Обзор ВТБ. Результаты и перспективы.

В 2024–2025 годах ВТБ оказался в центре масштабных структурных изменений: интегрировал новые активы, провёл допэмиссию для укрепления капитала, а также заявил о планах конвертации привилегированных акций и цифрового ускорения бизнеса. На фоне высокой ключевой ставки, санкционного давления и нестабильной экономики ВТБ сумел сохранить прибыльность и даже увеличить рентабельность собственного капитала. При этом банк продолжает активно конкурировать с Сбербанком, Газпромбанком и Альфа-Банком, выстраивая стратегию устойчивого роста на ближайшие годы. Цель этой статьи – оценить текущее финансовое состояние ВТБ, результаты его трансформации, сравнить показатели с основными игроками банковского рынка и определить перспективы акций и развития банка в 2026 году.

1. Акционерный капитал и управление.

Структура акционерного капитала ВТБ остаётся в целом государственной, несмотря на прошедшую в 2025 году допэмиссию. После размещения около 1,26 млрд новых акций по цене 67 руб. доля государства через Росимущество сократилась, но контрольный пакет сохранился. Основные владельцы – Росимущество, Минфин России и Агентство по страхованию вкладов (АСВ). При этом Минфин владеет преимущественно привилегированными акциями первого типа, а АСВ – второго типа. Эти бумаги не обращаются на бирже и не дают права голоса, но обеспечивают фиксированные дивиденды, поэтому фактическое управление банком полностью остаётся за государством.

Доля акций в свободном обращении (free float) после допэмиссии увеличилась почти до 50 % обыкновенных акций, хотя с учётом привилегированных пакетов реальный контроль государства превышает 60 %. Ранее free float не превышал 17–20 %. Значительная часть акций в обращении находится у институциональных инвесторов и частных лиц, по оценкам, физические лица владеют около 7–8 % голосующих акций.

Фактическое управление банком сосредоточено в руках государства: ключевые решения утверждаются через Росимущество и правительство РФ. При этом значимую роль в операционном управлении продолжает играть Андрей Костин, возглавляющий ВТБ уже более двух десятилетий.

Таким образом, ВТБ остаётся государственным банком с частичной рыночной ликвидностью. Государство определяет стратегию, кадровую политику и дивидендные решения, тогда как рынок лишь частично влияет на цену акций через динамику свободного обращения. Привилегированные акции второго типа фактически служат инструментом поддержки капитала и не влияют на управление, поэтому реальный контроль над ВТБ полностью сохраняется у государства.

2. Приобретения и интеграции.

За последние годы ВТБ активно проводит политику слияний и поглощений, стремясь консолидировать банковский сектор вокруг своей группы и укрепить позиции второго банка страны после Сбербанка. Такая стратегия позволила ВТБ не только расширить географию присутствия, но и диверсифицировать бизнес – от корпоративного к массовому розничному сегменту.

Одним из ключевых шагов стало объединение с банком “Открытие”. Сделка дала ВТБ крупную розничную сеть, развитую клиентскую базу и дополнительные возможности для кредитования населения. Это помогло банку укрепить позиции на рынке розничных услуг, где он ранее уступал Сбербанку. При этом интеграция потребовала немалых затрат – модернизации ИТ-систем, унификации продуктовых линеек и оптимизации персонала, однако эффект масштаба позволил компенсировать часть издержек.

В 2025 году ВТБ включил в группу Российский Национальный Коммерческий Банк (РНКБ), что усилило присутствие в Крыму и на юге страны. Ранее в состав группы уже вошли Банк Москвы, Банк “Возрождение” и Запсибкомбанк, что укрепило позиции в Москве, Центральном и Сибирском регионах. Все эти объединения помогли ВТБ расширить клиентскую базу, сеть отделений и доступ к региональным рынкам.

Отдельного внимания заслуживает покупка доли 49,99 % в Почта Банке у “Почты России” в конце 2024 года. Почта Банк обладает крупнейшей в стране сетью – около 25 тысяч точек обслуживания, включая малые населённые пункты. Благодаря этому ВТБ получил уникальный доступ к розничным клиентам в регионах, где традиционные банки почти не представлены.

