АФК «Система» — стоит ли ждать роста акций?

Она контролирует МТС, «Биннофарм» и «Медси», однако стоимость её акций остаётся на прежнем уровне. Почему инвесторы не проявляют интереса к этому портфелю активов? И может ли быть так, что инвесторы ошибаются? Возможно, проблема АФК «Системы» заключается не в нехватке средств, а в ограниченности времени? Сможет ли компания преодолеть трудности, связанные с высокими процентными ставками по кредитам? Сегодня я проанализирую все «за» и «против» инвестирования в эту компанию. Это поможет вам понять, ждать ли повышения её стоимости.

Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.

Прежде чем приступить к чтению, ознакомьтесь с моим руководством по анализу компаний (часть 1, часть 2 и часть 3). Там я подробно рассказываю, как провожу анализ, аналогичный этому.

Бизнес-модель и структура доходов АФК «Система».

АФК «Система» — публичная компания, специализирующаяся на инвестициях. Холдинг активно работает с активами, стремясь повысить их стоимость. «Система» не только покупает контрольные доли в компаниях, но и эффективно управляет ими, развивая их потенциал и усиливая конкурентные позиции на рынке.

Как и другие компании в секторе Investments & Asset Management, «Система» строит портфель стратегических активов. Этот портфель диверсифицирован и включает лидеров в различных отраслях. Ключевые активы, такие как МТС (телекоммуникации), «Степь» (сельское хозяйство), «Биннофарм» (фармацевтика) и «Медси» (медицинские услуги), представляют собой не просто инвестиции, а полноценные бизнес-проекты.

Основной доход «Системы» формируется за счёт дивидендов, получаемых от этих дочерних компаний.

Подготовка к оценки стоимости акций методом DCF.

Для объективного прогнозирования будущей стоимости акций АФК «Система» мы применили метод дисконтированных денежных потоков (DCF). Этот подход позволяет оценить компанию на основе ее ожидаемых финансовых результатов.

В качестве базы для прогноза мы использовали поквартальные финансовые данные компании по РСБУ, начиная с 2022 года и по второй квартал 2025 года включительно.

Период прогнозирования составляет 2 года. Мы предполагаем консервативный годовой рост на уровне 3,0%, что отражает устойчивое, но не агрессивное развитие.

Средневзвешенные ставки по кредитам (12,65% в долларах и 15,46% в рублях) соответствуют данным Банка России на 8 сентября 2025 года.

Динамика ключевых финансовых показателей за указанный период наглядно представлена на диаграммах в галерее ниже. Это помогает понять историческую волатильность и тренды.

Выручка демонстрирует восстановление после спада в 2023 году, достигнув в 1 полугодии 2025 года высокого уровня. Прибыль от продаж сильно волатильна из-за изменений в управленческих расходах. Ключевой тренд на диаграмме который заметил — резкий рост процентных расходов, который оказывает максимальное давление на чистую прибыль, делая ее неустойчивой.

Основным драйвером в ближайшие 2 года как мне кажется будет способность компании контролировать процентные расходы и управленческие затраты. Стабильность чистой прибыли будет зависеть от оптимизации долговой нагрузки и роста дивидендов от дочерних компаний, что напрямую влияет на выручку холдинга.

Расчет стоимости акции начинается с анализа средних значений финансовых результатов. Поскольку «Система» является холдингом, чья выручка состоит из дивидендов, мы не проводим анализ структуры выручки, а работаем с совокупными денежными потоками.

Безрисковую ставку мы приняли на уровне доходности 30-летних гособлигаций США — 4,76%. К ней были добавлены премии за риски: страновой для России (4,45%), вложения в акции (8,66%), низкую капитализацию (1,72%) и специфические риски компании (1,00%).

WACC АФК Системы на 1 полугодие 2025 года.

Расчетная средневзвешенная стоимость капитала (WACC) для «Системы» составила 14,64%. Этот показатель отражает требуемую инвесторами доходность с учетом всех рисков. Значение WACC напрямую влияет на итоговую оценку: чем оно выше, тем ниже текущая стоимость будущих денежных потоков компании.

Оценка стоимости.

Для итогового расчета мы смоделировали консервативный сценарий. Поскольку АФК «Система» — единственный публичный холдинг сектора Investments & Asset Management на Мосбирже, мы ориентировались на базовый темп роста в 3,0% в год, как на разумный ориентир.

Итоговый расчет АФК Системы на 1 полугодие 2025 года.

Сценарий №1: Консервативный прогноз
Метод DCF суммирует все будущие денежные потоки компании и вычитает ее финансовые обязательства. Это показывает, сможет ли бизнес создать стоимость сверх своих долгов. Расчет показал, что при росте выручки на 3,0% в год стоимость одной акции составляет -18,37 рублей.

Отрицательная стоимость означает, что текущие долги компании превышают ее способность генерировать будущие доходы. Это сигнал внимательно оценить способность АФК «Системы» обслуживать свой долг. Такая ситуация не фатальна — компания может улучшить показатели за счет роста прибыли дочерних обществ, вывода дочерних компаний на IPO или рефинансирования/закрытия кредитов.

Важно не упустить момент и регулярно отслеживать фундаментальные показатели компании: выручку, денежный поток и уровень долговой нагрузки. Это поможет своевременно оценить, оправдываются ли прогнозы по улучшению финансового состояния. В случае положительных тенденций можно рассмотреть возможность инвестиций. Если же ситуация не улучшается, стоит отложить решение об инвестициях до более благоприятных обстоятельств.

Сравнение с рыночной ценой
По нашей модели, текущая цена акции в 12,80 рублей возможна только при более оптимистичных сценариях. Это предполагает ежегодный рост на 5% и снижение средней процентной ставки по кредитам до 12%.

Чем быстрее Центральный банк снизит ключевую ставку, тем быстрее АФК Система сможет рефинансировать свой долг по более выгодным условиям. Однако это вопрос не ближайшего времени.

Что касается поддержания темпа роста в 5% в год, это вероятно, но только при условии, что ключевые активы, такие как МТС, будут стабильно увеличивать дивидендные выплаты. Для этого необходима благоприятная макроэкономическая ситуация.

Любые инвестиционные решения сопряжены с рисками. Прошлые результаты не гарантируют будущей доходности. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.

Заключение и выводы.

Изначально мы задались вопросом, почему инвесторы обходят стороной акции холдинга, несмотря на его внушительный портфель активов. Наше исследование выявило ключевую причину: проблема «Системы» заключается не в качестве её активов, а в значительной долговой нагрузке, которая превышает её способность генерировать денежные потоки.

Мы провели финансовое моделирование, используя метод DCF. Результаты показали, что при консервативном сценарии стоимость акций составляет -18,37 руб. Это означает, что до тех пор, пока долговая нагрузка не будет снижена, компания не сможет создавать реальную стоимость для акционеров.

Статья помогает отделить внешнюю привлекательность компании от финансовых рисков. Теперь вы понимаете, что покупка акций «Системы» сегодня — это не просто ставка на дивиденды, а риск, связанный с успешным решением долговой проблемы.

Интересно, когда «Система» сможет переломить ситуацию? В течение года или потребуется больше времени? Поделитесь своим мнением в комментариях!

На этом всё. Благодарю за внимание!

Если этот анализ был вам полезен, поставьте лайк — это лучшая поддержка для меня. Подписывайтесь на мой Telegram-канал, где я регулярно делюсь подобными разборами. Успешных инвестиций!

Читайте также:

Инвестиции в Яндекс: разбор для частного инвестора.

Алроса: стоит ли верить в «голубую фишку» в 2025 году?

Интер РАО: сильная компания с плохими котировками.