Инарктика MOEX:AQUA отчет МСФО 1 ПГ 2025

Обзор от 01.09.2025

Итоги Инарктики за 1П2025 – рыба растет, но денег пока ожидаемо мало.

Компания еще испытывает давление на свои финансы в связи с потерей биомассы в 2024 году – при общем росте биомассы в ней пока мало зрелой рыбы для продажи.  Кроме того, на выручку негативно влияет ослабление доллара, так как 80% российского рынка аквакультуры – это импорт, снижение цен импортной продукции давит на весь рынок. В результате выручка просела на 45% год к году до 10 млрд рублей, а чистый убыток с учетом переоценки биоактивов по стандартам МСФО составил 7,5 млрд рублей, из которых 8,3 млрд руб. – это убыток от переоценки, сформировавшийся в основном именно за счет снижения доли товарной рыбы на конец отчетного периода и цен реализации.

С другой стороны, высокая доля – около 70% — молодой рыбы в биомассе уже в следующем году может трансформироваться в рост вылова, выручки и EBITDA. Компания, несмотря на сложный пока период, подтвердила ранее данные прогнозы по х2 производства до 60 тыс. тонн в среднесрочной перспективе и возвращение к целевой рентабельности по EBITDA на уровне 40%.

Данные за 1 полугодие 2025 кратко:

·       Биомасса в воде 20,8 тыс. тонн (+34%)

·       Вылов рыбы 8,4 тыс. тонн (-48%)

·       Выручка 10 млрд рублей (-45%)

·       Сорр. EBITDA 2,5 млрд рублей (-67%)

·       Маржа по EBITDA 25%

·       Чистый убыток 7,5 млрд рублей (бумажная переоценка рыбы в воде – об этом ниже)

·       Сорр. чистая прибыль без переоценки – 0,8 млрд рублей

Инарктика потеряла часть рыбы в 2024 году из-за аномально низких температур, а также нашествия медуз и морской вши погибла рыбы – т.е. реализовавшихся биологических рисков. Кроме того, до 2022 года компания покупала мальков для зарыбления в Норвегии, и после 2022 года поставки стали нестабильными, цикл зарыбления нарушился. В итоге биомасса в середине 2024 года снизилась до 15,6 тыс. тонн. Компания наладила выращивание мальков в России, и летом 2024 и 2025 гг. провела два результативных сезона зарыбления. Но рыба растет 2 года. Соответственно, то, что зарыбили в 2024, есть будем в 2026 и при росте биомассы имеем снижение вылова.

Сокращение вылова «поддержало» снижение цен на рыбу на российском рынке с начала 2025 года на фоне укрепления рубля и замедления инфляции. Как результат – снизилась выручка и за ней другие финансовые показатели.

Сейчас биомасса в воде растет (+ 34 г/г) – ее рост поддерживает 5 собственных мальковых заводов внутри страны, новых биологических вызовов не испытывает, Молодая рыба сейчас в процесс роста, ее в садках примерно 70%. Часть ее уже в 2026 году выловят и продадут – конвертируя в рост финансовых показателей. 

EBITDA снизилась на 66,7% год к году, так как выручка просела, а постоянные расходы никуда не делись, маржинальность, соответственно, тоже убавилась. Компания сохраняет таргет по маржинальности EBITDA в 40% на будущее (до это Инарктика уже показала, что это вполне достижимая норма для ее модели).

Чистый долг почти без изменений к началу года, отношение к EBITDA растет на фоне снижения EBITDA в 1 полугодии 2025 года.  При этом уровень в 1,85 – вполне комфортный для бизнеса, как утверждает менеджмент



Оборотный капитал

За полугодие почти без изменений.



Денежные потоки

Видим уход OCF вниз, FCF сжимается, но в 2026 году ждем хорошие результаты на фоне продаж выросшей новой рыбы.

Что прогнозирует менеджмент

Биломассу активно восстанавливают: вырастет до 30 тыс. тонн уже ко 2 половине 2026.

Сохраняется цель по росту бизнеса до 60 тыс. тонн в перспективе нескольких лет.

Маржу EBITDA планируют на уровне 40%.

Волнует всех вопрос по дивидендам: на звонке менеджмент сказал, что в этом периоде решения по дивидендам не ожидается, но при этом компания не исключает возможность выплат в 2025 году.

Для реализации планов роста компания: локализуют производство, чтобы избежать рисков цепочек поставок, расширяют флот. 5 собственных смолтовых заводов, а также строящийся кормовой.

Работают над снижением биологических рисков: поставки небольших партий, размещение садков кластерами, страхование рыбы в воде, системы очистки рыбы (делайсинг).

Главное для бизнеса сейчас — это активно нарастить биологическую массу, чтобы обеспечить хорошие продажи и прибыль в 2026 году и далее.

Итого:

1 полугодие достаточно слабое по понятным причинам. Низкие продажи на фоне потерь рыбы в 2024 году и снижение цен, которое привело к переоценке биологических активов. Но главное, что основа бизнеса – биомасса – растет., что восстановит продажи. В 2024 году биомасса упала частично из-за биофакторов, которые сложно прогнозировать, но частично из-за переориентации на собственного малька. Сейчас этот процесс налажен, компания сообщала, что зарыбление этого года идет успешно, на звонке даже пообещала показать рекордные цифры.

Компания сохраняет план по удвоению бизнеса (в основе – эксклюзивное владение участками для аквакультуры в Баренцевом море, вертикальная интеграция, собственный флот), сохраняет цель по рентабельности. История остается интересной для долгосрочных инвесторов, кто готов ждать ради реализации цели роста бизнеса. Если компании удастся выполнить план по росту производства до 60 тыс. тонн в год при марже EBITDA 40%, то текущие цены на акцию покажутся подарком.

Прошлые обзоры:

https://nztrusfond.com/category/obzory/inarktika-moex-aqua-itogi-goda-2024/
https://nztrusfond.com/category/obzory/inarctica-russkaya-akvakultura-moex-aqua-otchet-1-pg-2024-kru...
https://nztrusfond.com/category/obzory/inarctica-russkaya-akvakultura-moex-aqua-itogi-2023/
https://nztrusfond.com/category/obzory/inarctica-moex-aqua-1-pg-2023/