💊 Биннофарм Групп: Лекарство от скуки или токсичный актив?

Дамы и господа, инвесторы! Сегодня у нас на операционном столе пациент из сектора фармы — Биннофарм Групп (выпуск 001Р-05). Казалось бы, таблетки нужны всегда, особенно когда экономику лихорадит. Но глядя на отчетность эмитента, возникает вопрос: кто тут на самом деле нуждается в экстренной помощи — мы с вами или баланс компании?

🩺Что предлагает эмитент?

— Номинал 1000 руб.

— Купонный ежемесячный 23,5%

— Срок до 06.03.2028

— Оферта Put 12.09.2026

— Амортизации нет

— Текущая цена 104,52%

— Текущая доходность 18,9%

⚒️Причины поверить в чудо

✅Выручка растет как на дрожжах. С 28 млрд руб. в 2022-м до почти 37 млрд руб. в 2024-м. Люди болеют, касса звенит.

✅EBITDA показывает мускулы. Показатель вырос до 8,86 млрд руб. Операционно бизнес жив и генерирует мощный поток.

✅Сектор-антистресс. Фармацевтика — это защитный актив. Что бы ни случилось с макроэкономикой, лекарства покупать будут.

✅Покрытие процентов (ICR) держится. Коэффициент 2,43. Это не «вау», но пока компания зарабатывает достаточно, чтобы обслуживать долги.

✅Рост EBIT. Операционная прибыль подскочила почти на 54% в 2024 году. Эффективность основной деятельности повышается.

✅Узнаваемость бренда. Биннофарм — крупный игрок, это не ларек с аскорбинками, а системно значимая машина с тесными связями с АФК Система.

✅Отношение Долг/Капитал всего 0,84. Уровень нагрузки и собственный капитал в пределах нормы.

🔻Причин вызвать скорую

⛔️Чистый убыток в 2024 году. Компания ушла в минус на 0,28 млрд руб. (после прибыли 1,5 млрд в 2022-м). Красный флаг размером с Кремль.

⛔️Ликвидность на дне. Текущая ликвидность упала до 0,8. Это значит, что краткосрочных долгов больше, чем оборотных активов. Денег в кассе может не хватить на «здесь и сейчас».

⛔️Z-счет Альтмана — 1,16. Мы в «красной зоне» риска банкротства. Модель кричит: «Хьюстон, у нас проблемы!». Да и тест Монте-Карло показывает 75% риск среднесрочного банкротства.

⛔️Отрицательный ROE (-1%). Акционеры не просто не зарабатывают, капитал проедается.

⛔️Кэш тает. Денежные средства на счетах сократились с 2,7 млрд до 1,46 млрд руб. Подушка безопасности сдулась.

⛔️Взрывной рост краткосрочных обязательств. С 23 млрд до 37,4 млрд руб. за два года. Долги давят на горло.

⛔️Отрицательный FCF/Долг. Свободный денежный поток не покрывает долг. Компания живет в долг, чтобы гасить старый долг.

⏳ Фактор времени: Put-оферта через 10 месяцев

Вот где зарыта собака (или возможность). Через 10 месяцев у держателей будет право предъявить облигации к выкупу. Риск: Если к этому моменту ликвидность не поправится, у эмитента могут возникнуть сложности с исполнением оферты, хотя учитывая, что ставка будет снижаться, перезанять не составит труда.

👨‍⚖️ Вердикт Покупать или бежать?

Внутренний рейтинг B против А от Эксперт РА. Финансы перекошены: операционно бизнес крутой и растущий, но баланс трещит под тяжестью долгов.

В базовом сценарии требуемая доходность 27,02%.

В позитивном сценарии 19,92%. По текущей доходности эмитент столько не дает.

Лично для меня рисков многовато, а текущая доходность уже неинтересная для таких рисков, поэтому я мимо. Буду ждать, пока компания выйдет в чистую прибыль и начнет зарабатывать.🐴

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале

Как всегда, не индивидуальная инвестиционная рекомендация.