Матрёшка: один финансовый инструмент внутри другого
Матрёшка: один финансовый инструмент внутри другого
Введение
Финансовая индустрия редко упрощает доступ к высоким ставкам для частных инвесторов — напротив, исторически каждый уровень инфраструктуры забирал свою часть доходности. Однако в последние годы ситуация начала меняться: сначала появились фонды денежного рынка, затем — инструменты, которые дают частному инвестору ставку выше межбанковского рынка. Именно эта «матрёшка» — один продукт внутри другого, каждый следующий уровень выгоднее предыдущего — и является темой этого материала.
Лесенка ставок: кто сколько получает
Деньги в финансовой системе стоят по-разному в зависимости от того, кто их занимает. Иерархия выглядит так (сверху вниз по доступности для частного лица):
Ключевая ставка ЦБ — базовый ориентир; под неё Центральный банк кредитует профессиональных участников рынка в залог активов
КСУ / РЕПО с ЦК (ставка RUSFAR) — клиринговые сертификаты участия; инструмент межбанковского рынка, доступный только профессиональным участникам через НКЦ
RUONIA (Ruble OverNight Index Average) — средневзвешенная ставка необеспеченных однодневных межбанковских кредитов; рассчитывается Центральным банком РФ; именно к ней привязана облигация ВЭБа
MMF-фонды денежного рынка (LQDT, SBMM, AKMM и др.) — дают частному инвестору доступ к RUSFAR или RUONIA за вычетом комиссии управляющей компании
Банковский вклад — фиксированная ставка ниже межбанковского рынка
Накопительный счёт — самый нижний уровень; ставка нефиксированная, банк меняет её в одностороннем порядке
Обычный инвестор исторически находился в самом низу этой лесенки: деньги на брокерском счёте не работали, приходилось выводить их на накопительный счёт — с низкой и нестабильной ставкой.
Первый шаг: фонды денежного рынка
Решением стали биржевые ПИФы денежного рынка. В России крупные банки выпустили собственные «оболочки»: LQDT (ВТБ / ВИМ Инвестиции), SBMM (Сбер), AKMM (Альфа-Капитал), TMON (Т-Банк). Управляющая компания банка вкладывает средства клиентов напрямую в межбанковские инструменты, берёт небольшую комиссию — как правило, от 0,3% до 0,7% годовых — и передаёт остаток инвестору.
Главные плюсы такого фонда: ежедневное начисление дохода, высокая ликвидность (продажа в течение торговой сессии), доступность прямо с брокерского счёта.
Техническое различие: RUSFAR vs RUONIAБольшинство MMF-фондов (LQDT и др.) работают через РЕПО с КСУ, ориентируясь на ставку RUSFAR — за использование этой инфраструктуры Московская биржа берёт дополнительную плату
Часть фондов (SBMM) ориентируется на RUONIA — необеспеченный межбанк, без биржевой комиссии за инфраструктуру
На практике разница минимальна: RUSFAR и RUONIA исторически очень близки и расходятся лишь в периоды рыночного стресса. По итогам года LQDT показал ~20,8%, SBMM — ~20,9%, разрыв составил около 0,1%. Куда сильнее на итоговую доходность влияют комиссия УК и брокерская комиссия за сделку.
Правило «домашнего фонда»При покупке MMF-фонда в родном банке комиссия за сделку равна нулю; при покупке «чужого» фонда — от 0,1% до 0,5%. Это означает, что для краткосрочной парковки средств выбор фонда определяется не бенчмарком, а тем, у какого брокера открыт счёт. Деньги идут туда, где они уже лежат — и именно оттуда совершаются последующие торговые операции. Это принципиальный тезис для любой компании, выстраивающей брокерскую инфраструктуру.
Международный аналог: Revolut и Fidelity
Та же модель «оболочки» реализована в Европе — и здесь стоит остановиться подробнее, потому что за привычным интерфейсом скрывается нетривиальное продуктовое решение.
Revolut — британский финтех-сервис с более чем 50 млн пользователей по всему миру — долгое время не предлагал никакого инструмента для хранения свободного остатка. В отличие от российских банков, где накопительный счёт является стандартной базовой функцией, европейские необанки изначально строились как платёжные инструменты, а не как сберегательные.
Когда Revolut всё же запустил продукт для хранения средств, он пошёл принципиально другим путём: не создал собственный сберегательный счёт, а выступил дистрибьютором институционального продукта. В партнёрстве с Fidelity International — одной из крупнейших управляющих компаний мира с активами свыше $4 трлн — Revolut запустил Flexible Cash Funds: гибкие денежные фонды для розничного клиента.
Деньги на счёте Revolut инвестируются в институциональный фонд денежного рынка под управлением FIL Investment Management (Luxembourg) S.A., зарегистрированный в Ирландии и авторизованный Центральным банком Ирландии. Конкретные инструменты:
Euro Fund — ISIN IE000AZVL3K0
USD Fund — ISIN IE000H9J0QX4
Sterling Fund — ISIN IE0002RUHW32
Тип фонда — LVNAV (Low Volatility Net Asset Value): это институциональный стандарт MMF, который исторически был доступен только банкам и крупным корпорациям. Revolut сделал его доступным для любого розничного клиента через привычный интерфейс приложения.
Бизнес-модель показательна: Revolut не берёт на себя процентный риск и не держит средства на собственном балансе. Вместо этого он берёт комиссию от дохода фонда — около 13-15% от генерируемой доходности — и выступает исключительно как дистрибьютор и интерфейс.
Это зеркальная история российских LQDT и SBMM. Принципиальное отличие: в России эволюция пошла дальше — появился следующий уровень матрёшки с премией к межбанковской ставке. В Европе этот шаг пока не сделан.