В целом стратегия ВТБ по консолидации банков с государственным участием оказалась оправданной. Банк не только укрепил своё присутствие на рынке, но и стал одним из немногих универсальных финансовых институтов России с охватом всех сегментов – от крупных корпораций и госкомпаний до массового розничного клиента.

3. Основные активы: кредитный портфель, вложения в ценные бумаги денежные средства.

По состоянию на 31 августа 2025 года объём совокупного кредитного портфеля до вычета резервов составил 24,2 трлн руб., что за год выросло на 1,8 %.

Из этого:

• Кредиты юридическим лицам – 16,7 трлн руб. (рост 1,1 % м/м, 4,8 % г/г)
• Кредиты физическим лицам – снижение: портфель по итогам 8 месяцев уменьшился на 4,2 %.

Это говорит о том, что корпоративное кредитование остаётся основой бизнеса ВТБ, в то время как розничный портфель испытывает давление (сокращение спроса, конкуренция, макроэкономика).

Качество портфеля (уровень NPL, резервное покрытие): по состоянию на 31 июля 2025 года доля невозвратных кредитов (NPL) составляла 4,1 % (против 3,5 % на конец 2024). Покрытие резервами – 128,6 % (против 138,7 % на конец 2024)

Это означает, что ВТБ допускает некоторое ухудшение качества портфеля, но резервный запас остаётся умеренно надёжным.

По итогам 2024 года портфель ценных бумаг ВТБ обеспечил банку существенный вклад в прибыль: переоценка российских акций в декабре принесла около 40 млрд руб. чистого дохода. По данным МСФО, объём денежных средств и их эквивалентов на 31.12.2024 составил 1,8 трлн руб., а на конец 1 кв. 2025 года вырос до 2,06 трлн руб. Рост ликвидности на 14% отражает усиление запасов высоколиквидных активов – остатков на счетах, наличности и краткосрочных вложений.

Денежные средства и их эквиваленты часто включают остатки на корреспондентских счетах ЦБ, денежные портфели, срочные депозиты и пр. Этот компонент баланса служит подушкой ликвидности.

На конец 2024 и первое полугодие 2025, ВТБ демонстрировал достаточный уровень ликвидности (соотношение кредита к депозитам, LDR, – около 84–86 %).

Например, по итогам 7 месяцев 2025 LDR составляло 85,7 % (против 84,0 % на конец 2024)

Также доля средств клиентов в обязательствах группы ВТБ составляет порядка 77,3 % по итогам 7 месяцев 2025 (против 80,7 % на конец 2024).

Это свидетельствует, что часть обязательств банка формируется не из клиентских депозитов, а из прочих источников (заёмные средства, межбанковские кредиты и пр.).

 Для понимания положения ВТБ важно сравнить его активы, результаты и эффективность с крупнейшими банками в РФ.

По итогам первого полугодия 2025 года кредитный портфель ВТБ оценивается в 23,8 трлн руб., что вдвое меньше, чем у Сбербанка (45 трлн руб.), но существенно выше, чем у Альфа-Банка (8,68 трлн руб.) и Т-Технологий (2,9 трлн руб. после присоединения Росбанка). При этом у Альфа-Банка портфель сократился на 2,6% с начала года, тогда как у Т-Технологий наблюдается рост на 2,7%, что отражает их разную кредитную политику – консервативную у Альфы и агрессивную у Т-Банка.

Во вложениях в ценные бумаги ВТБ занимает устойчивые позиции: объём портфеля оценивается примерно в 6,2 трлн руб., что делает его одним из крупнейших инвесторов среди банков. Для сравнения, у Сбербанка портфель бумаг превышает 7 трлн руб., у Альфа-Банка – около 1,5 трлн руб., у Т-Технологий – 1,7 трлн руб. Основной прирост в ВТБ обеспечила переоценка акций российских компаний в декабре 2024 года, которая принесла около 40 млрд руб. дополнительной прибыли.

