая матрёшка логична, но не достроена до конца. Есть очевидный следующий уровень, который пока никто не реализовал в полную силу: внутриброкерский P2P-рынок ликвидности.

Идея проста: клиенты одного брокера, у которых есть свободные активы на счетах, могли бы отдавать их в залог — а другие клиенты того же брокера под этот залог получали бы займы. Результат для обеих сторон:

• Для кредитора — доходность выше, чем у любого MMF

• Для заёмщика — ставка по маржинальному кредиту ниже, чем предлагает брокер сегодня

Почему этого до сих пор нет? Брокер уже является этим контрагентом — он привлекает клиентские активы и перекредитует их по собственным ставкам, зарабатывая на спреде. Создать прозрачный внутренний рынок — значит уничтожить собственную маржу. Это конфликт интересов, встроенный в классическую бизнес-модель.

Дополнительные барьеры:

• Регуляторные — ЦБ жёстко ограничивает использование брокером клиентских активов; матчить клиентов напрямую без банковской лицензии невозможно

• Операционные — нужна система управления залогами в реальном времени, маржин-коллы, оценка кредитного риска

• Юридические — при дефолте заёмщика ответственность перед кредитором несёт брокер или платформа?

Полшага уже сделано

Ближайший реализованный аналог — программа Stock Yield Enhancement Program (SYEP) от Interactive Brokers. Клиент разрешает брокеру одалживать его полностью оплаченные акции, IBKR сдаёт их в долг шортистам и отдаёт клиенту 50% от полученной ставки. Это движение в правильном направлении, но не полное решение: брокер по-прежнему остаётся посредником, выходящим на внешний рынок, а не организатором внутреннего матчинга между клиентами.

Тот, кто решит задачу внутриброкерского P2P-лендинга в рамках действующего регулирования, создаст принципиально новую модель брокерского бизнеса — где клиент одновременно получает более высокую доходность на остаток и более низкую ставку по плечу.

---

Итоговая матрёшка

1. Накопительный счёт — нестабильная ставка, полностью определяется банком

2. Домашний MMF-фонд (LQDT, SBMM, Revolut + Fidelity) — RUONIA/RUSFAR/ESTR минус комиссия УК; нулевые транзакционные издержки внутри «родного» брокера

3. Облигация ВЭБ.РФ (ВЭБ2Р-58) — RUONIA плюс +1,85%; оптимальна от ~40 дней хранения; налоговая льгота при горизонте 3+ года

4. Внутриброкерский P2P-лендинг — потенциально наиболее выгодный уровень; пока не реализован нигде в мире в полную силу

Матрёшка работает только при правильном выборе горизонта и понимании структуры комиссий на каждом уровне. Смешивать инструменты — значит намеренно терять доходность там, где это необязательно.