Аэрофьюэлз. Часть 1: бизнес, история, структура, стратегия и финансово-кредитный профиль

19 января 2026, 14:47
|
Максим Киселёв

Аэрофьюэлз— крупнейший независимый оператор топливозаправочных комплексов (ТЗК) в России с диверсифицированной инфраструктурной и сервисной бизнес-моделью, устойчивым финансовым профилем и подтверждённым кредитным качеством уровня A. Компания сочетает собственную инфраструктуру, международный трейдинг авиатоплива и управление аэропортовыми активами, что обеспечивает стабильную маржинальность и высокие барьеры входа для конкурентов.

1. Профиль компании и масштаб бизнеса

Группа «Аэрофьюэлз» работает на рынке авиатопливообеспечения около 30 лет и является крупнейшим независимым игроком в сегменте заправки воздушных судов «в крыло» в РФ.

Инфраструктура и активы:

30 собственных ТЗК (топливозаправочных комплексов);
12 лабораторий контроля качества авиатоплива;
5 аэропортов под управлением: Чебоксары, Курган, Нижневартовск, Ярославль, Липецк;
2 единицы танкерного флота, обеспечивающие поставки в удалённые регионы (Магадан, Кунашир, Петропавловск-Камчатский, Южно-Сахалинск);
международное присутствие через Aerofuels Overseas и партнёрскую сеть более чем в 1 000 аэропортах мира.

Операционный масштаб (по итогам 2025):

850 тыс. тонн авиакеросина заправлено «в крыло»;
выручка ~73 млрд руб.;
доля на рынке авиатопливообеспечения РФ ~7%.

2. История и корпоративная структура

Головная компания — Аэрофьюэлз Групп, в периметре 25+ дочерних компаний, каждая из которых отвечает за конкретный регион, ТЗК или аэропорт

Такая структура обусловлена:

требованиями концессионных соглашений по управлению аэропортами;
необходимостью локального присутствия и уплаты налогов в регионах.

Ключевые юридические лица:

ООО «ТЗК Аэрофьюэлз» — основная трейдинговая и операционная компания (работает с 1999 года), контрактодержатель по всем российским и международным авиакомпаниям;
АО «Аэрофьюэлз» — эмитент, исторически создано в 2001 году как ЗАО Shell Aerofuels (СП с Shell).

В 2016 году группа выкупила долю Shell, а с 2017 года бизнес продолжает работу под брендом «Аэрофьюэлз», сохранив международные стандарты Shell по:

промышленной безопасности;
контролю качества;
регламентам эксплуатации ТЗК.

Отдельно действует Aerofuels Overseas (Ирландия) — более 20 лет обслуживает исключительно иностранных авиаперевозчиков в зарубежных аэропортах.

ООО «Аэрофьюэлз Интернешенел» организует услуги по авиатопливообеспечению российских авиакомпаний в международных аэропортах.

3. Бизнес-модель

Полный цикл авиатопливообеспечения

Компания реализует вертикально интегрированную модель:

закупка авиакеросина (ВИНК / биржа / трейдеры);
доставка (ж/д или морским транспортом, особенно на Дальнем Востоке);
хранение на собственных ТЗК;
лабораторный контроль качества;
выдача в топливозаправщик;
заправка ВС «в крыло».

Это снижает зависимость от подрядчиков, повышает операционный контроль и поддерживает стабильную маржу.

4. Два ключевых контура бизнеса

4.1. Международный контур (трейдинговая модель)

Используется в аэропортах, где у группы нет собственной инфраструктуры:

договор с локальным поставщиком топлива;
договор с авиакомпанией;
фактическая заправка осуществляется поставщиком, Аэрофьюэлз управляет контрактом и ценой.

Экономика модели:

отсутствие штрафов за невыборку объёма;
за счёт оптовых закупок клиенты экономят 3–15% от стоимости авиа-ГСМ;
чисто трейдинговый характер с высокой оборачиваемостью капитала.

4.2. Российский контур

Ключевой источник маржи:

сервисная надбавка «на литре»;
эффективность оборотного капитала;
отсрочка платежа клиентам до 30 дней (фактически 5–7 дней в среднем).

Особенно привлекательны аэропорты:

с логистическими ограничениями;
в удалённых регионах (Дальний Восток, Северо-Запад),
где маржинальность выше, чем в европейской части РФ.

5. Рынок и конкурентная среда

рынок заправки «в крыло» в РФ — 8 млн тонн;
4 игрока: 3 «дочки» ВИНК с долей рынка 90% + Аэрофьюэлз с долей рынка 7-8%;
рынок высококонсолидирован, входные барьеры крайне высоки:

инвестиционный цикл ТЗК ~5 лет;
капиталоёмкость и регуляторные требования.

Около 50% рынка — московский регион, остальная часть — региональные аэропорты, где позиции Аэрофьюэлз наиболее сильны.

6. Конкурентные преимущества

Собственная сеть ТЗК в регионах, где ВИНК отсутствуют;
фокус на нишевых маршрутах авиакомпаний (региональные маршруты, Дальний Восток);
гибкость условий и рассрочка платежей (ВИНКи же любят предоплату и не меняют типовые договоры ради небольшого контракта);
собственный танкерный флот — снижение постоянных издержек;
международный опыт и стандарты Shell;
высокая маржинальность в СНГ и Азии (меньше ТЗК, чем в Европейских аэропортах, и длиннее маршруты, → выше маржа, т.к. чем дольше полет, тем больше топлива необходимо).

7. Финансовый профиль

Оборотный капитал:

в низкий сезон (1–2 кв.) формируются запасы керосина за счёт краткосрочных кредитов;
в высокий сезон (3–4 кв.) реализуются объёмы и фиксируется эффект роста цен

По предварительным итогам за 2025 год рост объема заправок составил более 8,5% (более 850 тыс. тонн по итогам года заправлено), таким образом объемы реализации топлива вернусь к допандемийным значениям. Объем заправок за 2024 год составил 783 тыс. тонн, что на 14% больше, чем за 2023. Драйвером роста выступил международный сегмент бизнеса, предоставляющий услуги по авиатопливообеспечению отечественных авиакомпаний за рубежом. В результате роста объема заправок и роста цен на авиакеросин, выручка увеличилась на 42% в 2024 году и более чем на 6,5% в 2025 году. Рентабельность по EBITDA по итогам года составила 10,5%. Ограниченная конкуренция при заправке зарубежных авиакомпаний в РФ, а также фокус на региональных аэропортах с более высокой стоимостью услуг оказывают поддержку рентабельности бизнеса.

8. Долг и рейтинги

кредитный рейтинг Эксперт РА — ruA (18.09.2025)
Рост за 4 года: BBB- → A;
наличие льготных кредитов ФРП под 1% до 2030 г.;
коэффициент покрытия процентов EBITDA / % ≈ 6-8×;
рейтингуется ООО «ТЗК Аэрофьюэлз» — компания с наибольшим оборотом и денежным потоком.

По итогам 2024 года долговая нагрузка в терминах скорректированный чистый долг/EBITDA выросла до 1,8х (в 2023 г. – 0,9х), однако всё еще находится на низком уровне. Рост долговой нагрузки обусловлен привлечением дополнительного финансирования на реализацию масштабной инвестиционной программы, направленной на строительство и реконструкцию ТЗК. Эмитент заявляет, что значение данного показателя стремится удерживать не выше 2х.

Рейтинговые агентства отмечают высокий уровень ликвидности, наличие высокой диверсификации источников фондирования, включающих пять облигационных выпуска, размещенных АО «Аэрофьюэлз», а также оборотные кредиты в более чем пяти банках.

9. Стратегия и планы развития

Стратегия роста — консервативная и инфраструктурная:

плавный рост объёмов в уже освоенных регионах;
открытие новых ТЗК;
реновация аэропортов и действующих комплексов;
развитие аэропортового бизнеса как источника синергий (привлечение текущих клиентов в управляемые аэропорты).

География роста:

Дальний Восток;
страны ЮВА, Ближний Восток, Северная Африка.

Рыночные позиции компании усилились в 2024 году в результате отказа иностранных авиакомпаний от услуг заправщиков — дочерних компаний отечественных вертикально интегрированных нефтяных компаний (ВИНК), включённых в санкционные списки. «Аэрофьюэлз Групп» является независимым заправщиком, что позволяет наращивать сотрудничество с иностранными авиакомпаниями + удлинение маршрутов в следствие переориентации на восток и юго-восток + развитие внутреннего туризма и рост нетипичных прямых региональных маршрутов без пересадок в Москве.

10. Корпоративное управление и риск-менеджмент

стандарты корпоративного управления уровня Shell;
все склады ГСМ застрахованы;
многоступенчатый контроль качества топлива;
средний срок контрактов — ~1,5 года
(от месячных до годовых/двухлетних, в зависимости от клиента).

11. Риски

Ключевые риски:

зависимость от пассажиропотока и авиационной активности;
волатильность цен на керосин;
концентрация на крупнейшем клиенте Группе «Аэрофлот» (>50% выручки);
потребность в оборотном капитале в низкий сезон.

12. Вывод

Аэрофьюэлз — инфраструктурный, маржинальный и устойчивый бизнес, успешно проходящий период высоких ставок за счёт:

льготного финансирования;
низкой долговой нагрузки;
роста региональной и международной авиации;
высокой операционной эффективности.

При доходности свыше 21% (что соответствует купону не менее 19,5%) участие в размещении нового облигационного выпуска компании серии 003Р-01 выглядят привлекательно на фоне большинства A/A- эмитентов, особенно с учётом устойчивости бизнес-модели и подтверждённого рейтингового апсайда. Подробнее про параметры выпусков, текущие уровни доходности и сравнительный анализ с аналогами — в следующем посте.