🔋ЭнергоТехСервис - ставка купона не оправдает риск

📋О компании

«ЭнергоТехСервис» — компания, специализирующаяся на  строительстве и обслуживании объектов распределенной энергетики (малых электростанций, обслуживающих конкретный промышленный объект). Основное направление деятельности — это энергообеспечение объектов с использованием газопоршневых, газотурбинных, дизельных электростанций и «зеленой энергетики». 

Производство модульных ГПЭС, мини-ТЭЦ и ДЭС ведется на собственном Тюменском заводе энергетического оборудования (ТЗЭО). Здесь же размещается  сервисный участок для ремонта ГБЦ и шатунов газовых двигателей и тренинг-центр для подготовки сервисных инженеров и операторов ГПЭС. В 2025 г. на заводе заработал цех ремонта газотурбинных двигателей, который был построен в рамках реализации 2-й очереди строительства Тюменского завода. Окончание работ намечено на середину 2026 г. Участия компании в проблемных судопроизводствах на существенные суммы в качестве истца или ответчика не нашли.

Основные параметры размещения:

• Объем выпуска: не более ₽1 млрд;

• Срок обращения: 4 года (1440 дней);

• Купонный период: 30 дней;

• Купон: переменный, не выше 19,0% в течение первых двух лет, далее – оферта;

 Оферта: через 2 года;

• Доступно неквалам при прохождении теста;

• Выпуск: очередной, сравнение со вторичным рынком смотри ниже;

• Амортизация: не предусмотрена;

• Рейтинг: BBB+ «Стабильный» от Эксперт РА (январь 2026) – год назад был понижен с A+.

• Купить до: 12 марта 2026 г. 15:00 (МСК).

❓Причины размещения облигаций 

В публичном доступе отсутствуют комментарии менеджмента на этот счет, которые могли бы пролить свет на данный вопрос.

👥Владельцы

Структура владельцев представлена ниже. Мы не нашли каких-либо проблемных моментов, связанных с собственниками компании.

⚠️Подводные камни:

№ 1.

Риск неплатежей. Компания участвует в споре с ООО «ПЕТЕРБУРГСКАЯ СЕРВИСНАЯ КОМПАНИЯ» на сумму 2,34 млн. Вероятно, речь идет о неуплате данным юридическим лицом средств в пользу ЭнергоТехСервиса за выполненные работы. С учетом того, что пока ставки в экономике остаются высокими и различные предприятия, фактически, свернули капитальные программы, спрос на услуги ЭнергоТехСервиса может уменьшиться/компания может столкнуться с просрочкой платежей, что негативно скажется на ее ликвидности.

№ 2.

Плохое раскрытие информации. Компания не выпускает отчетности по МСФО и сообщает очень мало информации о себе, о реализуемых проектах. Мы также не нашли каких-либо презентаций перед ожидаемым размещением.

🔍Сравнение со вторичным рынком

В настоящее время на рынке представлено 3 выпуска облигаций компании: 

• ЭТС 1Р06 с погашением через ~9 месяцев и плавающим купоном (сред к КС ЦБ в размере 5,5 п.п.);

• ЭТС 1Р07 с погашением через 3 года и 3 месяца, переменным купоном 21%, офертой через 1 год и 3 месяца, стоимостью 104,61% от номинала и доходностью к погашению 18,44%;

• ЭТС 1Р08 с погашением через 2 года 9 месяцев и плавающим купоном (сред к КС ЦБ в размере 5 п.п.).

Единственным облигационным выпуском компании для адекватного сравнения является бумага серии 1Р07 (18,44% доходность). Новый выпуск будет более интересным для инвесторов, так как дает возможность зафиксировать ставку на 2 года, а не на 1 год и 3 месяца, как в случае с 1Р07. По этой причине доходность по новому размещению вряд ли сильно превысит аналогичную метрику для 1Р07. Исходя из расчета EAR ниже полагаем, что итоговая ставка купона будет на уровне ~17,0%

Рассмотрим Effective Annual Rate (доходность с учетом капитализации процентов) в зависимости от итоговой ставки купона:

1. 16,5% -> 17,81% EAR;

2. 17,0% -> 18,39% EAR;

3. 17,5% -> 18,97% EAR;

4. 18,0% -> 19,56% EAR;

5. 18,5% -> 20,15% EAR;

6. 19,0% -> 20,75% EAR;

🧮Финансовый анализ

Прежде всего стоит отметить, что анализ мы проводили по РСБУ отчетности, т.к. ЭнергоТехСервис не делает финансовую отчетность по МСФО. Финансовое состояние компании можно охарактеризовать следующим образом: 

• Общий долг составляет ₽16,1 млрд на 30.09.2025.

• На денежные эквиваленты приходится ₽734 млн.

• Чистый долг к EBITDA составляет 2,3x.

• Коэффициент покрытия процентных расходов находится на уровне 2,1x. 

Соотношение чистого долга к EBITDA  и покрытие процентных остается на приемлемом уровне 2,3х и 2,1х соответственно, практически не изменившись с начала 2025 года, что говорит о нормальной финансовой устойчивости компании.

Согласно информации из открытых источников, у ЭнергоТехСервиса достаточное кол-во невыбранных кредитных линий для обслуживания финансовых и инвестиционных потребностей. В то же время около года назад компания также получила дополнительный кредитный лимит на ₽1,5 млрд.

Финансовые результаты компании за последние 12 месяцев можно резюмировать следующим образом:

• Выручка составила ₽13,1 млрд, что на 12,0% больше, чем по итогам 2024 года. 

• Показатель EBITDA вырос с ₽5,4 млрд до ₽6,7 млрд. 

• Маржинальность увеличилась с 46,1% до 50,9%.

Последние 3 года демонстрирует рост выручки, операционной прибыли и маржинальности, что говорит об общей эффективности работы ЭнергоТехСервиса.

🏁Вывод

Финансовое положение компании находится на приемлемом уровне. Компания показывает хорошие темпы роста финансовых показателей, при этом показатели финансовой устойчивости находятся на нормальном уровне даже в условии жесткой ДКП. 

Вместе с тем у компании очень слабое раскрытие информации, она даже не дает апдейтов по своему проекту (2-я очередь завода). Итоговый купон по новому выпуску, по нашим ожиданиям, составит около 17,0%, что лишь на 2 процентных пункта выше, чем по выпуску Селектела, который мы делали недавно, хотя Селектел выглядит на порядок лучше. 

Таким образом, считаем, что доходности по облигациям ЭнергоТехСервиса не оправдают риска. Мы примем участие в размещении на незначительную долю от портфеля с купоном не ниже 18,5% (маловероятно, что заявка будет удовлетворена).