Бьюрри снова всех кошмарит?

Вчера вечером попался на глаза пост в одном известном канале:

Бьюрри, на самом деле, написал немного про другое: он сравнил будущие размещения SpaceX, Anthropic и OpenAI с рынком 2000 года. С учетом инфляции эти три IPO могут привлечь столько же или больше, чем примерно 300 интернет- и телекоммуникационных размещений на пике доткомов. К посту он приложил старую статистику по рынку IPO 2000 года. Но из этого не следует, что он назвал эти IPO причиной будущего краха. В пересказе его чата несколькими днями ранее Бьюрри как раз говорил, что не считает сами размещения вершиной текущего бычьего рынка. Его аргумент таков: на рынок обычно выпускают небольшую долю акций, поэтому прямое давление предложения ограничено; куда важнее ожидания инвесторов. Риск не в том, что три компании физически заберут с рынка все деньги. Риск в том, что рынок уже настолько зависит от темы ИИ, что обязан покупать эти размещения почти по любым ценам.

Краткая матчасть

В 2000 году в США прошло 446 IPO, которые привлекли $108,15 млрд. В первом квартале среднее размещение почти удваивалось в первый день торгов. Nasdaq достиг пика 10 марта, а к четвертому кварталу рынок резко остыл: 58 размещений, $17,45 млрд сборов и средний рост в первый день всего 14%.
Ранее мы разбирали, что общего и чем отличаются ситуации 1999-2000 гг. и 2025-2026 гг, поэтому в двух словах: рынок доткомов упал не из-за того, что IPO забрали ликвидность, а из-за привлечения капитала в пустышки без бизнес-моделей с завышенными оценками и верой в магию .com. Сегодня SpaceX, OpenAI и Anthropic даже близко не похожи на пустые сайты 1999 года. У них есть продукты, выручка, клиенты, инфраструктура, политический вес и доступ к крупнейшим партнерам. Сходство в другом: инвесторам снова предлагают купить настоящую технологию по цене, где для ошибки почти не остается места.

Чё почём?

 

SpaceX, по данным Reuters и Le Monde, готовит крупнейшее размещение в истории: оценка обсуждается в диапазоне $1,75-2 трлн, объем привлечения — около $75-80 млрд. И это вот при таких финансах, которые нам показали: выручка примерно $19 млрд за 2025 год, долг около $29 млрд, чистый убыток ~$5 млрд. После покупки xAI/X история SpaceX стала не только про космос, ракеты и Starlink, но и про вычислительную инфраструктуру и AI-гонку.
OpenAI 31 марта объявила о закрытии раунда на $122 млрд при оценке $852 млрд. Axios 20 мая сообщил, что компания готовит конфиденциальную заявку на IPO. Сроки остаются гибкими, но рынок ждет окно во второй половине 2026 года, т.е. OpenAI уже стоит почти триллион или даже больше, а вопрос прибыли остается открытым.
Anthropic, который со своим Claude Code заполонил все соцсети, в феврале оценивался всего $380 млрд по последней закрытой первичной сделке. Вдумайтесь: за 3 месяца хайп разогнал оценку стоимости до $1 трлн! Bloomberg 12 мая писал о переговорах по новому раунду на $30 млрд при оценке выше $900 млрд; отдельные эксперты и токенизированные площадки в начале мая давали уже около $1,2 трлн. Эти числа не равны публичной капитализации, но именно они формируют ожидания перед IPO.
Таким образом, ИИ-эйфория происходит не только в ценах акций nVidia, Micron или Hynix, но и пре-IPO сегменте флагманов новой революции.

Так в чём риск?

Что было в посте: фондам нужны деньги на новые акции, значит, они продают Microsoft, Nvidia, Apple и другие дорогие бумаги; продажи давят на рынок; рынок падает. Может такое быть? Ну, в теории, да, но больше беспокоит другое: уже сейчас вес технологических компаний огромен, добавим ещё 3 компании — точно перевалим за 50% в S&P500. У меня получилось, что топ-20 по капитализации будет выглядеть вот так, и доля только этих гигантов в общем маркет капе индекса составит 47% ($34,4T/$73T)😱

А теперь представим, что размещения пройдут слабо: падать будут не только три новые компании, начнётся паника, и полетят уже и поставщики чипов, облака, дата-центры, частные компании второго эшелона и вся цепочка, которая жила от ожидания бесконечного спроса на ИИ. Но и это полбеды, как ни странно. Выход главных поставщиков AI в публичную плоскость — это смена вектора с частных оценок на отчёты, которые будут рассматривать под лупой абсолютно все: банки, кредитующие ИИ-проекты; фонды, формирующие портфели; техно-гиганты, способные нарастить финансирование или, напротив, резко его сократить. Частные инвесторы тоже будут смотреть, но уже на ПнЛ в своих портфелях и надеяться, что вся эта история не схлопнется, как бывало.