ВТБ: торговля вероятностями

Разбор арбитражной возможности

Неопределенность с дивидендами ВТБ разогнала волатильность дальнего фьючерса. Можно ли на этом заработать?

➡️ Календарный спред: VTBR-09.26 — VTBR-06.26

Спред уже находится в бэквордации (дальний фьючерс дешевле ближнего) в ожидании дивидендов и имеет ряд преимуществ перед раздвижкой фьючерс-акция:

• сделки по обеим ногам можно исполнять лимитными заявками без биржевой комиссии (мейкерская — нулевая) и проскальзываний;

• при длинной позиции по дальнему фьючерсу нет необходимости закрывать РЕПО;

• возможность ограничить убыток через стоп‑ордера в стакане матчинга.

Возьмем прогнозы аналитиков по дивидендам ВТБ и оценим каждый по двум параметрам:

Вероятность — шанс, что событие произойдет.

Значимость — насколько сильно событие сдвинет раздвижку.

К этим параметрам мы еще вернемся.

🪙 Аналитики выделяют несколько сценариев по дивидендам ВТБ — от максимальной выплаты до полного отказа. Потенциалпоказывает влияние сценария на финансовый результат держателя long-позиции: «+» — позитивно, «−» — негативно.

Обратите внимание: крайние сценарии (максимальные выплаты и отказ) симметричны — обе ситуации редкие, но с большим влиянием на спред.

В первой половине мая спред VTBR-09.26 — VTBR-06.26 торговался в диапазоне от -850 до -740 пунктов. Он несколько раз касался и отскакивал от уровня около -850 пунктов, что соответствует дивидендам в 35% от прибыли.

Полюса риска и прибыли:

Если компания объявит самые щедрые дивиденды в 19,2 ₽ на акцию, базовый уровень раздвижки изменится на -1345 пунктов. Потеря составит 500 пунктов — 30% на вложенный капитал.

Если совет директоров откажется платить дивиденды, то справедливая цена «календаря» станет равной 325. Держатель длинной позиции сможет зафиксировать прибыль в 1170 пунктов или 73%.

➡️ Как с этим работать

Перед нами ситуация полной неопределенности — слишком много возможных исходов. Просчитать ее невозможно, если только вы не Нострадамус или инсайдер из ВТБ. 

Но нобелевский лауреат Даниэль Канеман в книге «Думай медленно, решай быстро» предлагает метод работы в условиях дефицита информации. По Канеману, даже простейшие формулы — пусть и не учитывающие всех деталей — в большинстве случаев помогают принять решение.

Составим грубую карту риска. Алгоритм такой:

1. Переведем вероятность и значимость в баллы по трехбалльной шкале:

• низкая = 1

• средняя = 2

• высокая = 3

2. Для каждого сценария умножим вероятность на значимость — получим оценку.

3. Сложим оценки с учетом знака потенциала:

Вывод: значение отрицательное — в сделку не входим.

Это спорный, грубый и субъективный подход, не учитывающий всех нюансов, и все же Канеман защищает такие методы:

Алгоритм, сочиненный «на коленке», по результативности часто соперничает с оптимально взвешенной формулой и с легкостью превосходит прогноз эксперта. Это правило применимо ко многим областям, будь то выбор акций для инвестиционного портфеля или метода лечения.

Однако установка стоп‑лосса меняет картину. Если ограничить убыток 30 пунктами (менее 2% на вложенные средства), значимость негативных сценариев падает до низкой. Новая сумма: −1 − 2 + 3 + 3 = +3. Результат положительный — в сделку можно входить.

В мае график спреда несколько раз ходил на 90 пунктов, что принесло бы покупателю раздвижки около 5% прибыли с каждой сделки. А 14-го числа он взлетел на 200 пунктов, то есть давал 12,5%.

💼 Этот метод не является волшебной таблеткой — он очень субъективен и может привести к ошибке. 

Но арбитражеры часто сталкиваются с неопределенностью, и простая сортировка факторов, влияющих на раздвижку, поможет упорядочить мысли, отвлечься от эмоций и систематизировать торговлю. А жесткий стоп-лосс ограничит убытки, если рынок пойдет против вас.

➡️ Пройти бесплатные уроки по арбитражу на Мосбирже