Следующий уровень матрёшки: облигация ВЭБа
Не так давно Внешэкономбанк (ВЭБ.РФ) выпустил облигацию ВЭБ2Р-58 — флоутер нового типа, привязанный к 7-дневной ставке RUONIA с фиксированной премией +1,85% годовых. Это производный продукт от производного продукта: если MMF-фонд давал доступ к межбанковской ставке со скидкой (минус комиссия УК), то облигация ВЭБа даёт её с надбавкой.
Дополнительные преимущества инструмента:
Доходность выше RUONIA — нет комиссии управляющей компании; инвестор получает надбавку +1,85% годовых
Ликвидность — бумага торгуется на Московской бирже, деньги доступны в любой момент
Надёжность — ВЭБ.РФ является государственной структурой РФ
Налоговая льгота — срок обращения превышает 3 года, что открывает право на ЛДВ: прирост стоимости освобождается от НДФЛ
Важный нюанс: первые купоны по ВЭБ2Р-58 ниже, чем у обычных флоатеров со спредом к срочной RUONIA — это особенность конструкции, а не ошибка. Полная доходность раскрывается по мере накопления купонов.
Матрёшка и горизонт хранения: когда что выгоднее
Покупка облигации сопряжена с брокерской комиссией (обычно 0,05-0,3% за каждую сторону сделки), тогда как домашний MMF-фонд торгуется без транзакционных расходов. Это создаёт точку безубыточности: при суммарной комиссии 0,2% и премии +1,85% годовых облигация окупает издержки примерно за 40 дней хранения.
| Задача | Инструмент | Логика |
|---|---|---|
| Свободный остаток (1-30 дней) | Домашний MMF (LQDT, SBMM, Revolut Flexible) | Нулевая комиссия, мгновенная ликвидность |
| Среднесрочная парковка (1-3+ месяца) | Облигация ВЭБа (ВЭБ2Р-58) | Премия +1,85% к RUONIA окупает транзакцию |
| Долгосрочное размещение (3+ года) | Облигация ВЭБа | Премия + налоговая льгота ЛДВ |
Практическое правило: MMF — это операционная ликвидность, облигация ВЭБа — стратегический остаток. Использовать один инструмент вместо другого — значит либо переплачивать на комиссиях, либо недополучать доходность.
Инфраструктура для частного инвестора: зачем это важно
Для компаний, выстраивающих брокерскую инфраструктуру, здесь есть принципиальный вывод: клиент торгует оттуда, где лежат его деньги. Лишние движения — вывод средств, перекидывание между счетами, ожидание переводов — это время, внимание и транзакционные издержки. Брокер, который не предлагает инструмент для размещения свободного остатка, теряет не только доходность клиента, но и его торговую активность.
Именно поэтому подобные инструменты становятся обязательным элементом конкурентной инфраструктуры — не только в контексте брокерского обслуживания, но и в более широком смысле, включая wealth management и комплексное управление активами частных клиентов.
Следующий шаг, который ещё не сделан: внутриброкерский лендинг
Текущая матрёшка логична, но не достроена до конца. Есть очевидный следующий уровень, который пока никто не реализовал в полную силу: внутриброкерский P2P-рынок ликвидности.
Идея проста: клиенты одного брокера, у которых есть свободные активы на счетах, могли бы отдавать их в залог — а другие клиенты того же брокера под этот залог получали бы займы. Результат для обеих сторон:
Для кредитора — доходность выше, чем у любого MMF
Для заёмщика — ставка по маржинальному кредиту ниже, чем предлагает брокер сегодня
Почему этого до сих пор нет? Брокер уже является этим контрагентом — он привлекает клиентские активы и перекредитует их по собственным ставкам, зарабатывая на спреде. Создать прозрачный внутренний рынок — значит уничтожить собственную маржу. Это конфликт интересов, встроенный в классическую бизнес-модель.
Дополнительные барьеры:
Регуляторные — ЦБ жёстко ограничивает использование брокером клиентских активов; матчить клиентов напрямую без банковской лицензии невозможно
Операционные — нужна система управления залогами в реальном времени, маржин-коллы, оценка кредитного риска
Юридические — при дефолте заёмщика ответственность перед кредитором несёт брокер или платформа?
Ближайший реализованный аналог — программа Stock Yield Enhancement Program (SYEP) от Interactive Brokers. Клиент разрешает брокеру одалживать его полностью оплаченные акции, IBKR сдаёт их в долг шортистам и отдаёт клиенту 50% от полученной ставки. Это движение в правильном направлении, но не полное решение: брокер по-прежнему остаётся посредником, выходящим на внешний рынок, а не организатором внутреннего матчинга между клиентами.
Тот, кто решит задачу внутриброкерского P2P-лендинга в рамках действующего регулирования, создаст принципиально новую модель брокерского бизнеса — где клиент одновременно получает более высокую доходность на остаток и более низкую ставку по плечу.
Итоговая матрёшка
Накопительный счёт — нестабильная ставка, полностью определяется банком
Домашний MMF-фонд (LQDT, SBMM, Revolut + Fidelity) — RUONIA/RUSFAR/ESTR минус комиссия УК; нулевые транзакционные издержки внутри «родного» брокера
Облигация ВЭБ.РФ (ВЭБ2Р-58) — RUONIA плюс +1,85%; оптимальна от ~40 дней хранения; налоговая льгота при горизонте 3+ года
Внутриброкерский P2P-лендинг — потенциально наиболее выгодный уровень; пока не реализован нигде в мире в полную силу
Матрёшка работает только при правильном выборе горизонта и понимании структуры комиссий на каждом уровне. Смешивать инструменты — значит намеренно терять доходность там, где это необязательно.
