Россети Урал. Отчет за 2025 по МСФО

Тикер: #MRKU
Текущая цена: 0.608
Капитализация: 53.2 млрд
Сектор: Электросети
Сайт: rosseti-ural.ru/ir/

Мультипликаторы (LTM):

P\E — 4
P\BV — 0.64
P\S — 0.41
ROE — 16.1%
ND\EBITDA — 0.54
EV\EBITDA — 2.22
Активы\Обязательства — 2.1

Что нравится:

✔️рост выручки на 12.6% г/г (115.3 → 129.8 млрд);
✔️FCF увеличился в 3.24 раза г/г (1.9 → 6.2 млрд);
✔️чистый долг снизился на 23.4% к/к (22.3 → 17.1 млрд). ND\EBITDA улучшился с 0.81 до 0.54;
✔️чистая прибыль выросла на 5.1% г/г (12.6 → 13.3 млрд);
✔️хорошее соотношение активов к обязательствам.

Что не нравится:

✔️нетто фин расход увеличился на 67.1% г/г (1.7 → 2.8 млрд);

Дивиденды:

Дивидендная политика предусматривает выплаты в 50% чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей РСБУ и МСФО. При этом такая чистая прибыль может корректироваться на обязательные отчисления, инвестиции из чистой прибыли, погашение убытков прошлых лет.

В соответствии с ИПР на выплату дивидендов будет направлено около 4.7 млрд. Это дает дивиденд в районе 0.053 руб на акцию (ДД 8.77% от текущей цены).

Мой итог:

Полезный отпуск снизился на 2.9% г/г (60 → 58.2 млрд кВт*ч). Уровень потерь 7.43% за 4 квартал самый низкий за последние 4 года в этом периоде. Рост тарифа в среднем составил +17% г/г (1768 → 2068 руб/МВт*ч).

Выручка по сегментам (г/г в млрд):
— передача электроэнергии +13.6% (106 → 120.5);
— технологическое присоединение +206.9% (3.1 → 6.5).

Рост выручки обусловлен индексацией тарифов на услугу по передаче электроэнергии на 11.5% с 01.07.2025. В июле 2026 планируется индексировать примерно на 9.8%.

Операционная рентабельность улучшилась за год с 13.79 до 16.05%, но это не помогло получить хороший прирост по прибыли, которая выросла значительно хуже выручки. Причины — рост нетто фин расхода и наличие в 2024 году дополнительной прибыли от прекращенной деятельности и продажи дочерних предприятий (Екатеринбургэнергосбыт) в размере 2.4 млрд.

FCF «скаканул» за год в первую очередь за счет снижения капитальных затрат на 12.2% г/г (19.9 → 17.5 млрд), тогда как OCF вырос на 8.4% г/г (21.8 → 23.7 млрд).
Долговая нагрузка снизилась и стала еще более комфортной.

Риски одинаковые для всех «дочек» Россетей. В первую очередь, это риск государственного регулирования в каком-либо негативном варианте. Ранее Минэнерго РФ уже пытался продвинуть инициативу об ограничении дивидендов энергокомпаний. Благо ее «завернули», но не исключено, что будут еще какие-то попытки. Второй риск — возможные повреждения объектов после ударов БПЛА.

Акций компании нет в моем портфеле, так как выбор сделан в пользу других компаний холдинга.