Привет, инвесторы! Сегодня на нашем аналитическом столе — облигации «ПР-Лизинг 003Р-01».

Бумага, которая выглядит как мечта: купон 14% в долларах США! 🤑

Звучит как глоток свежего «Спрайта» в жаркий день. Но, как и положено мы не верим в бесплатные коктейли и заглянули в отчетность эмитента.

Спойлер: вечеринка может закончиться раньше, чем вы думаете.

🩺Что предлагает эмитент:

— номинал 100 долларов

— купон ежемесячный, ориентир 12-14% в долларах

— срок 2 года 7 месяцев

— амортизация 11% в даты выплат купонов 8, 11, 14, 17, 20, 23, 26, 29, 12% в 32 купоне.

— без оферт

— сбор заявок до 19.11.25

— размещение 24.11.2025.

💪 Что у компании «на массе»? (Позитив)

Начнем с хорошего. Бизнес-то растет, и растет быстро.

✅Рентабельность — просто космос. Рентабельность по EBITDA (сколько операционной прибыли в выручке) в среднем 85,16%. Это очень высокий показатель.

✅Скорость впечатляет. Рост EBIT (операционной прибыли) за 2024 год составил +51,7%. Машина определенно едет быстро, а не стоит на месте.

✅Честная игра. M-счет Бениша (-4,84) находится в «зеленой зоне». Это значит, что нет явных признаков манипуляций с отчетностью.

🚨Красные флаги:

Долговая Эверест. Финансовый фитнес «ПР-Лизинга» вызывает вопросы.

⛔️Ключевой маркер — Чистый долг/EBITDA — на 2024 год составляет 6,02x. Напомним, что все, что выше 3,5x-4x, уже считается зоной дискомфорта. А 6x — это уже почти альпинизм без страховки.

⛔️Главная «вишенка» — это коэффициент покрытия процентов (ICR). В 2024 году он упал до 1,17.

Что это значит на простом языке? Это значит, что вся операционная прибыль компании (EBIT) всего в 1,17 раза покрывает ее же процентные платежи. Это не просто «балансировать на канате» — это жонглировать гирями на этом канате во время урагана. Любой форс-мажор, кассовый разрыв или падение прибыли — и у компании банально не хватит денег на выплату процентов.

⛔️Свободный денежный поток (FCF) у компании стабильно отрицательный. Это значит, что бизнес «сжигает» больше денег, чем генерирует. Чтобы платить по старым долгам, компания вынуждена занимать новые. Классическая долговая спираль.

⛔️Z-счет Альтмана: 0,71. Все, что ниже 1,8, — «зона бедствия» (Distress Zone). Модель Монте Карло показывает почти 95 % риск банкротства в среднесрочной перспективе.

💣Валютная ловушка.

А теперь соберем пазл. Компания, зарабатывающая в рублях, имеет долговую нагрузку 6x EBITDA, почти не покрывает проценты (ICR 1,17), жжет кэш и… обещает инвесторам 14% в ДОЛЛАРАХ.

Это казино. Если курс рубля ослабнет, рублевые доходы компании останутся прежними, а вот долларовые обязательства по купонам и телу долга взлетят в рублевом эквиваленте. С ICR на уровне 1,17 — это прямой путь к дефолту.

📉 Что думаем мы?

Наш скоринг дает компании рейтинг ССС против ВВВ от АКРА. Рынок требует от этой бумаги доходность (YTM) почти 30%, а не 14%. Это цена, по которой инвесторы готовы рискнуть.

Чтобы 14%-й долларовый купон стал для вас таким же «интересным», как 29,98%-й рублевый (то есть одинаково компенсировал дикий кредитный риск компании), рубль должен ослабевать к доллару в среднем на 14,02% каждый год до погашения.

💡 Что это значит для инвестора?

Покупая эту облигацию, вы делаете две ставки:

На компанию: Что «ПР-Лизинг» со своим ICR на уровне 1,17 вообще сможет обслуживать долг и не уйдет в дефолт.

На валюту: Что среднегодовая девальвация рубля будет сильно выше 14%.

Если вы ждете, что доллар будет стоить на 15-20% дороже каждый год — эта бумага (теоретически) оправдывает свой риск. Если же вы ожидаете, что рубль будет стабилен или ослабеет «всего» на 5-10% в год, — вы берете на себя кредитный риск уровня «CCC», не получая за это адекватной премии.

Даже в оптимистичном сценарии требуемая доходность 22,68% — что предполагает ослабление рубля каждый год в размере почти 8 % в год. Что гипотетически возможно, но на горизонте ближайшего года ЦБ сильно не даст ослабнуть ибо активно борется с инфляцией и ставку надо снижать. А с дешевым рублем это сложно. В общем мне эмитент не нравится я точно мимо...🐴

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале тут.