Почему дивиденды у дешевой по мультипликаторам компании намного лучше, чем дивиденды «у дорогой»? Или рассуждения о влияния див.выплаты на капитализацию

 🤔 Сегодня решили затронуть одну из крайне важных тем фундаментального анализа. Это дивиденды и их влияние на стоимость и перспективы компании.

Все же знают, что российский рынок славится своими дивидендными выплатами. Их очень любят инвесторы, гордятся ими, безумно ждут, а кто-то еще и реинвестирует обратно в те же компании. Но вот незадача: из-за того, что их так любят инвесторы, платят их не только уже стабильные компании, но и компании роста, хотя казалось бы, оставьте деньги на развитие, зачем отправлять их инвесторам?

▪️Более абсурдно еще выглядят ситуации, когда проводят див.выплаты, а после этого делают SPO. Последний пример с Озон-Фармацевтика $OZPH. Да, понятно что цель доп.эмиссии не только привлечение капитала, но и увеличение free-float, но зачем платить 300 млн руб. дивов, если эти деньги можно было пустить на развитие?? Причем за счет этих 300 млн руб. вы получаете всего 0,65% доходности! Вопрос: стоит ли оно того?

▪️Или Астра $ASTR, растущая на 100% в год. Утверждает дивиденды в 3,14 руб. на акцию или 0,82%! А если мы возьмем еще и промежуточную выплату в январе, то получим еще 0,55%… А знаете, сколько это в деньгах? 1,22 млрд рублей! Дальше вы поймете, почему я о таких сравнениях говорю, и почему суммы подмечаю.

А теперь возьмем какую-то более менее стабильную компанию. Например, в последнее время на слуху Россети со своими большими выплатами дивидендов. Так, Россети Волга $MRKV  тоже на днях выплатит дивиденды на 2025 год. Объем выплаты составит 1,39 млрд руб., немногим более, чем дивиденды Астры. Только знаете, какая див.доходность тут была в момент их рекомендации? 10%!!10%, Карл, вместо 1,3% в Астре. Но даже не это самое главное…

📊 Теперь давайте чуть больше погрузимся в фундаментальный анализ, и вспомним, почему у акций формируется див.гэп после выплаты. 

У каждой компании есть какой-то капитал. Выплата денег — это уменьшение такого капитала. Условно, у вас был 1 млрд руб. капитала, который был представлен разными активами, вы заработали еще 1 млрд руб. прибыли за год, ваш капитал стал 2 млрд руб. Если вы выплатите 0,5 млрд руб. на дивы (50% прибыли), то капитал станет 1,5 млрд руб. На основе капитала можно посчитать такой важный мультипликатор как P/BV, то есть P (капитализация) делить на BV (балансовая стоимость капитала). Он показывает нам, за сколько рублей вы покупаете 1 рубль капитала в компании.

💭Теперь вернемся к трем нашим компаниям и взглянем на их капитал, прибыль, P/BV, а также сделаем какие-то выводы

▪️Озон-Фармацевтика. Прибыль 4,6 млрд руб., капитал 25,3 млрд руб., капитализация 48 млрд руб., P/BV 1,9. Дивы заберут 0,3 млрд руб. из капитала, он станет 25 млрд руб. Изменение капитала, на 1,2% против дивов в 0,65%. 

▪️Астра. Прибыль 5,8 млрд руб., капитал 7,5 млрд руб., капитализация 85 млрд руб., P/BV 11,3. Дивы заберут 1,2 млрд руб. капитала или 16% капитала против дивов в 1,3%.

▪️Россети Волга. Прибыль 3,63 млрд руб., капитал 44,9 млрд руб., капитализация 12 млрд руб., P/BV 0,27. Дивы заберут 1,4 млрд руб. или 3% от капитала при выплате 11%…

🤔Теперь вспомним, что див.гэп, фундаментально, должен представлять собой изменение капитала… Актуально ли это для всех компаний выше? И должен ли у всех из них быть див.гэп на величину див.выплаты? А самое главное, стоит ли делать див.выплату, когда ты даешь акционеру чуть более 1%, при этом забирая 16% капитала!?

Мы не говорим о том, что это единственный фактор, на который надо обращать внимание. Однако, это позволит взглянуть на див.выплаты с иной стороны. Для всех ли компаний они хороши? Для всех ли компаний оказывают одинаковое влияние на их оценку? Справедливы ли в них див.гэпы на размер дивидендов?

P.S. ну и в качестве домашнего задания, попробуйте провести тот же анализ для Сбера и ВТБ. Одинаковое ли влияние див.гэп окажет на их мультипликаторы? Должен ли в ВТБ справедливый див.гэп быть на всю суммы выплаты или нет? 🤔