⚡️Облигации с рейтингом А и выше, которые на самом деле уже ВДО

На рынке частенько случаются ситуации, когда компании даже с самыми надежными кредитными рейтингами допускают дефолты. Это говорит нам о том, что рейтинг — далеко не показатель надежности, и при покупке облигаций важно проводить самостоятельный анализ. Я собрал 3 компании, которые имеют высокий рейтинг, но их облигации уже можно назвать высокодоходными с соответствующими рисками.

Облигации ВУШ дают доходность более 25% годовых, при этом рейтинг у компании на уровне А- от двух рейтинговых агенств. 

Посмотрим на отчет компании за 9М2025:

• Выручка: 10,7 млрд руб. (-13,9% г/г)

• EBITDA: 3,6 млрд руб. (-43,2% г/г)

• Рентабельность по EBITDA: 49,8%

• Чистый убыток: 1,1 млрд руб. (в прошлом году прибыль 2,9 млрд руб.)

• Чистый долг/EBITDA: 3,5х (1,2х в прошлом году)

Прошлый год для компании выдался не самым лучшим: ЧД/EBITDA выросла до рекордных 3,5х, чистый убыток и отрицательный FCF подлили масла в огонь. При этом проблемы нельзя сказать что временные: плохая погода, перебои с интернетом и регулирование отрасли кикшеринга во многих регионах. Погода у нас всегда плохая, перебои с интернетом возможно скоро закончатся (или нет), а вот регулировать кикшеринг только начали. Компания делает ставку на Латинскую Америку, но туда нужно еще влить немало денег. А где она их будет брать? Тут либо допка, либо новые долги. Как говорится, хрен редьки не слаще. 

На мой взгляд, такие показатели явно не для инвестиционного рейтинга. Для сравнения у Софтлайна ЧД/EBITDA на уровне 3х, а рейтинг BBB+. 

2. Евротранс

У Евротранса с доходностью немного получше (для компании) — от 22 до 27,8%, рейтинг такой же: А- от трех агентств. 

Евротранс — это вообще самая неоднозначная, на мой взгляд, компания на рынке. Вроде и заправки, а вроде нефтетрейдер, вроде денег нет, а дивиденды платят, вроде рейтинг А, а вроде и ВДО. 

По финансам за 9М2025 ситуация следующая:

• Выручка: 151,6 млрд руб. (+42,4% г/г)

• EBITDA: 17,9 млрд руб. (+54,3% г/г)

• Чистая прибыль: 5,4 млрд руб. (+92,9% г/г)

• Чистый долг/EBITDA: 2,5х

В 2026 году на погашения ЦФА и облигаций компании придется потратить около 8 млрд руб, а на проценты — около 6 млрд руб. Выпуск на 3 млрд рублей Евротранс уже погасила в январе, чем немного обнадежила держателей облигаций. Но проблема осталась: долговая нагрузка никуда не делась, а возможности рефинансирования потихоньку снижаются, особенно после последнего размещения. При этом компания активно платит дивиденды и тратит деньги на инвестиции. 

Ходят слухи, что это все — одна большая финансовая пирамида. Компания занимает под ставку 30%, имеет маржу EBITDA в 9%, а дивиденды платит за счет средств от IPO и привлеченного долга. Менеджмент одной рукой раздает щедрые обещания, а другой рукой в прошлом году продал акций на 325 млн рублей. Кстати в 2016 компания уже проводила реструктуризацию своих долгов, поэтому сейчас банки относятся к ней с подозрением.

В общем не знаю как вы, а я бы держался от этих бумажек подальше. Тут нужен рейтинг как минимум BBB, а не А-. 

3. Самолет

Облигации Самолета из всех в этом списке, как ни странно, выглядят наиболее надежными. Доходности по некоторым даже ниже 20%, а кредитный рейтинг также А-. 

Самолет все хоронили в прошлом году, но он выстоял.

Посмотрим отчет за 1П2025:

• Выручка: 171 млрд руб. (+0,1% г/г)

• EBITDA: 52 млрд руб. (+21% г/г)

• Чистая прибыль: 1,84 млрд руб (-61,9% г/г)

• Чистый долг / EBITDA: 3,1x с учетом эскроу

В целом все предсказуемо. Интересный момент по компании был в декабре. Агентство АКРА снизило кредитный рейтинг компании с А до А-, а облигации выросли. Тут как раз дело в том, что многие ждали снижения до ВВВ, особенно с учетом того, что в прошлый раз АКРА сначала поставило рейтинг А- с негативным прогнозом, а после аппеляции компании исправило на А. В этот раз видимо завышать не стали, и А- со стабильным прогнозом очень даже порадовал инвесторов. 

Тем не менее, у компании еще достаточно проблем и в ближайшее время нужно будет рефинансировать больше половины своего долга. Я думаю, что она с этим справится, но это будет непросто. Вряд ли такие бумаги можно назвать инвестиционными, но здесь конечно момент спорный. Самолет выглядит однозначно лучше на фоне ВУШа и Евротранса. 

На этом моя сегодняшняя подборка закончена, но таких компаний на деле намного больше, чем три. Взять ту же Бруснику или Полипласт. Если обзор зайдет, сделаю вторую часть. 

Пишите в комментариях, что думаете про эти компании, и каких эмитентов разобрать в следующий раз. А также подписывайтесь на мой телеграм-канал, в нем много полезной информации.