⚡️ Элтера БО-01: 23% — аттракцион невиданной щедрости или «электрический стул» для портфеля? Часть 1.

Дамы и господа, пристегните ремни. Сегодня у нас на операционном столе — ООО «Элтера». Эмитент выкатил на рынок бонды серии БО-01 с купоном, от которого у консервативных инвесторов потеют ладошки — 23% годовых.

При текущей ключевой ставке спред выглядит жирнее, чем слой масла на бутерброде олигарха. Но, как говорится, бесплатный сыр бывает только в мышеловке, а высокий купон — в отчетах с сюрпризами. Давайте разбираться, не закоротит ли наш портфель от такого напряжения.

🩺Что предлагает эмитент:

— номинал 1000 руб.

— купон ежемесячный ориентир 20-23 %

— срок 2 год

— без оферт и амортизации

— сбор заявок до 12.12.25, размещение 16.12.25

🟢 Причины занести «котлету»:

✅Долговая разгрузка (Deleveraging): ПоказательЧистый долг/EBITDA рухнул с тревожных 1,54х в 2023 году до стерильных 0,77х в 2024. Это уровень «голубых фишек», а не третьего эшелона.

✅Маржинальность — пушка: Рентабельность по EBITDA выросла с 21,9% до 29,2%. Эмитент научился выжимать больше сока из того же лимона. Эффективность на зависть конкурентам.

✅Cash is King: Показатель FCF/Долг совершил кульбит из отрицательной зоны (-0,36) в уверенный плюс (0,38). Денежный поток стал положительным, компания больше не сжигает кэш, а генерирует его.

✅Капитальная крепость: Отношение Долг/Капитал снизилось с 0,92 до 0,48. Элтера теперь наполовину работает на свои, а не на заемные. Это добавляет устойчивости конструкции.

✅Z-счет Альтмана: Вырос с 2,19 до 2,82. Мы вышли из «серой зоны» и одной ногой стоим в «зеленой зоне» финансовой устойчивости. Банкротство в ближайший год математически маловероятно.

✅Операционный разворот: Рост EBIT в 2024 году составил 15,6% после падения в 2023-м. Бизнес снова на траектории роста, как ракета Илона Маска (та, что не взрывается).

🔴Причины придержать коней:

⛔️Обслуживание долга тяжелеет: Покрытие процентов (ICR) снизилось с комфортных 4,0х до 2,55х. Долгов стало меньше, но обслуживать их стало дороже (привет высоким ставкам). Запас прочности есть, но он тает.

⛔️Падение отдаче на капитал: ROE рухнул с 31% до 15,9%. Акционеры стали зарабатывать в два раза меньше на вложенный рубль. Магия высокой доходности испаряется.

⛔️Быстрая ликвидность на грани: Коэффициент быстрой ликвидности 0,91 (ниже нормы в 1,0). Если кредиторы потребуют деньги «здесь и сейчас», придется срочно распродавать склады.

⛔️Покрытие постоянных платежей: Коэффициент всего 0,35. Это критически мало. Операционного потока едва хватает на закрытие всех фиксированных обязательств, приходится крутиться.

⛔️Волатильность результатов: Исторические качели (падение EBIT в 23-м и резкий рост в 24-м) говорят о нестабильности бизнес-модели. Год густо, год пусто.

👨‍⚖️Вердикт:

«Элтера» в 2024 году провела отличную работу над ошибками. Они феноменально разгрузили долговую нагрузку и вышли в хороший плюс по денежному потоку.

Однако, падение рентабельности капитала (ROE) и снижение покрытия процентов (ICR) намекают, что компания работает в жестких условиях дорогого финансирования. Купон в 23% — это щедрая компенсация за риск, и текущее финансовое здоровье позволяет этот купон платить.

Прогнав эмитента через нашу модель мы присвоили внутренний рейтинг А против ВВВ от АКРА, вообще конечно редкий случай когда мы оцениваем выше чем официальные рейтинговые агентства.

Требуемая доходность в базовом сценарии 24,02 %. В оптимистическом сценарии снижения ключевой ставки 17,22 %, что с лихвой перекрывает ориентир по купону.

☂️Резолюция: Бонд выглядит как интересная идея для агрессивной части портфеля (не более 3-5% от депо). Эмитент финансово окреп, но «подушка безопасности» по процентным платежам стала тоньше. Лично мне эмитент и выпуск нравится, я бы поучаствовал в размещении или взял на вторичке. 💸

Как всегда, не индивидуальная инвестиционная рекомендация.

Часть 2 с оперативным разбором РСБУ за 9 месяцев и Часть 3 с итогами и альтернативами уже лежат в закрытом канале, за подробностям в личку.💼

  Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале