Потенциальные угрозы при продаже опционов: стратегия продавца

Заключая сделку по продаже непокрытых  опционов, инвестор сталкивается с тремя ключевыми видами рисков, которые требуют пристального внимания и управления:

1. Неблагоприятное изменение цены базового актива (ценовая опасность).
2. Увеличение рыночной волатильности.
3. Рост требований по гарантийному обеспечению (маржинальные требования).

В противовес стратегии покупки опционов, где время — главный враг, для продавца временной распад (тета-распад) является союзником. По мере приближения даты экспирации временная стоимость опциона уменьшается, что ведет к его удешевлению и, как следствие, к потенциальной прибыли для продавца.

Рассмотрим на примере: Допустим, продан октябрьский опцион Call со страйком 105 000 пунктов. Его стоимость в зависимости от времени до экспирации (при прочих равных условиях) будет меняться следующим образом:

• За 42 дня: 1 294 п.
• За 30 дней: 908 п. (зафиксировано +386 п. вариационной маржи)
• За 15 дней: 375 п. (накоплено +919 п. вариационной маржи)
• За 5 дней: 42 п. (реализовано +1 252 п. вариационной маржи)

Как отмечают трейдеры, тренд может измениться, а время всегда движется вперед, неумолимо сокращая стоимость опционов. Это фундаментальное преимущество продавца.

Детальный разбор ключевых рисков:

1. Ценовой риск (движение БА против позиции)

• Продажа Call-опциона несет убытки при росте цены базового актива, так как это приводит к удорожанию опциона и отрицательной вариационной марже.
• Продажа Put-опциона убыточна при падении цены БА по аналогичной причине.

Однако за кажущейся простотой этого риска скрывается важная и часто упускаемая новичками особенность — нелинейность убытка.

Эффект нелинейности убыткаСравним графики прибыли и убытка (Payoff Diagram) для купленного и проданного опциона Call.

• Покупка опциона: Характеризуется нелинейностью прибыли. При благоприятном движении цены прибыль растет ускоренными темпами, а при неблагоприятном — убыток ограничен суммой уплаченной премии.
• Продажа опциона: Создает нелинейность убытка. При движении цены в благоприятную сторону прибыль ограничена полученной премией. При движении против позиции убытки начинают расти непропорционально быстро.

На примере: При изменении цены фьючерса на ±5 000 пунктов возможны асимметричные результаты:

• Убыток при росте: -3 161 п.
• Прибыль при падении: +1 973 п.

Эта диспропорция усиливается с ростом амплитуды колебаний:

• При движении на ±10 000 пунктов: Убыток: -7 261 п.Прибыль: +2 891 п.
• Убыток: -7 261 п.
• Прибыль: +2 891 п.

Таким образом, убытки от неблагоприятного движения цены нарастают гораздо быстрее, чем прибыль от благоприятного движения той же величины. Это главная причина, почему продажа опционов требует строгого риск-менеджмента.

2. Риск роста волатильности. Стоимость опционов напрямую зависит от ожидаемой волатильности. Ее рост увеличивает вероятность того, что опцион станет прибыльным для покупателя, что ведет к удорожанию опциона и убыткам для продавца, даже если цена БА осталась без изменения.

Тот же пример с октябрьским Call (страйк 105 000 п.) при разной волатильности:

• Волатильность 22%: 1 294 п.
• Волатильность 30%: 2 229 п. (убыток -935 п. вариационной маржи)
• Волатильность 50%: 4 838 п. (убыток -3 544 п.)
• Волатильность 70%: 7 530 п. (убыток -6 236 п.)

Данная таблица наглядно показывает, что резкий скачок «вола» может нанести значительный ущерб портфелю продавца, даже без существенного движения самой цены актива. Этот риск часто недооценивается.

Вывод:

Продажа опционов — это стратегия, которая позволяет зарабатывать на временном распаде, но сопряжена с существенными рисками, требующими непрерывного контроля. Ключевыми угрозами являются не только прямое движение рынка против позиции, но и всплески волатильности, которые могут привести к значительным маржинальным требованиям и нелинейному росту убытков. Успех в этой стратегии заключается не в прогнозировании направления, а в эффективном управлении этими рисками.