По ликвидности и денежным средствам ВТБ также демонстрирует сильную позицию: на 31 марта 2025 года объём денежных средств и эквивалентов составил 2,06 трлн руб., что выше показателей Т-Технологий (1 трлн руб.) и Альфа-Банка, где запас ликвидности ниже на фоне активного кредитования. Сбербанк традиционно остаётся лидером по объёму ликвидных активов – около 3–3,5 трлн руб., что позволяет ему сохранять высокие показатели устойчивости даже при росте стоимости риска (до 1,5% в 1 полугодии 2025 года).

Таким образом, ВТБ остаётся устойчивым, но менее прибыльным игроком, уступая лидеру по масштабу и частным банкам по динамике.

4. Финансовые результаты ВТБ за 2024-2025.

Таблица

Финансовые показатели ВТБ за 1-й и 2-й кварталы 2025 года.

В первом квартале чистая прибыль ВТБ составила 141,2 млрд рублей, увеличившись на 15,4% к аналогичному периоду прошлого года, что свидетельствует о стабильной доходности банка. Во втором квартале прибыль снизилась до 139 млрд рублей, что на 10% меньше, чем в 2 кв. 2024 года, отражая замедление роста доходов на фоне увеличения резервов и операционных расходов. ROE осталась высокой: 20,9% в первом квартале и 20,5% во втором, демонстрируя, что банк эффективно использует собственный капитал даже при росте расходов и ухудшении качества некоторых активов.

Чистый процентный доход в первом квартале составил 52,6 млрд рублей (-65,8% г/г), что связано с давлением на процентную маржу и перераспределением кредитного портфеля в пользу корпоративного сегмента. Во втором квартале доход восстановился до 94 млрд рублей, однако рост был ограничен (-30% г/г). Чистая процентная маржа также оставалась низкой, 0,7% в первом квартале и 1,2% во втором, что отражает текущие условия на рынке кредитования и конкуренцию между банками.

Чистый комиссионный доход показал устойчивый рост: 72,7 млрд руб. (+40,6%) в первом квартале и 73 млрд руб. (+20,1%) во втором. Это подтверждает активное развитие трансакционных услуг, улучшение работы с клиентами и рост операций с ценными бумагами и валютными сделками.

Операционные расходы увеличились с 118,5 млрд руб. в 1 кв. до 129 млрд руб. во 2 кв. (+19,2% и +14,3% г/г), что связано с инвестициями в технологии, расширением розничной сети и интеграцией новых банков. CIR (соотношение расходов к доходам) вырос с 33,1% до 55,9%, что отражает увеличение расходов в период активного масштабирования бизнеса, но при этом уровень управляемости затрат остаётся относительно высоким.

Кредитный портфель ВТБ вырос незначительно: с 23,9 трлн руб. до 24,1 трлн руб. (+0,7%), показывая умеренный рост кредитования. Интересно, что розничные кредиты сокращались – с 7,6 трлн рублей до 7,3 трлн рублей (-3,8% во 2 квартале), что отражает стратегический отказ от части высокорисковых потребительских кредитов и перераспределение ресурсов в пользу корпоративного бизнеса. В то же время корпоративные кредиты увеличились с 16,3 до 16,8 трлн рублей, а кредиты для малого и среднего бизнеса оставались на уровне 4 трлн рублей, показывая рост на 2% в оба квартала. Доля розничного сегмента в кредитном портфеле снизилась с 32% до 30%, что подчеркивает ориентированность банка на корпоративное кредитование и доходные сегменты с более управляемым риском.

NPL увеличилась с 3,8% до 4,1%, что свидетельствует о небольшом ухудшении качества портфеля, требующем дополнительных резервов.

Отчисления в резервы составили 57,8 млрд руб. в 1 кв. и 52 млрд руб. во 2 кв., что демонстрирует активное формирование подстраховочных резервов на фоне роста NPL. Стоимость риска осталась на уровне 0,8% в обоих кварталах, что показывает умеренную нагрузку на прибыль и контроль за кредитными рисками.

