🔥 ОДК 001р-01: Двигатели горят — а портфель? Разбираем облигации с точностью авиационного инженера

Когда компания производит двигатели для Су-57 и МС-21, хочется верить, что её финансы летают так же высоко, как её изделия.

🔎Что предлагает эмитент

— номинал 1000 руб.

— купон ежемесячный ориентир 14,25-17,25%

— ориентировочная доходность 15,22-18,68%

— текущая цена 100

— срок до 07.04.29

— без амортизации и оферт

🍀Причины почему ОДК — это не страшно

✅Государственный бронежилет. Конечная мама — ГК «Ростех», а конечный папа — Правительство РФ. Дефолт здесь — это политическое событие уровня «метеорит упал на Кремль». Госсубсидии за 6 мес. 2025 г. составили 120,4 млрд ₽ (получено за период, Прим. 16), а на балансе — 118,8 млрд ₽ долгосрочных субсидий.

✅ Коэффициент текущей ликвидности стабильно выше нормы среднее 1,84 при норме >1. Быстрая ликвидность — 1,30 в среднем. Компания спокойно покрывает краткосрочные обязательства.

✅Долг/Капитал (D/E) — 0,70 в среднем за три года при норме <1. Чистый долг/EBITDA — 1,38 в среднем, что комфортно ниже порога 3,0 для ВДО-эмитентов. Это не «закредитованный по уши» бизнес.

✅ Z-score Альтмана говорит: «Расслабьтесь».среднее 3,98 — устойчиво выше безопасной зоны 2,6. Банкротство этой компании не грозит ни по модели, ни по здравому смыслу.

✅Выручка — стабильный гигант. 182,9 млрд ₽ за 6 мес. 2025 г. (практически на уровне 183,9 млрд годом ранее). Двигатели нужны всем и всегда.

⚠️ Причины нервничать

⛔️Чистый убыток за 6 мес. 2025 г. — 52,1 млрд ₽ против убытка 10,7 млрд годом ранее. Рост убытка в 4,9 раза. Если ОДК — самолёт, то первое полугодие — это турбулентность с выключенным табло «пристегните ремни».

⛔️ Финансовые расходы сжирают всё.Чистые финансовые расходы выросли с 18,3 до 25,5 млрд ₽ (+39,3%). Процентные расходы по кредитам и займам — 28,6 млрд ₽ за полугодие.

⛔️ DSCR кричит «SOS». Коэффициент обслуживания долга: 0,54 → 0,31 → 0,29 (среднее 0,38 при норме >1,2). Это означает, что EBITDA не покрывает полную стоимость обслуживания долга (проценты + погашения). Компания рефинансируется, а не зарабатывает на обслуживание.

⛔️Рентабельность в пике. ROE: 11,6% → 9,3% → 1,25% → и далее в убыточную зону. ROA: 4,89% → 3,52% → 0,40%. Чистая маржа обвалилась с 12,4% до 1,09% за год. Piotroski F-Score = 3 из 9 — это «фундаментально слабо».

⛔️ Долг растёт быстрее активов. Общий долг вырос с 297,6 до 310,4 млрд ₽ (+4,3%) при снижении общих активов с 1 253 до 1 215 млрд ₽ (−3,0%).

🧮 Вердикт

Давайте сопоставим. ОДК — это парадокс российского рынка: стратегически неуязвимый, но финансово хрупкий эмитент. Госгарантия «Ростеха» делает дефолт практически невозможным. Но сама по себе компания генерирует убытки, сжигает операционный кэш и с трудом обслуживает долг.

Купон 16% при ежемесячной выплате — это ~16,6% эффективной доходности с учётом реинвестирования. Премия к ОФЗ ~240 б.п. — адекватная плата за кредитный риск А+.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоиливнутренний рейтинг А- против А+ от АКРА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 17.5 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 15,5 %. Эмитент дает ориентировочно 16,6 %

📌Итоговая рекомендация

Для консервативного инвестора: ОДК 001р-01 — это квази-государственная бумага с купоном выше рынка. При горизонте до погашения (3 года) и сценарии снижения ставки до 12% — привлекательный вариант для облигационного портфеля. Доля — не более 5% портфеля.

Для агрессивного инвестора: Можно рассмотреть увеличение позиции в расчёте на рост тела при снижении ставок. Но будьте готовы к волатильности отчётности и нервным заголовкам.

Для параноика: Перечитайте пункт 1 из плюсов. «Ростех» не даст упасть. Но если вам нужен спокойный сон — возьмите ОФЗ и не мучайтесь.

☂️Лично мне эмитент нравится на долю до 5 % от портфеля.💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале