Анализ РСБУ компании "Бианка Премиум" за 3кв2025г

📊 Кредитный рейтинг: НКР (10.07.25): подтвердили кредитный рейтинг «ВВ»(прогноз стабильный)
🎬 Эфир с эмитентом от 20 марта 2025г (для держателей всегда полезно смотреть)

Мои выводы:
🟡 ООО «Бианка Премиум» принадлежит на 100% ООО «Бианка ИС». МСФО материнская компания не выпускает, РСБУ может быть не показательным ❗️
🟡 За 9мес 2025г в сравнении с 9мес 2024г:
1) Выручка х2 (789 млн / +48% кв/кв) — прекрасный темп роста выручки ✅
2) Валовая прибыль +84,2% (269 млн / +45,4% кв/кв) — доля себестоимости в выручке прибавилась, что впрочем не кардинально меняет результат ✅
3) Прибыль от продаж +15,3% (106 млн / +31% кв/кв) — коммерческие и управленческие расходы вместе выросли в 2,8 раза, что свела на нет высокие темпы роста выручки. Хотя небольшой рост все равно есть
4) Проценты к уплате х2,7 (97,8 млн / х4,5 кв/кв) — имеет более чем четырехкратный рост только за 3-ий квартал, а при раскрытии показателя в отчете за 3кв2025 видим 61,6 млн проценты к получению (уплате) и 36,2 млн проценты к уплате. Если последние проценты принято считать за долги, то что за первые проценты? Возможно это аренда. Но что так сильно выросла в течение июля-сентября не ясно ❗️
5) Прочие доходы +78,1% (7,43 млн) и прочие расходы -31,2% (20,3 млн) — показатели раскрыты и ввиду низкой рентабельности чистой прибыли оказывают значительное влияние на конечную чистую прибыль ❗️
6) EBIT +78,4% (129 млн / х2,3 кв/кв) — причина роста в резком скачке процентов к уплате
7) Чистая прибыль -41,6% (23,2 млн / -8,7% кв/кв) — рентабельность снизилась с 7,4% до 2,9% ❗️
🔴 ОДДС:
ОДП за 9мес 2025г в сравнении с 9 мес 2024г -115 млн (-83,8 млн за 9мес 2025г/ -31,5 млн за 9мес 2024г) — причиной снижения являются рост «арендных платежей роялти, комиссионных и иных аналогичных платежей» (х3,3 — 194 млн) и неожиданно платежи «в связи с оплатой труда работников» (х3,6 — 195 млн). Помимо этого наблюдается рост прочих платежей (х2,8 — 218 млн)
Сальдо по денежным потокам от инвестиционных операций увеличилось с -188 млн до +17 млн. Разница в том, что выдали займов в разы меньше, лишь 20 млн, зато получили процентами 37 млн.
Сальдо по денежным потокам от финансовых операций уменьшилось с +162 млн до +64,4 млн. Выплатили дивиденды на 87,1 млн, в то время, когда погасили ~4 млн старых долгов и взяли 175 млн новых долгов.
🔴 За 3кв2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Кэш х2,4 (34 млн / -45,8% кв/кв) — кэш практически отсутствует ❗️
2) Финансовые вложения краткосрочные в 22,5 млн / -55% — депозитные счета ✅
3) Финансовые вложения долгосрочные в +10,4% (212 млн / 0% кв/кв) — выдали займы ООО «Бианка ИС» под 24% (остаток долга 192 млн), ООО «ИКС ДРАЙ» под 28,5% (остаток 20 млн). Проценты платят хорошие, плюс к концу 2025г ООО «ИКС ДРАЙ» должны вернуть весь долг уже. Первая — материнская компания, вторая — еще одна дочка матери.
4) Дебиторская задолженность +73,4% (222 млн / +9.3% кв/кв) — просроченной задолженности на 146 млн, а резервов нет совсем. В отчете за 1п2025г и 1кв2025г данных за просрочку не было. Не станет ли это убытком в скором будущем ⁉️
5) Запасы -44,9% (7,48 млн / -34% кв/кв)
6) Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) — 0,94 (на конец 2024г — 0,52, 1кв2025г — 0,58, 1п2025г — 0,89) — показатель улучшается, но он по-прежнему находится в зоне кассового разрыва, плюс в оборотке 146 млн просроченной дебиторки ❗️
Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 11,8% — денег очень мало ❗️
НКР: «низкие показатели ликвидности: на 31 декабря 2024 года денежные средства покрывали лишь 5% текущих обязательств. Однако с учётом ликвидных активов уровень покрытия составлял 35%.» — оценивать ликвидность на конец 2024г в сентябре 2025г это не информативно уже, впрочем судя по КТЛ ситуация по-прежнему плохая ❗️
🟡 За 9 мес 2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Долг — 401 млн (+20,4% за 9мес, -1,5 млн кв/кв / доля краткосрочного долга 0%) — долг компании в течение года подрос, но он весь долгосрочный, что очень хорошо ✅
2) Чистый долг / капитал — 2,4 (в начале года 1,46) — показатель вырос из-за вывода из компании в форме дивидендов 87,1 млн. С учетом прибыли за 9мес2025г капитал компании снизился на 36,5% ❗️
3) Кредиторская задолженность за 9мес -19% (111 млн / -9%) — краткосрочные обязательство на 39% состоят из кредиторки. Снижение принимаю хорошо
4) НКР: «Показатели обслуживания долга в 2023–2024 годах находились на комфортном уровне, что преимущественно объясняется низкой долей краткосрочных обязательств, составляющей порядка четверти от общего размера долга. Совокупные денежные средства в сочетании с OIBDA обеспечивали полное покрытие краткосрочной задолженности и процентных расходов.» — данные уже неактуальны на момент конца 3-его квартала 2025г ❗️
5) Чистый долг / EBIT LTM = 1,9 (за 1п2025г 2,5 / за 2024г 1,66) — показатели покрытия долга улучшились в сравнении с результатом полугодия, но стоит учитывать, что в EBIT LTM учтен результат EBIT за 4-ый квартал
6) ICR LTM = 2 (за 2024г 2,47) — показатель снизился, но остается приемлемым. Желательно бы понять, что такое «проценты к получению (уплате)»

🕒 Погашения:
➖ Колл оферта по облигации БИАНКА-01 (RU000A1097X8) на 200 млн 03.08.26
➖ Погашение кредита в ПАО СБЕРБАНК на 8,3 млн 28.08.26
ЦФА у эмитента нет. Амортизаций в облигациях не предусмотрены. Обсуждать тут получается нечего. 380 млн в облигациях и еще 21 млн в кредитах. Благо даты погашений кредитов тоже раскрыты.

🤔 Итоговое мнение. Эмитент демонстрирует сущность ВДО. Выручка, операционная прибыль растут, хотя последняя значительно медленнее, но ОДП отрицательная на 83 млн. Ликвидность сильно страдает. При таких обстоятельствах из компании было выведено 87 млн. Долг остается комфортным, что может навести на мысль. А не рискнуть ли мне? Нет, времена не для риска с плохой ликвидностью и отрицательным ОДП. Тем более там просроченная дебиторка на 146 млн без резервов.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ Фабрикс за 3кв2025г, МСФО Тальвен за 2024г, РСБУ Электрорешения за 3кв2025г, РСБУ Кронос за 3кв2025г, РСБУ ВЗВТ за 3кв2025г
Разборы эмитентов за январь тут и прошлой недели тут

Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале.