Сегежа возвращается в бондовый рынок – ставка на секторный разворот?

Лесная промышленность последние два года находилась под давлением: сильный рубль, высокая ставка и слабый спрос сделали сектор одним из наиболее проблемных. Сейчас на рынок возвращаются эмитенты, которые прошли этот период без критических последствий. Среди них – Сегежа, готовящая два новых выпуска облигаций.

После сокращения долговой нагрузки и пересмотра части операционных процессов компания выходит с рублевым и юаневым инструментом. Пока отраслевой разворот не очевиден, но отдельные точки входа могут формироваться именно в такие фазы рынка, когда баланс у эмитента уже стабилизирован, а сектор еще под давлением.

Коротко про параметры выпусков:

Рублевый выпуск 003Р-08R
• Объем размещения: 2 млрд рублей.
• Срок обращения: 2,5 года (900 дней).
• Купонный период: 30 дней.
• Ориентир купона: не выше 24% годовых (YTM до 26,82%)
• букбилдинг (18 декабря, 11:00–15:00 МСК)
• размещение: 23 декабря

Юаневый выпуск 003Р-09R
• Объем размещения: 100 млн юаней.
• Срок обращения: 2 года (720 дней) 
• Купонный период: 30 дней.
• Ориентир купона: не выше 15% годовых (YTM до 16,08%)
• букбилдинг (18 декабря, 11:00–15:00 МСК)
• размещение: 23 декабря

Что изменилось в самой компании за последнее время
Главное – резкое сокращение долга с 180 до 60 млрд рублей в середине 2025 года. Это один из самых значимых кейсов снижения долговой нагрузки среди публичных эмитентов последнего времени. Снижение процентных расходов, стабилизация денежного потока и улучшение кредитного профиля – факторы, которые заметно меняют баланс риска к доходности в пользу держателей бумаг.

Важный момент – менеджмент проводит глубинную операционную трансформацию: закрытие неэффективных активов в Сибири, контроль затрат, рост доли высокомаржинальной продукции (белая мешочная бумага, фанера для СПГ-танкеров, биотопливо). 

Таким образом, Сегежа переходит от модели «объем любой ценой» к модели роста в качестве. Основной эффект от трансформации должен проявиться уже в 2026 году, поскольку большая часть разовых расходов учтена, а новые продуктовые направления начинают занимать увеличенную долю в выручке и марже.

Есть ли интерес в новых бондах?
На первый взгляд – да, и интерес этот не только спекулятивный. У Сегежи в 2025–2026 гг. складывается довольно редкая комбинация факторов:
• более 50% выручки в валюте снижают риски волатильности и создают естественный хедж при ослаблении рубля
• Более 40 стран партнеров – постепенно смещается в сторону рынков с более высокой маржой, а зависимость от Китая уменьшается
• цикл снижения ключевой ставки оживляет строительство, а лесная промышленность один из локомотивов разворота

Выводы
Сегежа подходит к размещению в точке, когда и баланс, и операционная модель выглядят качественно сильнее, чем два года назад. Рублевый выпуск предлагает премию на улучшенный кредитный профиль, юаневый – добавляет валютный апсайд. Для инвестора это тот случай, когда кредитная история и сектор одновременно переходят в фазу улучшения – а такие моменты рынок обычно недооценивает.