Анализ РСБУ компании "ТАЛК лизинг" за 3кв2025г

📊 Кредитный рейтинг: АКРА (29.12.25): подтвердили кредитный рейтинг «ВВВ» (прогноз оставили стабильный).

Мои выводы:
🟡 Компания а 97,8% принадлежит Тюменской области в лице Департамента имущественных отношений Тюменской области и 2,2% ООО «Техно-Центр»
🟡 АКРА отмечает высокую концентрацию на наиболее крупных лизингополучателях, а также оценочную долю проблемной задолженности в размере порядка 5,5% лизингового портфеля. Опасения АКРА в отношении возможного вызревания непредвиденных потерь подкрепляются ростом доли требований к лизингополучателям, которые допустили просрочку на срок более одного дня, до 16,8% чистых инвестиций в лизинг (учитываются просроченная и непросроченная части долга) по состоянию на начало октября 2025 года против 6,8% двумя годами ранее.
🟡 За 9мес 2025г в сравнении с 9мес 2024г:
1) Выручка +39,9% (1,74 млрд / +81,2% кв/кв) — отличный результат по росту выручки ✅
2) Валовая прибыль +30,1% (1,21 млрд / +51,2% кв/кв) — себестоимость показала рост выше, чем у выручки. Это связано с продажей товаров на 311 млн (х3,9 в сравнении с 9мес2024г). При этом результат остается хорошим ✅
3) Прибыль от продаж +30% (1,09 млрд / +49,3% кв/кв) — операционная прибыль растет вровень с валовой прибылью. Управленческие и коммерческие расходы выросли не существенно ✅
4) Проценты к уплате +37,3% (961 млн / +47,4% кв/кв) — темпы роста выше, чем у прибыли от продаж. Еще немного и проценты могут превысить операционную прибыль ❗️
5) Прочие доходы +68,4% (96 млн) и прочие расходы +31% (194 млн) — рост прочих доходов обусловлен ростом штрафов, пеней и неустоек по договорам, а прочие расходы выросли ввиду отчислений в оценочные резервы ❗️
6) Чистые инвестиции в лизинг (долгосрочный+краткосрочный) за 9мес -4,7% (6,14 млрд / -2,7% кв/кв) — снижение соответствует тенденции во всей отрасли
7) Чистая прибыль -5,6% (98,3 млн / +61,1% кв/кв) — рентабельность снизилась с 6,3% до 5,6% ❗️
🟡 ОДП за 9мес 2025г в сравнении с 9 мес 2024г +1,06 млрд (+10 млн за 9мес 2025г/ -1,05 млрд за 9мес 2024г) — значение вышло в плюс и держится таким уже по итогу 6мес2025 и 9мес2025г. Сальдо по денежным потокам от инвестиционных операций снизилось с 15,3 млн до -40,1 млн. Новых займов выдали в 4,3 раза больше в сравнении с 9 мес 2024г (166 млн). Сальдо денежных потоков от финансовых операций снизилось с +1,08 млрд до +29,25 млн. Новых долгов стали брать меньше, погашений было на ровне с прошлым годом
🟡 За 9мес 2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Кэш -47,6% (362 млн / +25,7% кв/кв) — кэша недостаточно для покрытия краткосрочного долга ❗️
2) Финансовые вложения краткосрочные х5,6 (50,5 млн / х2,8 кв/кв) — кому выдают займы не понятно ❗️
3) Финансовые вложения долгосрочные +8,3% (845 млн / -1,7% кв/кв) — 780 млн «вклады в УК, акции хоз.Обществ» остались без изменений, но выдали еще 80 млн, 15 из которых было переквалифицированы в краткосрочные. Кому выдали займы не ясно ❗️
4) Дебиторская задолженность без ЧИЛ +46% (2,6 млрд / +18,7% кв/кв) — растет задолженность покупателей и заказчиков в краткосрочной дебиторке (х3,54 / 560 млн), а также авансы, выданные поставщикам предметов лизинга ( +53,5% / 1,1 млрд). Имеется просроченная дебиторкая задолженность на 590 млн (туда включены выше указанные 560 млн) покрытая резервами лишь на 247 млн ❗️
5) Запасы (активы к продаже (менее 12 мес) + долгосрочные активы к продаже) +14,4% (135 млн / -44,9% кв/кв) — хоть и в начале года было меньше, но имеется работа с изъятиями ✅
6) Изъятый лизинг / ЧИЛ = 2,2% — спокойное значение ✅
7) Ликвидность:
Коэффициент текущей ликвидности равен 1,43 (на конец 2024г — 1,71, на конец 1кв — 1,44, на конец 2кв — 1.34) — видим отрицательную динамику ликвидности, хотя к концу 9 мес 2025г смогли улучшить ее. Катастрофы нет, но ввиду динамики требует отслеживания ❗️
Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 8,8% — низковато ❗️
АКРА: «Удовлетворительная позиция по ликвидности. В базовом сценарии, который учитывает планы Компании по наращиванию лизингового бизнеса, прогнозный коэффициент текущей ликвидности на горизонте до 24 месяцев превышает 1,0. В стрессовом сценарии наблюдается умеренная потребность в привлечении дополнительной ликвидности, которая может быть покрыта за счет неиспользованных банковских лимитов. » ✅