Н20.0 увеличился с 9,9% в первом квартале до 10,2% во втором, оставаясь выше регуляторных требований.

Если сравнивать с конкурентами, то получается следующее:

По показателям прибыли и доходности капитала ВТБ демонстрирует квартальную прибыль порядка 139–141 млрд рублей с ROE 20–21%. Сбер показывает значительно более высокие показатели: прибыль составляет 423–436 млрд рублей, а ROE находится на уровне 23–24,4%, что отражает более эффективное использование капитала. Т-Технологии, в свою очередь, показывают ещё более высокий ROE – от 24,6% до 28,9%, однако часть роста во втором квартале объясняется разовым эффектом сделки с “Каталитик Пипл”. Таким образом, по эффективности использования капитала ВТБ отстаёт от Сбера и Т-Технологий, оставаясь на среднем уровне среди крупнейших игроков. Газпромбанк демонстрирует слабые показатели: за полугодие его прибыль составила всего 72,3 млрд руб., а ROE упал до 11,3%.

В части процентных доходов и маржи Сбер демонстрирует стабильный рост: чистый процентный доход увеличился на 18–19% г/г, чистая процентная маржа – 6,1%. ВТБ находится в более сложной ситуации: маржа опускалась до 0,7–1,2%, а процентные доходы сокращались на 65% и 30% г/г в разные периоды. Альфа-банк показывает опережающий рост процентных доходов на 27–36% благодаря расширению кредитного портфеля и росту ставок на рынке. Газпромбанк сохраняет маржу на уровне 2,4–2,7%, что выше, чем у ВТБ, но значительно ниже, чем у Сбера.

Комиссионный бизнес ВТБ используется для компенсации слабой процентной маржи: рост доходов составил 40,6% и 20,1% г/г. Сбер демонстрирует умеренную динамику комиссионного дохода (+10,4% / -6,9%), Альфа-банк активно развивает клиентские сервисы, а Газпромбанк демонстрирует стагнацию: доходы остались на уровне 36,5 млрд руб.

По операционной эффективности ВТБ работает нестабильно: CIR вырос с 33% в первом квартале до 55,9% во втором. Сбер остаётся лидером с CIR 26,9–28,4%. Альфа-банк показывает стабильную эффективность, а Газпромбанк, судя по снижению прибыли, демонстрирует падение операционной эффективности.

Качество активов у ВТБ относительно безопасное: NPL 3,8–4,1%, стоимость риска около 0,8%. Сбер фиксирует NPL 4,1–4,5%, стоимость риска 1,2–1,7%. Альфа-банк расходует на резервы 129,5 млрд руб., кредитный портфель сокращается на 2,6% с начала года. Газпромбанк показывает низкие показатели риска (стоимость 0,2–0,3%, резервы 3%), что связано с особенностями корпоративного портфеля.

По капиталу и устойчивости ВТБ находится на грани: норматив достаточности капитала Н20.0, 9,9–10,2%, что ниже Сбера (14–14,6%). Альфа-банк постепенно укрепляет капитал, Газпромбанк держит Н20.0 на уровне 11,9%.

5. Допэмиссия (SPO) ВТБ.

В 2025 году ВТБ провёл дополнительную эмиссию акций (SPO) с целью усиления капитала и обеспечения нормативов достаточности капитала (Н20.0 и Н20.1), установленных Центральным банком РФ. Усиление капитала было необходимо в условиях роста процентных ставок и увеличения кредитного риска, чтобы поддерживать финансовую устойчивость банка. Допэмиссия также имела стратегическое значение: она расширила free float, повысила ликвидность акций и их вес в биржевых индексах, а также укрепила доверие рынка к банку.

Общий объём выпуска составил 1,264 млрд акций, что соответствует примерно 23,5% уставного капитала, из которых 1,17 млрд акций предлагались в открытой подписке. На этапе предварительного размещения поступило 14 201 заявка на покупку 94,8 млн акций на сумму 4,7 млрд рублей. Размещение прошло успешно, и ВТБ привлёк порядка 90 млрд рублей, которые будут использованы на общие корпоративные цели, включая повышение нормативов достаточности капитала.

Рынок изначально отреагировал волатильно: 11 июля котировки упали на 24,13% до 70,91 руб. за акцию из-за дивидендного гэпа – отсечка дивидендов за 2024 год составила 25,58 руб. на акцию, с доходностью 27,3%. Позже падение замедлилось до 71,79 руб. при объёме торгов более 11 млрд рублей, и Мосбиржа проводила дискретный аукцион для стабилизации торгов.

SPO оказывает влияние на дивиденды: увеличение числа акций размывает прибыль на акцию, однако укреплённый капитал позволяет банку сохранять высокие выплаты и снижать финансовые риски в будущем. При этом средства эмиссии не предназначались для покрытия дивидендов за 2024 год –  привлечённая сумма существенно меньше уже выплаченных дивидендов (276 млрд руб.).

Допэмиссия привлекла как институциональных, так и розничных инвесторов. Высокий спрос отражает привлекательность акций ВТБ на фоне дисконта и ожидаемых дивидендов. Исторически ВТБ прибегал к дополнительным эмиссиям лишь в периоды необходимости укрепления капитала – в частности, в 2023 году банк выпустил 8,7 трлн и 5,1 трлн акций в рамках докапитализации и перераспределения долей между государственными структурами. Эти шаги носили разовый характер и были направлены на поддержание нормативов достаточности капитала, а не на систематическое размывание долей.

SPO 2025 года стало крупнейшим рыночным размещением за последние годы и отражает переход ВТБ к более рыночной модели привлечения капитала. Его цель – укрепить финансовую устойчивость, повысить ликвидность акций, расширить долю частных инвесторов и частично снизить концентрацию государственных пакетов. Размещение прошло успешно: банк получил дополнительный капитал, а акции после периода давления со стороны предложения и дивидендного гэпа сохранили инвестиционную привлекательность в среднесрочной перспективе.

6. Планы развития и стратегия ВТБ.

ВТБ планирует увеличить чистую прибыль до 500 млрд руб. в 2025 году и до 650 млрд руб. в 2026 году, с ROE до 20 %, а чистый операционный доход до резервов к концу 2025 года – около 1 204 млрд руб. Стратегия банка направлена на универсальную модель: сочетание корпоративного и розничного бизнеса, цифровых продуктов и комиссионного дохода, укрепление капитала и рост эффективности.

Основные направления:

• Розничный бизнес: интеграция банков, цифровые каналы, ипотека и кредиты, сеть Почта Банка.
• Диверсификация доходов: комиссии, FX, трансграничные платежи, цифровые сервисы.
• Цифровизация: IT-инфраструктура, мобильный и онлайн-банкинг, аналитика, автоматизация.
• Капитал и риск: конверсия акций, эмиссии, субординированные облигации, оценка кредитного риска, резервирование.
• Корпоративный бизнес: участие в инфраструктурных, экспортных и национальных проектах.
• Объединение платформ: упрощение процессов, стандартизация продуктов, единый бренд.

Таким образом, стратегия ВТБ – переход к более “универсальной банковой модели”, укрепление капитальной базы и рост эффективности.

7. Преобразование привилегированных акций и дивидендная политика.

Банк ВТБ планирует конвертацию привилегированных акций в обыкновенные в начале 2026 года. Рассматриваются разные варианты: либо конвертация всех выпусков префов, либо только той части, которая не принадлежит Фонду национального благосостояния (ФНБ). Основной механизм, который обсуждается, – допэмиссия обыкновенных акций, оплачиваемая государственными привилегированными акциями. В результате префы будут погашены или обменяны на обыкновенные, что упростит структуру капитала и сократит количество типов акций.

Минфин поддерживает идею, подчёркивая, что условия конвертации должны быть справедливыми и не создавать дискриминации для держателей обыкновенных акций. До конца 2025 года конвертация не планировалась: основной тормоз – юридические, оценочные и нормативные сложности. Если план реализуется, это позволит сделать структуру капитала ВТБ прозрачнее, улучшить корпоративное управление и потенциально расширить free float, сохранив при этом контроль государства.

Что касается дивидендной политики, то ВТБ в 2025 году неожиданно для рынка выплатил дивиденды за 2024 год в размере 25,58 рубля на акцию. На момент выплаты дивидендов дивидендная доходность по текущей цене акций составила 24,5%.

В будущем, после возможной конвертации привилегированных акций второго типа, структура капитала ВТБ станет проще, а распределение дивидендов – прозрачнее. В 2026 году выплаты, скорее всего, останутся умеренными, с возможностью роста только при стабильном восстановлении прибыли и отсутствии новых эмиссий, которые могли бы уменьшить долю прибыли на каждую обыкновенную акцию.

8. Перспективы ВТБ.

Перспективы ВТБ на 2026 год во многом определяются бюджетно-налоговыми изменениями, денежно-кредитной политикой и последствиями допэмиссии 2025 года. Банк завершил крупное размещение акций, что дало приток капитала. Одновременно проект бюджета-2026 предусматривает повышение НДС и отмену ряда льгот для финансового сектора, что, по оценкам аналитиков, может сократить совокупную прибыль банков примерно на 9%. Эти факторы создают давление на доходность и оцениваются рынком как ограничивающие рост котировок ВТБ в ближайшие 12–18 месяцев.

Если повышение НДС вступит в силу и не будет компенсировано ростом деловой активности, прибыль ВТБ может снизиться примерно на 10–15%, что при текущей мультипликации создаёт риск коррекции котировок до диапазона 60–65 руб. При сочетании налогового фактора с ослаблением экономики и ростом кредитных рисков (например, при спаде промышленности) вероятно тестирование уровня 60 руб. Это нижняя граница диапазона, где цена уже отражает реализацию макро-негатива и сокращение прибыли сектора.

Базовый сценарий выглядит умеренно стабильным: если ключевая ставка ЦБ снизится с 16,5% в конце 2025 года до 12–13% в течение 2026 года, кредитный спрос восстановится, а рост комиссионных доходов частично компенсирует сжатие процентной маржи. В этом случае ВТБ способен удерживать прибыль на уровне около 400–450 млрд руб., что поддержит рыночный диапазон 70–85 руб.

Позитивный сценарий предполагает, что государство не будет проводить новые размещения акций, а банк вернётся к стабильным дивидендным выплатам. В сочетании со снижением ставки и умеренным укреплением рубля это создаст условия для ревальвации мультипликаторов и движения котировок к 90–110 руб. В этой зоне начинается справедливая оценка ВТБ при нормализации макроэкономики и улучшении ожиданий по доходности капитала.

С технической точки зрения ключевой поддержкой выступает уровень 67 руб. – цена последней допэмиссии и область, где формируется баланс спроса и предложения. Тактические входы для долгосрочных инвесторов можно рассматривать в диапазоне 60-64 руб., где риск/доходность становится оптимальной.

Главными драйверами роста акций ВТБ в 2026 году могут стать, конечно же, снижение ключевой ставки, восстановление кредитования и укрепление рубля, что снижает инфляционные риски и улучшает качество активов. Падение возможно при продолжении фискального ужесточения, новом размещении акций, а также при усилении военных рисков и рецессии. Таким образом, ВТБ войдёт в 2026 год с повышенной волатильностью, а динамика его акций будет напрямую зависеть от того, сумеет ли государство сбалансировать бюджетное давление с мерами по стимулированию экономики. В базовом сценарии справедливый диапазон оценивается в 60–85 руб., при реализации негативных факторов, 55–60 руб., а при благоприятных макроусловиях и сохранении дивидендов – потенциал роста до 90–110 руб.