🖥РДВ Технолоджи 1Р2: Импортозамещение с доходностью 26,9%.

В мире, где Кремниевая долина бьется за каждый нанометр в ИИ-чипах, кто-то должен собирать старые добрые системные блоки и серверы для отечественного госсектора. Этим занимается ООО «РДВ Технолоджи» (бренд RDW Computers) — компания со скромной долей рынка в 1,1%, но нескромными амбициями полноценного вендора.

🩺Что предлагает эмитент RU000A10D665

— номинал 1000 руб.

— купон квартальный 25 %

— срок до 18.04.30

— амортизация нет

— оферта PUT 05.11.27

— текущая цена 98,75%

— YTM 26,9 %

🟢 Светлая сторона материнской платы

✅ На игле госзаказа. Импортозамещение — это уже не модный тренд, а суровая реальность 44-ФЗ и 223-ФЗ. Продукция RDW уютно расположилась в Едином реестре Минпромторга, а значит, спрос со стороны госорганов и госкорпораций обеспечен.

✅ Взрывной рост и фактор сезонности. За первые 9 месяцев 2025 года выручка компании достигла 1,79 млрд руб. (+15,9% г/г). При этом стоит помнить, что IT-госзакупки — бизнес сезонный. Порядка 70% выручки РДВ собирает во втором полугодии (четвертый квартал — традиционная жатва), так что главный денежный дождь еще впереди.

✅ Компания не разбазаривает деньги на дивиденды, а реинвестирует их (нераспределенная прибыль достигла 638 млн руб.). Операционный денежный поток, пугавший минусами в первом полугодии, за 9 месяцев наконец-то вышел в плюс.

✅ Рост EBIT и прибыли от продаж. Прибыль от продаж 9М показывают 191 млн (+30,8% г/г). Компания оптимизировала управленческие расходы: сократила в 3 раза до 64 млн. Это дисциплина, а не случайность.

✅Долговые бумаги на 250 млн — управляемый риск. Это не астрономическая сумма на фоне валюты баланса 2,4 млрд руб. и выручки, которая по году должна перевалить за 3 млрд. Нагрузка растёт, но в контролируемых рамках

🔴 Синий экран смерти для финансовых метрик

⛔️ Ликвидность «на минималках». Компания работает впритык. Коэффициент текущей ликвидности опустился до 1,39 (при норме >2). Но самое интересное в кэше: на экваторе 2025 года на счетах компании лежало 1,67 млн рублей при краткосрочных обязательствах в 1,52 млрд. Это даже не кассовый разрыв, это финансовая эквилибристика.

⛔️Процентные расходы удвоились. Проценты к уплате за 6М 2025 — 116 млн руб… За 9М 2025 — уже 157 млн. Покрытие процентов (ICR) с 57 в 2023 рухнуло до 1,66 в 2024, среднее 19,6 — но тренд однозначно негативный (↓↓). При текущих ставках обслуживание долга — серьёзная статья расходов, пожирающая чистую прибыль

⛔️ Кредитное плечо давит на рентабельность. Долговая нагрузка (D/E) взлетела с безобидных 0,01 до 1,07.

⛔️Рентабельность рухнула: ROE спикировал с 92% до 14%, а маржа по EBITDA упала до 7,3%. Агрессивная модернизация и новые линейки серверов съедают прибыль быстрее, чем она успевает осесть на балансе.

⛔️ Маленькая рыбка в пруду с крокодилами. Доля рынка РДВ — всего 1,1%, тогда как 60% пирога делят два гиганта. Любое ужесточение ценовых войн или смена настроений в Минпромторге ударит по компании очень больно.

🎯 Вердикт

РДВ Технолоджи 1Р2 — это хрестоматийная ВДО-история. Эмитент находится в агрессивной фазе капитальных затрат, что предсказуемо рушит метрики в моменте. Вопрос лишь в том, вытянет ли растущий рынок импортозамещения этот леверидж.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ- против В+ от НКР.

Требуемая доходность в базовом сценарии 24,63 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 19,63 %. Эмитент дает доходности 26,12 %

💼Резюме.

Для агрессивного инвестора, готового к повышенной волатильности и мониторингу отчётности. Ставка 25% при дюрации 1,64 года — неплохая премия за риск. Но это не «положил и забыл», а «купил и следишь как коршун».

Смягчение ДКП Центробанком станет главным драйвером восстановления рентабельности и роста тела облигации.

☂️Лично мне эмитент нравится на долю до 1 % от ВДО портфеля.💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале