Облигационные мифы

Не раз сталкивался с совершенно зверскими тезисами в отношении эмитентов и облигаций в целом. Самый, наверное, популярный – это утверждение, что «облигационеров оставят за бортом, все отнимут банки».

Прежде чем разбирать его, нужно понять, что вообще компании забыли на облигационном рынке. На ум приходит три причины.

Банки не дают адекватных условий. Например, компания уже закредитована банками по максимуму, всё имущество в залоге, а без залога банки задирают процентную ставку. Тут на помощь компании приходит облигационный рынок, который более всеяден, чем банки. Это в первую очередь причина для небольших компаний, дебютантов на рынке публичного долга.

Банки дают менее адекватные условия, чем публичный рынок. Ситуация похожа на первую, но здесь уже лучше смотреть со стороны какой-нибудь известной и крупной компании. Условно, многие компании с рейтингами АА и ААА сейчас выпускают облигации под ставку 15–17% годовых, и они пользуются спросом. А теперь сравните даже с условной ипотекой, которую готовы выдать вам банки под залог жилья (т.е. риски банков снижены), ставка явно будет больше. Здесь уже сам эмитент получает премию за своё имя и может прокредитоваться дешевле рынка.

Выход на публичный рынок. Это уже более редкая ситуация. Здесь компания имеет возможность прокредитоваться в банках, но выбирает публичный рынок ради повышения узнаваемости. Здесь можно вспомнить кейс Оила и АПРИ, которых уже какой год хоронят, но эмитенты перешли из категории ВВ в ВВВ. АПРИ даже на IPO более-менее менее разместилось.

Из изложенного следует, что есть два фактора: условия кредитования и репутация. Логично, что любая просрочка по облигациям больно ударит по репутации. Она даже может породить у банков право немедленно требовать погашения долга. А перекредитоваться будет уже не вариант: дефолтникам банки не дадут денег. По сути, для эмитента, что просрочка по облигациям, и просрочка по банковскому кредиту приведут к одинаковым последствиям – с ним никто не захочет иметь дела очень надолго. Такая черная метка, точно никому не нужна.

Защищенность банков, о которой все вспоминают, обеспечена залогами. Это когда при любой патовой ситуации требования банка будут обеспечены вне очереди, если не деньгами, то залоговым имуществом должника, например, зданиями или машинами. Выпускать на российском рынке облигации, имеющие аналогичный механизм защиты, как-то не принято.

Ещё бы добавил, что вся эта муть с банкротствами, судами и очередями не очень выгодна даже залоговым кредиторам. Там значительную часть их кровных могут оттяпать всякие арбитражные управляющие и работники самой компании-должника.

Отмечу, что банки хоть и стремятся выдать максимальный объём кредитов под залог имущества, но это не всегда получается. Даже у недавней Монополии пара миллиардов банковских кредитов была выдана без залога. И как раз по таким кредитам облигационеры и банки практически в одной лодке. Выплаты в их пользу попадают в одну кредитную очередь (очередь после выплаты налогов и зарплат) при банкротстве.

Следовательно, «кинуть» облигационеров и жить спокойной жизнью у эмитента не получится. Это либо банкротство (крест на компании по сути), либо целый ворох проблем вообще со всеми кредиторами сразу, которые начнут сомневаться в платежеспособности компании. Так что, если компания будет в жопе, то для банков эта жопа не будет более приятной, чем для облигационеров.

Больше полезных постов и новостей в ТГ-канале!