💰Облигации Артген Биотех (бывший ИСКЧ) БО-02 с доходностью +20% на 5 лет

О компании

💊Артген биотех – биотехнологический холдинг, в который входит несколько компаний, предоставляющих инновационные медицинские услуги и разрабатывающих новаторские препараты. Несмотря на то что компания сейчас делает ставку на вывод на рынок множества разнопрофильных лекарств, в том числе весьма экзотических, у Артген Биотех также есть устоявшийся понятный бизнес, приносящий растущую выручку. 

В 2024 г. около четверти доходов компании пришлось соответственно на: генетические исследования (28%), продажи препарата Неоваскулген (27%), услуги Гемабанка по хранению пуповинной крови (23%). Также компания получает выручку от банка репродуктивных материалов (14%) и от СПРС-терапии (коррекция кожи путем использования собственных клеток организма) и иных проектов (8%).

Структура выручки в 2024 г.; источник: презентация

Причины размещения облигаций 

Согласно комментарию генерального директора, размещение выпуска направлено на среднесрочное улучшение ликвидности группы, а также на поддержание текущей операционной и финансовой деятельности.

Также стоит отметить, что на последнем дне инвестора Артген сообщил, что планирует построить производственную площадку для R&D разработок новых препаратов.

Основные параметры размещения:

• Объем выпуска: ₽300 млн;

• Срок обращения: 5 лет (1800 дней);

• Купонный период: 30 дней;

• Купон: постоянный, до 23%;

• Доступно неквалам при прохождении теста;

• Выпуск: очередной, сравнение со вторичным рынком смотри ниже;

• Ковенанты: можно требовать досрочного погашения облигаций в случае утраты эмитентом контроля над ее ключевыми дочками (Витацел, Генетико, ММЦБ, Репролаб);

• Возможность досрочного погашения по усмотрению эмитента (call-опцион): да, ежегодно, начиная с 13-го купона (через 1 год и 1 месяц после размещения);

• Купить до: 15 декабря 2025 г. 15:00 (МСК).

Владельцы

44% – Исаев А.А.;

14% – МирМам;

12% – ИСКЧ Венчурс;

8% – ММЦБ;

22% – прочие.

Структура акционерного капитала; источник: презентация

Подводные камни:

№ 1. 

Рискованные направления деятельности. Несмотря на то что выручка компании диверсифицирована, она связана с высокорискованными направлениями. Например, четверть выручки связана с продажами препарата Неоваскулген. В случае выявления каких-либо побочных эффектов или появления конкурентов на рынке, продажи могут существенно снизиться. Аналогично с бизнесом в области хранения биоматериалов. В случае их повреждения или реализации иных репутационных рисков, это направление также может “схлопнуться”.

Финансовый анализ

Финансовое состояние компании можно охарактеризовать следующим образом: 

• Общий долг составляет ₽685,8 млн на 30.06.2025.

• На денежные эквиваленты приходится ₽344,5 млн.

• Чистый долг к EBITDA составляет 0,9x.

• Коэффициент покрытия процентных расходов находится на уровне 4,4x. 

Соотношение чистого долга к EBITDA  и покрытия процентных платежей находится на отличном уровне  0,9х и 4,4х соответственно, незначительно изменившись в течение 2025 года.

Несмотря на высокий запас денежных средств, согласно открытым источникам, у компании есть проблемы с доступностью кредитных линий, что скорее всего правда, учитывая отсутствие кредитов у компании. Тем не менее, на наш взгляд, Артген не испытывает проблем с ликвидностью, учитывая её запас денежных средств и стабильную операционную прибыль.

Финансовые результаты компании за последние 12 месяцев можно резюмировать следующим образом:

• Выручка составила ₽1,6 млрд, что на 6,2% больше, чем по итогам 2024 года. 

• Показатель EBITDA снизился с ₽385,5 млн до ₽362,7 млн. 

• Маржинальность по показателю сократилась с 25,3% до 22,5%.

Несмотря на рост выручки, операционная прибыль и маржинальность несколько снизились. Сокращение связано в основном с переводом части доходов на новое юридическое лицо и увеличением операционных затрат. При этом, маржинальность по EBITDA все равно остается на высоком уровне.

• За последние 12 месяцев операционный денежный поток снизился с ₽481,8 млн до ₽72,4 млн. 

• Свободный денежный поток сократился с ₽382,2 млн до ₽310,5 млн.

Сокращение операционного и свободного денежного потока связано с ухудшением оборотного капитала, в частности, со снижением кредиторской задолженности.

🏁Вывод

Финансовое положение компании находится на хорошем уровне. Немного пугает возможное отсутствие кредитных лимитов, однако запас денежных средств и операционная прибыль говорят о хорошей ликвидности. Размещение облигаций выглядит интересно, хотя они, вероятно, будут выкуплены эмитентом уже через 1 год и 1 месяц после размещения