🟡 За 9 мес 2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Долг — 7,6 млрд (+0,7% за 9мес, +2% кв/кв, доля краткосрочного долга 44,8% против 40,3% в начале года) — хоть долг почти не вырос, но его краткосрочная часть продолжает увеличиваться ❗️
2) Чистый долг / капитал = 3,43 (в начале года 3,36) — уровень капитала для лизинговой компании хороший, соотношение комфортное ✅
3) Кредиторская задолженность за 9мес +31,6% (682 млн / +8,9% кв/кв) — возросли расчеты по налогам и сборам (12 -> 145 млн), остальное в пределах значений начала года
4) ЧИЛ / Чистый долг — 0,85 (на начало года был 0,93) — показатель ухудшился ввиду снижения ЧИЛ и небольшого роста долга. Стоит следить за этим дальше ❗️

🕒 Погашения:
— Погашение по облигации ТАЛК001P01 (RU000A108E98) на 150 млн 04.05.26
— 12 амортизаций по облигации ТАЛК001P02 (RU000A1090A1) ежемесячно по 0,38 млн. Итого: 4,57 млн
— 12 амортизаций по облигации ТАЛК001P03 (RU000A109DP7) ежемесячно по 12,396 млн. Итого: 148,8 млн
— 9 амортизаций по облигации ТАЛК002P01 (RU000A10B5C7) ежемесячно по 10,935 млн. Итого: 98,4 млн
— Пут оферта по облигации ТАЛК002P03 (RU000A10CUF1) на 37 млн
— 3 амортизации по облигации ТАЛК002P03 (RU000A10CUF1) ежемесячно по 1,031 млн. Итого: 3,09 млн
Если вам лень считать самому, то в пояснении уже все написано: 2,7 млрд погашений в кредитах, 0,85 млрд процентами по кредитам, 0,41 млрд погашений в облигациях, 0,175 млрд процентами в облигациях. Итог: 3,94 млрд за весь 2026г — пик погашений. Это без учета 1,2 млрд погашений кредитами, облигациями и процентами по ним за весь 4-ый квартал 2025г. Данные обстоятельства будут оказывать давление на ликвидность и вероятно вынудит выйти на долговой рынок с рефинансом. В облигациях долг эмитента невелик и с учетом снижения КС вполне возможно. С другой стороны, эмитент активно кредитуются у банков и сделки могут пройти по ту сторону. Эмитент не указал точные даты погашений, что мешает оценке вероятности погашений. ЦФА эмитент не размещал.

🤔 Итоговое мнение. Выручка растет, пусть и операционка немного отстает, но цифры значительные. Мешает порадоваться за компанию лишь догоняющие проценты к уплате и судя по амортизациям те будут лишь расти дальше или как минимум сохраняться на прежнем уровне, если КС продолжит снижаться. Обращает на себя внимание претензии АКРА, описанные выше. ЧИЛ снижается, но тренд может быть переломлен в 2026г со снижением ставки. Успокаивает отсутствие проблем с изъятиями. Давление на ликвидность вероятно продолжится. В общем есть плюсы и минусы, буду смотреть на эмитента и дальше. Однако брать я его не буду. Доступные мне, как неквалу облигации являются флоатерами, которые мне не интересны.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ Простая еда за 3кв2025г, РСБУ Адванстрак за 3кв2025г, РСБУ Фера за 3кв2025г, РСБУ Сергиевское за 3кв2025г
Разборы эмитентов за декабрь тут и прошлой недели тут

Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале.