Какие факторы сегодня определяют динамику биткоина

За последний месяц биткоин поднимался к отметке $75 тыс., после чего скорректировался ниже. При этом его поведение на фоне обострения ситуации на Ближнем Востоке выглядит относительно устойчивым. В отличие от акций, золота и ряда других активов, биткоин не продемонстрировал резкой дестабилизации, что косвенно указывает на близость рынка к зоне перепроданности, чем к эйфории.

Одновременно снижаются объемы торгов и активность на биржах. Это может свидетельствовать об ослаблении интереса со стороны краткосрочных участников. Доходность депозитов в USDT в Aave — одном из крупнейших децентрализованных кредитных протоколов, опустилась в диапазон около 1,5–1,88% годовых. 



Динамика доходности депозитов в USDT в протоколе Aave, %

Подобные уровни, как правило, характерны для фаз охлаждения рынка и относительно низкой закредитованности системы. Сопоставимые значения наблюдались, в частности, в апреле 2025 года, когда биткоин торговался в диапазоне $75–80 тыс.

На этом фоне можно выделить три фактора, которые формируют долгосрочную поддержку цены биткоина.

Майнеры остаются ключевым элементом инфраструктуры биткоина: именно их экономическая мотивация лежит в основе устойчивости и безопасности сети. По оценке на основе публичных отчетов и данных майнинговых компаний из разных стран, средняя себестоимость добычи одного биткоина в настоящее время находится в диапазоне $55–60 тыс. При этом речь идет без учета брака, административных расходов, налоговой нагрузки и окупаемости оборудования.

На новом, более современном и энергоэффективном оборудовании уровня S21+ при стоимости электроэнергии около $0,045–0,055 за кВт·ч расчетная себестоимость может быть ближе к диапазону $40–50 тыс. за биткоин. Но парк оборудования у большинства крупных майнеров по-прежнему смешанный, поэтому реальная средняя себестоимость остается выше этого диапазона.

Отдельно важна динамика сложности сети. По мере роста конкуренции между майнерами сложность добычи исторически демонстрирует долгосрочный восходящий тренд. Следующий халвинг (halving, сокращение награды за блок вдвое) ожидается в 2028 году, и при прочих равных себестоимость монеты для майнеров вырастет примерно в два раза, если сложность останется около текущих уровней. Чтобы майнерам было экономически интересно продолжать работу в этих условиях, рыночная цена биткоина к этому моменту должна устойчиво находиться выше примерно $100–120 тыс. за монету.

Прозрачность блокчейна позволяет анализировать не только биржевую цену, но и структуру поведения капитала внутри сети — от розничных участников до долгосрочных держателей. Такой подход принято называть ончейн-анализом.

Одна из ключевых метрик — realized price (реализованная цена). Это средняя ончейн-себестоимость всех существующих биткоинов: показатель рассчитывается как средневзвешенная цена монет на момент их последнего движения в сети. По состоянию на 22 марта реализованная цена находилась в районе $54 370 за BTC. Это означает, что при снижении рынка ниже этого уровня средний инвестор в сети в целом оказывается в зоне нереализованного убытка.

Цена биткоина и показатель realized price
Источник: Blocklens

Если сузить выборку и смотреть только на долгосрочных держателей (LTH, long‑term holders), исключая краткосрочные спекулятивные потоки, их реализованная цена сегодня составляет примерно 43,201 долларов за BTC. Продажи в непосредственной близости к этой зоне становятся психологически и экономически менее привлекательными, поэтому давление предложения ослабевает, а спрос со стороны покупателей усиливается. Исторически этот диапазон неоднократно выступал важной областью долгосрочной поддержки. Пробои возможны, но они, как правило, носят краткосрочный характер.

Отдельный слой спроса формируют спотовые ETF на биткоин и публичные компании, держащие BTC на балансе. По текущим публичным данным, усредненная цена входа по биткоину у крупных ETF находится в районе $83 тыс. за BTC, а у Strategy (ранее MicroStrategy, тикер MSTR) — в районе $75 тыс.

Стратегия этих участников отличается от модели поведения типичного розничного инвестора. Для институциональных игроков через ETF биткоин чаще выступает как часть более широкой портфельной аллокации в цифровые активы. Такой капитал, как правило, менее чувствителен к краткосрочной волатильности и в ряде случаев способен наращивать позиции в периоды снижения рынка.

Согласно совместному исследованию Coinbase и EY-Parthenon, около 73% институциональных инвесторов заявили о намерении увеличить аллокацию в цифровые активы, а 74% ожидают роста цен на криптовалюты в горизонте 12 месяцев. Отдельно стоит выделить Strategy, которая продолжает стратегию регулярного пополнения биткоин-резервов, в том числе с использованием инструментов фондового рынка.

По имеющимся оценкам, совокупный объем биткоинов на балансах спотовых ETF и публичных компаний, работающих с цифровыми резервами (Digital Asset Treasuries, цифровые казначейские активы), уже составляет около 13,5% от текущей эмиссии. С учетом того, что максимальный объем эмиссии биткоина ограничен 21 млн монет, доля таких долгосрочно ориентированных держателей в структуре владения продолжает расти.

Если смотреть на совокупность факторов — от себестоимости майнинга и ончейн-метрик до структуры спроса со стороны ETF и корпоративных держателей, — текущая конфигурация рынка пока не выглядит перегретой. Скорее, речь идет о фазе охлаждения после предыдущего импульса роста.

Базовый сценарий заключается в том, что в ближайшие месяцы рынок может оставаться в режиме мягкой консолидации или постепенного снижения до появления нового значимого позитивного драйвера. После этого возможен переход к следующей фазе роста, как это уже происходило в предыдущих циклах.

Позитивный сценарий предполагает, что зона $60 тыс. сможет закрепиться как сильная поддержка, после чего рынок перейдет к консолидации выше этого уровня и затем попытается вернуться в диапазон $80 тыс. и выше.

Негативный сценарий связан не столько с внутренней структурой рынка, сколько с риском внешнего шока — событием масштаба крупного системного сбоя или банкротства, сопоставимого по эффекту с FTX. Такой риск полностью исключать нельзя, хотя на текущий момент явных признаков реализации подобного сценария не просматривается.

С точки зрения макроэкономики пространство для ускорения роста пока выглядит ограниченным. В США сохраняются повышенные инфляционные ожидания, в том числе на фоне геополитической напряженности на Ближнем Востоке, что сдерживает потенциал для более агрессивного смягчения денежно-кредитной политики.

В то же время рынок уже находится в фазе ожидания более мягкого монетарного режима. Исторически именно такие периоды нередко создавали благоприятный фон для рисковых активов, включая биткоин.  Эту логику мы ранее обсуждали и впрямом эфире. Поэтому дальнейшая динамика крипторынка в ближайшие кварталы во многом будет зависеть от того, насколько быстро подтвердится этот разворот в политике ведущих центробанков.