Разбор по идеям Нефтяные компании и Фосагро. Не является инвестиционной рекомендацией!!!!!

Роснефть выглядит по‑деденовски проходной как крупный, понятный и денежный бизнес с умеренной долговой нагрузкой: за 9M 2025 у неё был FCF 591 млрд руб., а net debt/EBITDA составил 1,3x. Но это не «идеальный» актив Дедена в строгом смысле, потому что он сильно завязан на сырьевой цикл, налоги, санкции и макро‑среду. То есть как бизнес — да, как «абсолютно независимый и внециклический» — скорее нет.

Сургут‑преф проходит по критерию сохранности капитала почти идеально: у компании нет долга, а баланс держится на огромной денежной подушке. Но по‑деденовски это не совсем «чистый» бизнес, потому что инвестиционный смысл здесь в значительной мере завязан на курсе доллара и на будущей переоценке валютных активов, то есть на внешнем факторе, а не на предсказуемом операционном потоке. Поэтому я бы пометил его как проходит по защите капитала, но не проходит по прозрачности и независимости прибыли.

Новатэк выглядит очень сильным по балансу и денежному потоку: за 2025 год операционный cash flow был 503 млрд руб., а чистая денежная позиция оставалась положительной. Это хорошо совпадает с логикой Дедена: ресурсный, крупный, понятный бизнес с крепкой ликвидностью. Но у него есть внешние риски — СПГ‑рынок, геополитика, логистика и регуляторика, поэтому это проходит, но с отметкой “частичная зависимость от среды”.

ФосАгро тоже выглядит сильной по деденовским меркам: free cash flow в 1H 2025 вырос, net debt/EBITDA был около 1,25x, то есть нагрузка комфортная. Плюс бизнес по удобрениям более «земной» и понятный, чем многие финструктуры, а спрос на удобрения имеет долгосрочную основу. Однако это всё равно сырьевой и экспортный бизнес, зависимый от цен, курса рубля и логистики, так что это проходит, но не как безрисковый защитный актив.

Если делать грубую деденовскую сортировку, то картина такая:

• Самые “проходные”: NVTK и PHOR, потому что у них крепкий баланс и нормальный денежный поток.

• Очень сильный, но валютно‑спекулятивный по механике: SNGSP.

• Крупный и денежный, но наиболее циклический и макро‑зависимый: ROSN.

Лукойл по деденовской логике выглядит сильнее: это крупный, понятный, денежный бизнес, у которого исторически крепкий баланс и высокая способность генерировать cash flow. Но 2025 год был искажен крупными списаниями, из-за чего по IFRS компания показала убыток 1,059 трлн руб., хотя операционная часть бизнеса остаётся сильной. То есть LKOH проходит как качественная компания, но инвестору важно отделять операционный бизнес от бухгалтерского шума и разовых обесценений.

Татнефть — это понятный и относительно консервативный нефтяной бизнес, который проходит базовый отбор на реальность, простоту и операционную устойчивость. Но в 2025 году у компании заметно снизились выручка и чистая прибыль: чистая прибыль по IFRS за год составила 152,05 млрд руб., что примерно вдвое ниже уровня прошлого года. Поэтому я бы пометил TATN как «проходит, но без восторга»: это не история сверхроста, а скорее умеренно качественный сырьевой актив с циклической прибылью

Если говорить именно языком «какие сценарии проходят», то для обеих бумаг проходят такие:

• Рост нефти и сохранение высокого рублёвого денежного потока — позитивен для обеих, особенно для LKOH.

• Умеренно слабая нефть при устойчивом бизнесе — TATN выдерживает, но без сильного апсайда; LKOH тоже выдерживает, но чувствителен к переоценке.

• Резкий стресс по нефти/налогам/санкциям — обе проходят как бизнесы, но это уже тест не на качество, а на выживание цикла.