Первичка рынка облигаций

Продолжаем неделю первички. Размещения первой половины недели показали повышенный спрос на бумаги высокого кредитного качества и низкого риска. Новые предложения готовы поддержать этот тренд. Разбираем детали.

ЧЕТВЕРГ (21 мая)

📌 РОЛЬФ — 001Р-10
🔹 Срок обращения: 2 года
🔹 Номинал и валюта: 1000 руб
🔹 Тип купона: фикс
🔹 Купон: не выше 19,5%
🔹 Выплата купонов: ежемесячно
🔹 Амортизация: нет
🔹 Оферты: нет
🔹 Рейтинг: А (АКРА) ВВВ+ (НКР), ВВВ (Эксперт РА)
🔹 Начало торгов: 26.05.2026 (вторник)

Крупнейший российский автодилер после перерыва выходит за деньгами. Интересно, что у эмитента есть рейтинги от трех разных агентств и все они разные. Самые актуальные от НКР (март) и Эксперт РА (февраль), на основе чего делаем вывод что эмитент спустился из высокого грейда в сектор ВДО. Эксперт РА в феврале снизил рейтинг с уровня ВВВ+, а в начале 2025 года у компании действовал рейтинг А. РА отмечает средние показатели маржинальности, высокий уровень долговой нагрузки, негативную оценку уровня процентной нагрузки, но комфортный уровень ликвидности. Свежая отчетность за 2025 год показывает наличие отрицательного собственного капитала (!!!), размер которого нарастает от года в год. Выросла не только выручка (на 165%), но и убыток (~5 млрд.руб.). Судя по отчетности часть убытков являются бумажными в виду массы корректировок и переоценок. В своей операционной деятельности компания генерирует положительный чистый денежный поток. Также на компанию давят высокие процентные расходы. По итогу компания живая, операционный поток положительный, но кредитные метрики в ярко красной зоне. На вторичке обращаются 4 выпуска, с доходностью от 19,4 до 22,8%. Новый выпуск при стартовом купоне предлагает доходность до погашения 21,3%. Премии также нет и к бумагам похожего рейтинга. Эмитент с таким финансовым состоянием требует постоянного внимания. В длинный холд брать не рекомендуется.

📌 ГТЛК — 002Р-13
🔹 Срок обращения: 4 года
🔹 Номинал и валюта: 1000 руб
🔹 Тип купона: фикс
🔹 Купон: не выше 16,25%
🔹 Выплата купонов: ежемесячно
🔹 Амортизация: по 20% в даты 36, 39, 42, 45, 48-го купонов
🔹 Оферты: нет
🔹 Рейтинг: АА- (АКРА, Эксперт РА)
🔹 Начало торгов: 26.05.2026 (вторник)

ГТЛК — гос компания и крупнейшая лизинговая компания страны с фокусом на жд технику, морские и речные суда, авиационный транспорт. Также является институтом развития и получателем субсидий из гос бюджета на реализацию национальных проектов. АКРА отмечает высокое качество лизингового портфеля, сбалансированную структуру фондирования при адекватной ликвидности. Оценка собственной кредитоспособности лишь BBB+. Присвоение АА-связано с предпосылкой о поддержке со стороны государства в случае финансовых проблем. Эмитент активный заемщик, в обращении более 30 выпусков. Новый выпуск станет самым длинным по дюрации. Ближний по дюрации выпуск в моменте имеет доходность до погашения 16,8%. Новый выпуск со стартовым купоном метит в 17,5%. Есть небольшая премия, но и есть вероятность снижения начального купона. Особенностью такого рода размещений в последнее время является резкое увеличение объема по его итогам. Есть риск навеса дополнительного объёма, который будет давить на цены при начале вторички.

📌 Мегафон — 002Р-13
🔹 Срок обращения: 1,7 года
🔹 Номинал и валюта: 1000 руб
🔹 Тип купона: фикс
🔹 Купон: не выше 13,5%
🔹 Выплата купонов: ежемесячно
🔹 Амортизация: нет
🔹 Оферты: нет
🔹 Рейтинг: ААА (АКРА, Эксперт РА)
🔹 Начало торгов: 27.05.2026 (среда)

Свежий фикс от эмитента уровня ААА. РА все нравится: высокая рентабельность (33%), низкий уровень долга, высокая ликвидность. На вторичке торгуются 9 выпусков эмитента. Все флоатеры. Сейчас неожиданный ход в виде фикса. Стартовый купон унизителен для инвесторов )) Мегафон метит в новые локальные рекордсмены по величине ставки. Не удивлюсь, если финальное значение пробьет 13%. По факту можем получить доходность ниже чем у длинных ОФЗ. Премии к рынку нет. Эмитент и по бизнесу и по кредитному качеству очень сильный, поэтому может себе позволить такие параметры. Если и брать, то при условии, что организаторы будут лить в стакан на вторичке (а вдруг?). Можно присмотреться при появлении дисконта к номиналу для пополнения ультра консервативного портфеля. Бумага короткая, по своей сути это аналог депозита.

ПЯТНИЦА (22 мая)

📌 Кредитный поток 5.0 (СФО ТБ-8)
🔹 Срок обращения: 1,9 года
🔹 Номинал и валюта: 1000 руб
🔹 Тип купона: фикс
🔹 Купон: не выше 16,3%
🔹 Выплата купонов: ежемесячно, но 1-ый купон 06.08.2026
🔹 Амортизация: размер и даты по решению эмитента
🔹 Оферты: нет
🔹 Рейтинг: ААА.sf (АКРА)
🔹 Начало торгов: 27.05.2026 (среда)

После небольшого перерыва на рынок возвращается предложение структурных облигаций. В основе бумаги лежат денежные потоки от портфеля кредитных карт клиентов Т-Банка. Облигация специфическая, но имеет наивысший кредитный рейтинг. На старте премии к рынку нет. Бумаги исторически пользуются повышенным интересом со стороны клиентов Т-Банка и начальный купон на сборе скорее всего укатают вниз. 

📌 Ростелеком — 003Р-01R
🔹 Срок обращения: 3,2 года
🔹 Номинал и валюта: дисконтная облигация, номинал 1000 руб, цена размещения 750 руб.
🔹 Тип купона: фикс
🔹 Купон: не выше 4,5%
🔹 Выплата купонов: ежеквартально
🔹 Амортизация: нет
🔹 Оферты: нет
🔹 Рейтинг: ААА (АКРА, Эксперт РА, НКР)
🔹 Начало торгов: 28.05.2026 (четверг)

Крупнейшая телекоммуникационная компания страны, под акционерным контролем государства. Очередное предложение от эмитента с высшим кредитным рейтингом. В этот раз предлагается новинка. Ростелеком дебютирует с дисконтной облигацией, которая также будет иметь купонный платеж, небольшой, но все же. Цена размещения установлена в размере 750 руб., а величина номинала, как и цены погашения классическая – 1000 руб. Доходность инвестора формируется за счет роста цены и небольшого купона. Сбор заявок сформирует значение купона, которое не может привышать 4,5% Для эмитента отличная возможность переложить купонную нагрузку на 3 года вправо. Для инвестора возможность сэкономить на налоге на рост тела, при владении бумагой более 3 лет (льгота на долгосрочное владение). Таких инструментов на рынке сейчас не много, в этом году разместитились бумаги от Газпром Нефти, ТМК, Легенды. Предложение интересное для консерватиного портфеля в расчет на холд до погашения и выгоду от ЛДВ или ИИС.

P.S. не является инвестиционной рекомендацией