🏗 Брусника: Ягодка опять... в долгах? Разбираем выпуск 002Р-04

Дамы и господа, пристегните ремни. Сегодня у нас на операционном столе не просто девелопер, а хипстер от мира бетона — «Брусника». Красивые фасады, урбанистика, кофешопы на первых этажах… Но если заглянуть в финансовую отчетность за 2024 год, то вместо лавандового рафа там можно найти двойной эспрессо с привкусом адреналина.

Мы прогнали цифры через нашу модель, и она, мягко говоря, вспотела.

Давайте разбираться, стоит ли игра свеч, или этот «бетонный» актив утянет ваш портфель на дно.

🩺Что предлагает эмитент:

— номинал 1000 руб.

— купон ежемесячный 21,5 %

— срок до 24.07.2028

— без оферт и амортизации

— текущая цена от номинала 101,2 %

— текущая доходность 23 %

🟢Причины верить в светлое будущее

✅Маржинальность — пушка. Рентабельность по EBITDA выросла до 28,2%. Компания умеет продавать свои метры дорого. Видимо, маркетинг работает на 100%.

✅Коэффициент текущей ликвидности — 2,93. Оборотных активов хватает с лихвой, чтобы перекрыть краткосрочные долги (в теории).

✅Бизнес растет. Рост EBIT составил почти 41% год к году. Это не взрывной рост 2023-го (125%), но машина все еще едет вперед уверенно.

✅Эффективность.ROE (рентабельность капитала) держится на уровне 31,9%. Акционеры «Брусники» кушают хорошо, доходность на вложенный капитал впечатляет.

✅Быстрая ликвидность почти в норме. Коэффициент 0,94. Денег и дебиторки почти хватает, чтобы расплатиться «прямо сейчас», не распродавая краны и кирпичи.

✅Масштаб. Компания too big to fail в своих регионах. Банкротство такого гиганта — социальная бомба, которую государство будет разминировать до последнего.

🔴Почему пьем валерьянку

⛔️Долговая нагрузка. Чистый долг/EBITDA улетел в космос — 9,33х!. Это уровень «мы должны всем банкам галактики». Комфортным считается уровень до 3-4х.

⛔️Леверидж зашкаливает. Соотношение Долг/Капитал — 14,66. На один рубль своих денег приходится почти 15 рублей чужих. Риск-менеджеры вышли из чата.

⛔️Проценты давят. Коэффициент покрытия процентов (ICR) упал до1,41. Это «красная зона». Прибыли едва хватает, чтобы обслуживать долги. Малейший шок — и техдефолт постучится в дверь.

⛔️Денежный пылесос. FCF (свободный денежный поток) отрицательный. FCF/Долг равен -0,3. Компания сжигает кэш быстрее, чем генерирует, живя в долг.

⛔️Риск банкротства. Z-счет Альтмана — 1,38. Это «серая зона», граничащая с зоной дистресса. Финансовое здоровье пациента вызывает вопросы у консилиума.

⛔️Низкая отдача от активов. ROA всего 1,67%. Гигантский земельный банк и запасы лежат мертвым грузом и генерируют копейки на рубль активов.

🧐 Вердикт

Ребята, давайте честно. «Брусника» сейчас — это классическая история агрессивного роста в кредит. Они строят красиво, продают дорого. Отрицательный денежный поток (FCF) — норма для стройки (строим сейчас, деньги с эскроу получим потом), но Net Debt/EBITDA 9.3x при текущей ключевой ставке — это игра с огнем.

Наша модель присвоила внутренний рейтинг ССС против А от АКРА. Требуемая доходность в базовом сценарии по таким рискам на уровне 29% годовых, чтобы компенсировать возможные проблемы.

В позитивном сценарии требуемая доходность 22,72 % и это уже по силам эмитенту.

☔️Итог: Весьма агрессивный выпуск, взять его можно только лихим бондоводам с железным характером, в ожидании снижения ключевой ставки. Для меня уровень долговой нагрузки многоват, поэтому я мимо. 🐴

Как всегда, не индивидуальная инвестиционная рекомендация.

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале