«Ястребиное сокращение» от ФРС? 🦅

Это была еще одна насыщенная событиями неделя для ФРС.

В среду мы получили снижение ставки на 25 базисных пунктов и прекращение действия казначейской части режима количественного ужесточения (QT) ФРС.

Однако эта встреча была целиком посвящена тому, что сказал председатель ФРС Джером Пауэлл на своей пресс-конференции.

И в итоге мы получили немного ворчливого и даже немного дерзкого мистера Пауэлла.

Так почему же это был «ястребиный» подход?

Каковы последние шансы на снижение ставки в декабре?

Что происходит с QT?

И что все это означает для рынков активов?

Давайте посмотрим.


🦅 Ястребиное сокращение?
Рынок подошел к этой встрече с большой уверенностью в быстром смягчении денежно-кредитной политики ФРС.

Снижение ставки в октябре было практически гарантировано (что и произошло), снижение в декабре также считалось почти неизбежным, и дальнейшие понижения ожидались уже в начале следующего года.

В информационном бюллетене в среду (выкладывал в телеграм t.me/kapustavzhire) я написал, что такая ситуация оставляет Пауэллу очень мало возможностей преподнести «голубиный сюрприз» на своей пресс-конференции, а вероятность «ястребиного сокращения» высока.

Так что же такое «ястребиное сокращение»?

В этот момент мы видим снижение ставки, но при этом снижаются ожидания относительно дальнейшего смягчения политики.

И вот что мы получили: Пауэлл решительно опровергает ожидания относительно будущего снижения ставок.

Пауэлл заявил, что существуют «сильно различающиеся взгляды на то, как действовать».

Он также довольно вызывающе заявил, что снижение ставки в декабре «не является чем-то предрешенным, отнюдь нет».

Этот конкретный комментарий был интересен, потому что он посмотрел вниз и прочитал его по сценарию, то есть это было обдуманное сообщение, а не импровизированное замечание.

И на самом деле он неоднократно использовал эту фразу «вовсе нет» на своей пресс-конференции.

Он также добавил, что “всё больше голосов звучит за то, чтобы подождать один цикл” (в данном случае, по-видимому, под “цикл” он имел в виду одно заседание).


🔪 Вероятность снижения процентной ставки в будущем резко упала

Ворчливый Пауэлл снизил вероятность будущего снижения ставок.

Трейдеры на рынке процентных ставок понизили оценку вероятности декабрьского снижения на 25 базисных пунктов — с более чем 90% до заседания до 72% после него (см. левую колонку на графике ниже).



А оценка вероятности ещё одного снижения ставки на 25 базисных пунктов в январе упала с 47% до заседания до всего лишь 25% после него (см. левую колонку на графике ниже).

Теперь вероятность того, что на двух ближайших заседаниях вообще не будет снижений ставок, составляет 19% (правая колонка на графике ниже).



💥 Разделённая ФРС

ФРС как центральный банк известна тем, что почти всегда принимает решения единогласно.

Но сейчас ситуация совсем иная.

На этой неделе мы увидели два случая несогласия — два члена ФРС, имеющие право голоса, открыто заявили, что не согласны с решением о снижении ставки на 25 базисных пунктов.

Стивен Миран (новый член Совета управляющих, назначенный президентом Трампом) выступал за более глубокое снижение на 50 б.п., а Джеффри Шмид наоборот, считал, что снижать ставку не нужно вовсе.

Таким образом, ФРС оказалась на критическом перепутье: внутри наблюдаются очевидные разногласия по поводу того, насколько дальше стоит смягчать политику, и вдобавок усиливается информационный вакуум, вызванный продолжающейся приостановкой работы правительства.

Из-за остановки публикаций ключевых макроэкономических данных члены ФРС теперь располагают гораздо меньшим объёмом информации для оценки состояния экономики.

Пауэлл предостерёг, что в таких условиях ограниченных данных может потребоваться более осторожный подход, отметив:

“Если уровень неопределённости высок, это может быть аргументом в пользу большей осмотрительности при принятии решений.”

🙌 Как рынки отреагировали на заседание ФРС?

Рынки рискованных активов в целом отреагировали слегка негативно на комментарии Пауэлла.

Однако, если честно, первоначальная реакция была довольно сдержанной.

Индекс S&P 500 снизился примерно на 1%, но к моменту написания статьи уже восстановил большую часть потерь.



🤔 Конец количественному ужесточению (QT)?

ФРС также объявила, что её программа сокращения баланса завершится 1 декабря.

Я уже подробно писал о QT — что это такое, почему это важно и почему программа сворачивается.

ФРС прекратит продажу казначейских облигаций (Treasuries) со своего баланса, но продолжит сокращать портфель ипотечных ценных бумаг (MBS).

Далее средства, полученные от погашения MBS, будут реинвестироваться в казначейские векселя (Treasury bills).

❓Что всё это вообще значит?
Это QE (количественное смягчение)?
Это стимулирует рынки активов?

Тема сложная и многослойная — слишком детальная, чтобы разобрать её полностью в этом выпуске.
Я, вероятно, посвящу отдельный материал этому вопросу, чтобы объяснить всё как следует.

Пока же скажу коротко: нет, это совсем не похоже на то “QE”, которое мы видели раньше.

🧐 Подводим итоги
Хотя заседание ФРС оказалось более “ястребиным”, чем ожидалось, всё сводилось к тонким изменениям в интонации Пауэлла относительно ожиданий рынка.

В целом цикл смягчения продолжается, ФРС по-прежнему поддерживает экономику в разогретом состоянии, и в целом это остаётся позитивным фактором для рискованных активов в среднесрочной перспективе.

Мы, по сути, спорим о деталях — о точных сроках будущих снижений ставок.

Если смотреть с высоты птичьего полёта:

ФРС продолжает снижать ставки в условиях устойчивой экономики,
рецессия маловероятна,
а фондовый рынок находится на исторических максимумах.
Согласно данным JP Morgan:

«На этой неделе ФРС снижает ставки в пятый раз, когда индекс S&P 500 находится на историческом максимуме. Во всех предыдущих случаях S&P 500 был выше через год, показывая среднюю доходность около 20%. Худший результат за год составил прибыль 15%, и это было в прошлом году.»

На этом всё. Увидимся в следующем выпуске.