🛴Доходность 25% или билет в один конец? Вскрываем МСФО ВУШ перед новым размещением

Рынок кикшеринга трясет, как на брусчатке, а наш желто-черный гигант ПАО «ВУШ Холдинг» выходит за свежей ликвидностью.

Давайте заглянем под капот МСФО за 2025 год и проверим коэффициенты финансового здоровья.

Спойлер: там всё очень контрастно.

🩺Что предлагает эмитент?

— номинал 1000 руб.

— купоны ежемесячные ориентир 20,5-22,5%

— ориентировочная доходность 20,54-24,97 %

— цена 100 %

— срок до 28.04.2029

— без оферт и амортизации

— сбор заявок до 23.04.26, размещение 28.04.26

🟢 Причины нажать на газ

✅Аудит от отличников: У компании прозрачная МСФО, проверенная АО «Кэпт» (ex-KPMG) с безоговорочно положительным заключением. Для такой высокой доходности это настоящий лухари-уровень прозрачности.

✅Кэшфлоу жив: Да, по бумаге убыток, но чистый поток от операционной деятельности (CFO) остается в уверенном плюсе — 1,38 млрд ₽.

✅Долговая подушка безопасности: В заначке у эмитента лежат 673 млн ₽ кэша и 900 млн ₽ краткосрочных депозитов. Есть чем платить по текущим счетам.

✅Защита от субординации: Облигации выпускает операционная «дочка» (ООО «ВУШ»), генерирующая реальный поток, а не пустышка-холдинг без активов.

✅Латинская Америка тащит: Пока рынок РФ охлаждается, зарубежная выручка взлетела с 1,36 млрд до 2,16 млрд ₽. Диверсификация работает.

✅Менеджмент режет косты: Капитальные затраты жестко урезаны на 26% (с 4,6 млрд до 3,4 млрд ₽) — компания экономит ресурс в кризисный год.

✅Монопольный вайб: ВУШ остается лидером рынка с колоссальным флотом, а их основные средства (самокаты) весят солидные 15,5 млрд ₽ на балансе.

🔴 Причины нажать на тормоз:

⛔️Пике чистой прибыли: С роскошных 1,98 млрд ₽ профита в 2024 году компания улетела в глубокий минус, зафиксировав чистый убыток 2,93 млрд ₽ в 2025-м.

⛔️ Наш любимый коэффициент покрытия процентов (ICR) рухнул с 3,1x до критических 0,96x. Проценты по долгам теперь съедают весь генерируемый EBITDA (3,17 млрд ₽).

⛔️Леверидж улетел в космос:Отношение Чистого долга к EBITDA взлетело с комфортных 1.76x до стрессовых 4.42x. Долг растет, а заработок падает.

⛔️Сжатие маржи: EBITDA-маржа схлопнулась с 40,8% до 25,5%. Операционный рычаг больно ударил по рентабельности.

⛔️Стена рефинансирования: В июле 2026 года нужно гасить гигантский выпуск 001Р-02 на 4,1 млрд ₽. Без успешных новых займов пройти эту стену будет крайне сложно.

⛔️Таяние капитала: Собственный капитал сжался почти вдвое (с 7,27 млрд до 4,0 млрд ₽) из-за нераспределенного убытка.

⛔️Хеджирование мимо кассы: Попытка захеджировать закупки СИМ в юанях привела к убытку по форвардным контрактам в 410 млн ₽.

⚖️ Резюме

Кейс ВУШ — это история про крепкий «мидкап», угодивший в идеальный шторм. Выпуск 001р-06 является буквально спасательным кругом эмитента перед надвигающимся июльским рефинансированием старых долгов.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ+ против ВВВ+ от Эксперт РА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 21,9%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 18 %. Эмитент дает ориентировочно доходность 20,54-24,97 %

💼Рекомендация: Если на размещении купон зафиксируют по верхней границе (22,5%, YTM ~25%), премия за риск выглядит оправданной.

Главный джокер здесь — грядущее снижение ключевой ставки до 12%. Покупка этой бумаги сейчас — это ставка на то, что компания переживет кассовый разрыв 2026 года, а цикл смягчения ДКП подарит вам жирную переоценку длинного выпуска.

☂️Лично мне эмитент будет нравится если купон будет 21% + в остальных случая я мимо пока бумага не подешевеет🐴

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf