Дивиденды - иллюзия? Математика, которую брокеры не торопятся объяснять

Привет, друзья!

Сегодня скажу то, что многим не понравится. Дивидендный инвестор в России — это, как правило, человек с ощущением стабильности и контроля. «Компания платит мне деньги. Регулярно. Это приятно.» Приятно — да. Но математика за этим ощущением не такая радостная, как кажется. Давайте разбираться.

Тезис 1. Дивиденд — это не подарок. Это ваши же деньги

Начнём с базы, которую почему-то не объясняют на старте.

Когда компания выплачивает дивиденд, её стоимость снижается ровно на эту сумму. Это называется дивидендный гэп. День выплаты — акция открывается ниже на размер дивиденда.

Пример: акция стоит 100 рублей. Компания объявляет дивиденд 10 рублей. В день отсечки реестра акция открывается по 90 рублей. Вы получили 10 рублей дивиденда. Но ваш портфель всё равно стоит 100 рублей. Ровно столько, сколько и стоил.

Никакого прироста не произошло. Компания просто перекладывает деньги из одного своего кармана в ваш.

Это не значит, что дивиденды плохи. Это значит, что в момент выплаты вы ещё ничего не заработали.

Тезис 2. Потом идёт налог. И вот тут начинается интересное

Государство берёт 13% от дивиденда. Если годовой доход больше 2,4 млн рублей — 15%.

Вернёмся к примеру. Акция 100 рублей, дивиденд 10 рублей. Вы получаете на руки 8,7 рублей (после налога 13%). Акция стоит 90 рублей. Итого в портфеле: 90 + 8,7 = 98,7 рублей.

Вы заплатили налог просто за то, что деньги перешли из компании к вам. Если бы компания эти деньги не выплачивала, а реинвестировала — акция стоила бы те же 100 рублей, налога не было бы, и вы ничего не потеряли бы.

Дивидендный налог — это принудительная фиксация прибыли, которую вы сами не выбирали.

Тезис 3. Гэп закрывается. Но не всегда и не быстро

Один из главных аргументов дивидендных инвесторов: «Гэп закроется, акция вернётся к 100 рублям, и у меня ещё и дивиденды будут.»

Бывает. Но давайте честно.

Сроки закрытия гэпа непредсказуемы. Иногда неделя. Иногда полгода. Иногда гэп не закрывается вообще — если рынок или сектор идут вниз.

Газпром в 2022 году заплатил рекордный дивиденд 51,03 рубля на акцию. Потом отменил его. Акция упала с ~370 рублей до ~160. Гэп до сих пор не закрыт полностью, хотя прошло больше двух лет.

Это экстремальный пример, согласен. Но он показывает: «гэп закроется» — это ожидание, а не гарантия.

Тезис 4. Реинвестирование vs рост акций: где деньги работают лучше?

Давайте сравним два сценария на цифрах.

Сценарий А: дивидендная акция

Вы покупаете акцию за 1000 рублей. Дивидендная доходность — 10% годовых (100 рублей). Компания платит стабильно 5 лет. Акция не растёт в цене (всё, что зарабатывает, раздаёт).

Считаем за 5 лет:

• Дивиденды за 5 лет: 500 рублей
• Налог 13%: -65 рублей
• Чистый доход: 435 рублей
• Акция стоит: 1000 рублей (не выросла)
• Итого: 1435 рублей

Сценарий Б: акция роста без дивидендов

Вы покупаете акцию за 1000 рублей. Дивидендов нет. Компания реинвестирует всю прибыль. Акция растёт на 10% в год.

Считаем за 5 лет (сложный процент):

• 1000 × 1,10^5 = 1610 рублей
• Налог платится только при продаже. Если держали 3+ года — налог по льготе долгосрочного владения не платите вообще (ЛДВ).
• Итого: 1610 рублей без налога. Или 1530 рублей с налогом 13% от прибыли.

Разница: 95-175 рублей в пользу акции роста. На горизонте 10-15 лет эта разница становится существенной за счёт сложного процента и отложенного налогообложения.

Это не значит, что акции роста всегда лучше. Это значит, что дивиденды не бесплатны.

Тезис 5. Когда дивиденды всё-таки имеют смысл?

Сразу скажу: я не считаю дивиденды злом. У них есть своё место.

Случай первый: вы живёте с портфеля. Вам нужен денежный поток сейчас. Каждый месяц. Тогда дивиденды — это рабочий инструмент. Альтернатива — продавать акции частями, что психологически сложнее.

Случай второй: вы не доверяете менеджменту. Есть компании, которые накапливают кэш на балансе и тратят его неэффективно. Дивиденды заставляют деньги выйти из компании к вам — и вы сами решаете, куда их направить.

Случай третий: вы хотите стабильность в нестабильном рынке. Дивидендные компании, как правило, более зрелые. Меньше волатильность. Если вас пугают качели — дивидендная стратегия даёт психологический комфорт. Это тоже ценность, пусть и нефинансовая.

Случай четвёртый: ИИС тип Б или ЛДВ. Если вы используете льготные счета грамотно, налоговые потери на дивидендах сокращаются. Хотя и здесь нюансы: НДФЛ с дивидендов удерживается у источника, и ИИС тип Б от него не спасает.

Тезис 6. Где реальная дивидендная доходность, а не номинальная?

Брокерские витрины показывают дивидендную доходность красиво. 12%, 15%, бывает и 20%.

Но считают её обычно так: дивиденд прошлого года делить на текущую цену акции.

Это ничего не говорит о будущем. Компания может:

• сократить дивиденд (привет, Газпром 2022)
• не заплатить вообще
• заплатить, но акция упала за год на 30%

Реальная доходность дивидендного портфеля за последние 5 лет по российскому рынку — в среднем 8-12% годовых в рублях. С учётом инфляции (которая в 2022-2024 была 7-12%) реальная доходность нередко уходила в ноль или в минус.

Это не катастрофа. Но это не «пассивный доход, который работает без меня», как это продают.

Тезис 7. Мнение автора — прямо

На мой взгляд, дивидендная стратегия переоценена как инструмент накопления капитала.

Она хорошо работает на стадии «жить с портфеля». Плохо работает на стадии «накапливать капитал». Большинство начинающих инвесторов находятся на второй стадии, но почему-то используют первую.

Если вам 30-45 лет и горизонт 15-20 лет — математика скорее в пользу реинвестирования и роста. Дивиденды приятны психологически, но налоговый вычет каждый год тихо откусывает от сложного процента.

Если вам 55+ и портфель нужен как источник дохода — дивиденды имеют смысл. Стабильный денежный поток важнее максимальной итоговой суммы.

Каждый выбирает сам. Но выбор должен быть осознанным, а не потому что «дивиденды — это приятно».

А теперь вопрос, который реально делит инвесторов на два лагеря:

Дивидендная стратегия или рост без дивидендов — что выбираете вы и почему?

Напишите в комментариях. Мне правда интересно: на какой стадии вы сейчас — накопление или уже живёте с портфеля? От этого ответ кардинально меняется. И я готов разобрать конкретные портфели в следующем посте, если будет запрос.

P.S. Друзья, если вас интересует инструмент с доходностью около 30% годовых в рублях — частные займы под залог недвижимости в РФ. Вход от 50 000 рублей. Работаю с этим сам и приглашаю вас участвовать рядом.

Подробности и вход в сделки: max.ru/join/GtOQTLcdIZPMH6ssvRe0am9RJWRSav2OSc6rn55-V24

Подпишитесь на канал — следующий разбор будет про то, как считать реальную доходность портфеля с учётом инфляции и налогов. Цифры там тоже неожиданные. 🙂