⚡️ Разбор облигаций: Центр-К (БО-01). Кассы, сканеры и кэшфлоу с характером

Дамы и господа, сегодня препарируем ООО «Центр-К». Если вы думали, что это секретный бункер из шпионских фильмов, то мимо. Это ребята, благодаря которым пикает ваша колбаса на кассе. Они дистрибьюторы и производители POS-систем, весов и прочего «железа» для ритейла.

🩺Что предлагает эмитент:

— номинал 1000 руб.

— купон ежемесячный ориентир 21-24%

— срок 3 года

— амортизация по 33,3 % в 34 и 35 купонные периоды,

— оферта Call — в дату окончания 12-го купонного периода: 13.12.2026

— в дату окончания 24-го купонного периода: 08.12.2027

— сбор заявок до 16.12.25, размещение 18.12.25.

🟢 Причины СКАЗАТЬ «ДА»:

✅Рентабельность — огонь. ROE держится на уровне 30,3%. Бизнес генерит прибыль очень эффективно.

✅Долговая нагрузка (пока) комфортная. Чистый долг/EBITDA вырос с 0,39 до 1,19х. Это все еще «детский сад» по меркам ВДО, где нормой считается 3х. Запас прочности есть.

✅Покрытие процентов. Коэффициент ICR = 7,15х. На каждый рубль процентов у них есть 7 рублей операционной прибыли. Дефолт по купонам в ближайшее время нам точно не грозит.

✅Банкротство? Не сегодня.Z-счет Альтмана равен 4,0. Мы в «зеленой зоне», риск финансового краха минимален.

✅Собственный капитал пухнет. Вырос с 763 млн до 1,01 млрд руб… Компания реинвестирует прибыль, а не только выводит дивиденды (хотя и выводит тоже).

✅Ликвидность в норме. Коэффициент текущей ликвидности 1,7. Оборотных активов хватает, чтобы покрыть все короткие долги с запасом.

✅Рост EBITDA. Показатель вырос до 465 млн руб… Операционная эффективность не падает, несмотря на масштабирование.

✅Понятная бизнес-модель. Купил в Китае/Тайване — продал в РФ. Пока ритейл жив (а кушать хочется всегда), кассы будут нужны. Санкции не убили логистику.

🔴Причины НАПРЯЧЬСЯ):

⛔️Денежный поток — отрицательный. FCF (свободный денежный поток) глубоко в минусе. Показатель FCF/Долг = -0,42. Компания «сжигает» кэш быстрее, чем зарабатывает, вкладываясь в оборотку.

⛔️Склады забиты под завязку. Запасы выросли до 1,11 млрд руб. (+29%). Это замороженные деньги. Если товар встанет или устареет — будет больно.

⛔️Дебиторка пугает. Нам должны 1,19 млрд руб. (рост почти в 2 раза!). Клиенты платят не спеша. По сути, «Центр-К» кредитует своих покупателей за свой (и ваш) счет.

⛔️Резкий рост долга. Долг к Капиталу скакнул с 0,31 до 0,63. Динамика агрессивная. Если так пойдет дальше, через год они будут уже не такими «красивыми».

⛔️Конкуренция. Рынок дистрибуции электроники — это «кровавый океан».

⛔️Маржа по EBITDA около 12% — неплохо, но права на ошибку нет.

⛔️Связанные стороны. Значительные объемы операций (продажи и закупки) идут через связанные компании (например, ООО «ПОСЦЕНТР»). Это классика российского бизнеса, но всегда добавляет перчинку риска «схематоза».

👨‍💻Вердикт:

«Центр-К» выглядит как крепкий середняк, который решил сыграть по-крупному. Они агрессивно захватывают рынок, накачивая баланс долгами и товаром. Это классическая история роста: прибыль есть, денег на счетах нет (все в товаре и дебиторке).

Прогон по нашей скоринговой модели присвоил рейтинг А против BB+ от АКРА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 24,02 %, если размещение пройдет по верхней границе купона считаем, что в базе можно брать.

В позитивном сценарии снижения ключевой ставки требуемая доходность 17,22 %, что будет перекрыто даже при размещении по минимальному купону.

Брать или нет? Если вы ищете адекватную доходность в секторе ВДО без риска получить инфаркт на открытии торгов — вариант интересный. Эмитент не выглядит «мусорным», но следить за тем, как они будут разгружать свои склады и выбивать долги с клиентов, придется внимательно. Лично мне выпуск и эмитент нравится, но помним про call оферту через 1 год, с большой долей вероятности там будет изменение купонной политики.

Не является инвестиционной рекомендацией. Автор поста не продает кассовые аппараты, а только анализирует цифры.

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале