Анализ РСБУ компании "Роял Капитал" за 3кв2025г

📊 Кредитный рейтинг: НРА (22.01.26): подтвердили кредитный рейтинг с «В» (прогноз стабильный)

🟡 За 9мес 2025г в сравнении с 9мес 2024г:
1) Выручка -1,9% (410 млн / +62,7% кв/кв) — после роста за 1-ую половину 2025г, по итогу 3ех кварталов небольшое снижение выручки ❗️
2) Валовая прибыль +21,8% (174 млн / +94,4% кв/кв) — удалось снизить себестоимость (-14,5%), что привело к росту валовой прибыли ✅
3) Прибыль от продаж +32,5% (91,3 млн / +95,1% кв/кв) — рост управленческих расходов не велик (+11,6%) ✅
4) Проценты к уплате +15,5% (103 млн / +70,2% кв/кв) — темп роста меньше, чем у прибыли от продаж, но цифры по-прежнему выше. Спасают лишь «проценты к получению» ❗️
5) Прочие доходы х17 (199 млн) и прочие расходы х15,7 (206 млн) — показатели не раскрыты, не ясно что именно растет, причем так синхронно ❗️
6) EBIT +23% (87,4 млн / +84,4% кв/кв) — формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате — проценты к получению
7) EBITDA +23,4% (87,9 млн / +83,5% кв/кв) — формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате — проценты к получению + амортизация
8) Чистая прибыль +43,2% (15,2 млн / х2,6 кв/кв) — рентабельность составила 3,7% против 2,5% годом ранее. Лучше, но все еще очень мало ❗️
🟡 ОДДС:
ОДП за 9мес 2025г в сравнении с 9мес 2024г +156 млн (-32,1 млн за 9мес 2025г / -188 млн за 9мес 2024г) — лучше, но все еще убыточны. Основные движения происходят в показателях «прочие поступления» (-51,7% — 88,6 млн), «прочие платежи» (-39,4% — 243 млн). Что под ними подразумевается не уточняется.
Сальдо денежных потоков от инвестиционных операций уменьшилось с +179 млн до -41,9 млн. Выдали в займ в 37,8 млн, получили обратно 1,82 млн.
Сальдо денежных потоков от финансовых увеличилось с +22,9 млн до +70,3 млн. Нового долга берут больше, чем гасят старый. Выплатили дивиденды на 7,54 млн (за 2024г 11,1 млн) ❗️
🟡 За 9мес 2025г в сравнении с 2024г:
1) Кэш -96% (161 тыс / -92% кв/кв) — кэша нет ❗️
2) Финансовые вложения краткосрочные -53,2% (41,3 млн / х5,3 кв/кв) — в расшифровке отсутствуют данные. Вероятно все это выданные кому-то займы ❗️
3) Финансовые вложения долгосрочные отсутствуют ✅
4) Дебиторская задолженность +58,8% (308 млн / +10,8% кв/кв) — просроченной задолженности и резервов нет. Примечательно, что «Чистые инвестиции в аренду» насчитывают лишь 149 тыс (-85,6%) ❗️
5) Запасы +24,1% (442 млн / +19,1%) — 441 млн относятся к показателю «товары для перепродажи»
6) Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) — 2,39 (на конец 1п2025г — 1,91, 1кв2025 — 1,32, 2024г — 1,23) — показатель за год стал в отличном состоянии ✅
Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 0,05% — запаса прочности нет ❗️
НРА: «повышенная оценка риска ликвидности. НРА отмечает, что на 30.09.2025 у Компании низкий запас денежных средств на счетах, отсутствуют неиспользованные кредитные линии, при этом сальдо от текущих операций за 9 месяцев 2025 года остается в области отрицательных значений» — отсутствие кредитных линий самая большая опасность ❗️
🔴 За 9мес 2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Долг (заемные средства) — 646 млн (-3,1% за 9 мес, +1% кв/кв / доля краткосрочного долга 4,3% (28 млн) против 52% (349 млн) в начале года) — компании удалось ценой роста среднего процента по заемным средствам перевести весь краткосрочный долг в долгосрочный ✅
2) Чистый долг / капитал — 5,8 (на конец 2024г — 8,56) — показатель был бы лучше, не плати компания дивиденды. Впрочем, соотношение не самое лучшее ❗️
3) Кредиторская задолженность +69,6% (307 млн / +40,2% кв/кв) — кредиторка составляет 92% краткосрочного долга. Такой резкий рост напрягает ❗️
4) НРА о долге ничего не говорит ❗️
5) Чистый долг / EBIT LTM = 5,3 (2024г — 6,3) — снижение приятное, но значение все равно высокое. При подсчете EBIT учитывался результат за EBIT 4кв2024г ❗️
6) ICR (через EBIT) = 0,85 (2024г — 0,84) — показатель кардинально не изменился. Как им удалось при таких цифрах не увеличить еще долг, не ясно ❗️

🕒 Погашения на весь 2026г:
➖ Колл оферта по РоялКапБ1 (RU000A10A6V6) на 50 млн к 23.05.26
➖ Погашение по РоялКапБО9 (RU000A106JC8) на 100 млн к 08.07.26
➖ Погашение по РоялКапБ10 (RU000A1079H9) на 150 млн к 24.11.26
У компании есть ЦФА в белорусских рублях на 26,2 млн, но погашение будет лишь в 2027г. На сегодняшний день известно, что 10.02.2026 ООО «Роял капитал» приняло решение разместить выпуск 5-летних облигаций объемом 150 млн рублей. Фактически в 2026г продолжится линия замещения краткосрочного долга долгосрочным. Проблема здесь в росте процентов. Успешность июльского погашения можно будет оценить по РСБУ за 2025г, сбору средств в новом выпуске облигаций, плюс если компания неожиданно исполнит колл, то значит деньги есть. Пока рынок не уверен в погашении.

🤔 Итоговое мнение. Смотря на долговую нагрузку я не могу рассматривать компанию в долгосрочной перспективе. Она убыточна по ОДП, платит дивиденды, собственного капитала кот наплакал. Если смотреть в краткосрочной перспективе, то задача компании выглядит, как в 2025г — погасить старые выпуски с помощью новых и при этом что-то заработать, да бы платить по процентам. Риск техдефолта сохраняется, как и в 2025г. Пока вкладываться в компанию не готов. Надо смотреть на динамику сбора нового выпуска и на кэш за 2025г.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы эмитентов за февраль тут и прошлой недели тут

Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале / МАХ