🎧 МКАО «ВОКСИС» 001Р-02: звонок из колл-центра, который стоит принять?Разбираем отчётность под микроскопом

Когда крупнейший аутсорсинговый контакт-центр России с 10 000+ сотрудников и 100 площадками по всей стране выходит на публичный долговой рынок через материнскую компанию, хочется не просто снять трубку, а внимательно прослушать всё до конца.

Разбираем консолидированную МСФО-отчётность за 9 месяцев 2025 года и коэффициенты финансового здоровья.

🩺Что предлагает эмитент по облигации 001р-02

— номинал 1000 руб.

— купон ежемесячный 20 %

— YTM 22,2%

— срок до 02.04.28

— без амортизации и оферт

— сбор дополнительных заявок до 31.03.26

🍀ПРИЧИНЫ ПОДНЯТЬ ТРУБКУ

✅Выручка растёт быстрее инфляции. Выручка Группы за 9 месяцев 2025 года — 4,04 млрд руб. (+6% к аналогичному периоду 2024-го). Для сервисного бизнеса, где каждый рубль зарабатывается голосом оператора и скриптом бота — это здоровый органический рост.

✅Прибыль от операционной деятельности — 892 млн руб. против 448 млн годом ранее (+99%). Маржинальность операционки выросла с 11,8% до 22,1%. Воксис научился не просто говорить, но и зарабатывать на каждом слове вдвое эффективнее.

✅ Рентабельность по EBITDA, за 9 мес. 2025 — около 48,35% в среднем. Операционная эффективность — визитная карточка эмитента.

✅Чистый долг / EBITDA — комфортные 1,7х. Для ВДО-эмитента с рейтингом BBB+ это уровень «спим спокойно».

✅ROE за 2024 год — 12,61%, за 9 мес. 2025 — 30,13% (annualized). ROA — 8,52% и 26,17% соответственно. DuPont-декомпозиция показывает: рост ROE идёт через маржинальность (чистая маржа 35,76% → 65,08% в среднем) и финансовый рычаг (1,48 → 1,30).

✅Стратегия: от колл-центра к IT-компании + IPO в 2027 VOXYS развивает три направления: CX (клиентский сервис), CXTech (технологии), HRTech, FinTech. Инвестиции более 2 млрд руб. в CPA-сеть Click2Money и DMP-платформу Afina.

⚠️ ПРИЧИНЫ ПОЛОЖИТЬ ТРУБКУ

⛔️ Коэффициент текущей ликвидности в 2024 году — 0,01. Быстрая ликвидность — 0,01 — это не жёлтый флаг, а красный сигнал пожарной тревоги.

⛔️ FCF/Долг отрицательный: -0,04 Свободный денежный поток не покрывает долг. При норме >0,2 показатель -0,04 говорит: компания генерит кэш, но инвестирует больше, чем зарабатывает.

⛔️ Чистые финансовые расходы выросли в 4 раза 372 млн руб. чистых финансовых расходов за 9 мес. 2025. Высокая ключевая ставка безжалостно бьёт по процентным расходам.

⛔️ Совокупные обязательства выросли с 3,62 млрд (31.12.2024) до 4,28 млрд (30.09.2025) — +18%. Долгосрочные кредиты и займы — 2,09 млрд (+27%). Компания активно наращивает заимствования: корпоративные облигации до 1 млрд, банковские кредитные линии на 1,75 млрд.

⛔️ Дивиденды 629 млн руб. при росте долга. При том, что компания одновременно наращивает долг и размещает новые облигации. Акционеры кушают, а кредиторам остаётся надеяться на светлое будущее. Для ВДО-эмитента — сомнительный приоритет.

🎯 ВЕРДИКТ

МКАО «Воксис» — это история роста с элементамиrisk-on. Компания демонстрирует впечатляющую операционную эффективность (EBITDA margin ~48%, ROE ~30%), умеренную долговую нагрузку (Чистый долг/EBITDA = 1,7х) и амбициозную стратегию трансформации в IT-компанию с прицелом на IPO.

Однако ликвидность баланса — ахиллесова пята: коэффициенты текущей и быстрой ликвидности катастрофически низкие. Отрицательный FCF/Долг и агрессивная дивидендная политика на фоне роста заимствований заставляют задуматься.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ против ВВВ+ от Эксперт РА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 24,64 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки21,64 %. Эмитент дает 22,2 %

💼Рекомендация:

Для агрессивного портфеля ВДО до 1% — бумага интересна. Фиксированный купон 20% в цикле снижения ставок + потенциал переоценки тела при движении КС к 12% — аргументы «за». Z-score Альтмана 6,66 и ICR выше нормы — подушка безопасности есть.

☂️Лично мне эмитентнравится на долю до 1 % от ВДО портфеля.💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале