Цены на нефть: лестница в рай или шоссе в ад?

Итак, что происходит с нефтью последнее время? Почему она так резка стала дешеветь?

В апреле на очередном заседании ОПЕК+ ударила (вот от кого не ждали все-таки) по рынку нефти, изменив политику с целью снижения цен. И именно снижению цен!

Откуда такая прыть? Дело в том, что последние несколько лет картель добровольно сокращал объемы собственного производства с целью поддержания цен на нефть. Но делал он это не равномерно по все членам картеля, а по установленным квотам. Крупнейшие производители в его составе взяли на себя обязательства по большему сокращению добычи относительно остальных. В результате 8 стран в одностороннем порядке, добровольно понизили свои квоты на добычу. Причем, делали это 2 раза. 

1.  В апреле 2023 года на 1.65 млн баррелей в сутки. Это соглашение было продлено до конца нынешнего года.

2.  В ноябре 2023года еще аж на 2.2 миллиона баррелей в сутки. Изначально, это сокращение планировалось как краткосрочное, до марта 2024. Но потом было продлено в конечном итоге еще на год, до конца марта 2025. 

И эти события стали прологом к конфликту внутри самого ОПЕК+. Ряд стран внутри ОПЕК+ обоснованно утверждают, что для сохранения цен на нефть страны экспортеры должны сокращать квоты. Их оппоненты (называют такие страны как Казахстан и Ирак, но не исключено ими список не ограничивается) не намерены соглашаться на эти сокращения. До последнего момента рынок и не участвующие в этих сокращениях страны надеялись, что вышеупомянутая восьмерка стран продлит свои добровольные обязательства, но – нет. Видимо, оценив полное отсутствие желания у других стран участвовать в поддержании рынка нефти, восьмерка решила ходить всех конем и предоставить рынку самому определять слабое звено. 

Тогда ожидалось, коалиция производителей сырой нефти во главе с Саудовской Аравией и Россией просто предупредит о необходимости соблюдать установленные ими лимиты добычи. Вместо этого они устроили бойню — увеличили поставки в мае в три раза по сравнению с запланированным объемом. Цена на нефть уже негативила под натиском торговых пошлин, объявленных президентом Дональдом Трампом накануне, а неожиданное добавление 411 000 баррелей в день ОПЕК+ в мае ускорило даунтренд. Фьючерсы на нефть марки Brent в моменте упали на 7,3%, что стало самым большим снижением за два года. Но и это еще не все. В июне нас также ожидает повышение квот. И я повторюсь: это все идет параллельно с тарифными войнами, которые негативно должны повлиять через снижение роста мировой экономики на спрос нефти. Более “удачного” момента уже найти и невозможно. Так зачем все это было сделано сейчас? Только ли из-за нарушителей?

Вероятно, саудиты послали сигнал другим в ОПЕК и за ее пределами: мы можем жить с низкими ценами на нефть. И читая между строк, Эр-Рияд, похоже, стремится удерживать нефть марки Brent ниже 70 $/барр, а возможно, даже еще ниже, что является значительным отходом от его предыдущей политики, направленной на поддержание цен как можно ближе к 100 $/барр.

Зачем:

1) Саудовская Аравия поняла, что ее предыдущая политика “как можно ближе к 100 $/барр” была неустойчивой, поскольку она потребовала бы дальнейшего сокращения добычи. Чтобы поддерживать высокие цены, добыча Саудовской Аравии в прошлом году была самой низкой с 2011 года. Вероятно, по каким-либо техническим моментам, продолжай проводит сокращения далее СА не смогла производить наращивание добычи в случае неизбежного наращивания квот в будущем.

Источник: Bloomberg. Примечание: среднее значение за год.

2) СА выиграл от санкций США в отношении двух соперников ОПЕК+: Ирана и Венесуэлы. Если бы кто-то из них производил что-то близкое к уровню до санкций, СА давно столкнулась бы с более низкими ценами или более низким производством — или и тем, и другим. Вероятно, факт проведение переговоров между США и Ираном также мог стать триггером к данным решениям для того, чтобы в случае их успешного завершения. СА не нужно то, чтобы у Ирана нашлась доля на рынке из-за который, он может наращивать добычу.

3) СА ведет ценовые войны не только с конкурентами ОПЕК+, она также ведет борьбу с внешними производителями — крупнейшими из которых были США. В 2014–16 годах она наводнила рынок, чтобы сокрушить американских производителей сланца. Нефтяной картель ОПЕК представил отчёт (https://momr.opec.org/pdf-download/res/pdf_delivery_momr.php?secToken2=1) за апрель 2025 года. ОПЕК ожидает роста мирового спроса на нефть в текущем году на +1,3 млн барр/сутки до 105 млн барр/сутки. Такая динамика обусловлена продолжающимся развитием мировой экономики, несмотря на замедление темпов роста из-за торговых конфликтов. Ключевыми драйверами потребления остаются страны Азии, Латинской Америки и Африки. Наиболее примечательной в этом отчёте является динамика добычи нефти. В странах, не участвующих в соглашении ОПЕК+, ожидается рост производства на +0,8 млн барр/сутки, при этом ещё и сам ОПЕК+ с 1 мая увеличил добычу на +0,41 млн барр/сутки, планируя аналогичный прирост с 1 июня. Кто обеспечивает вклад в прирост мировой добычи за 5-6 лет? США – 3.5 млн, Канада и Бразилия почти по 1 млн каждый, Китай — 0.7 млн и Гайана около 0.65 млн барр/сутки. В совокупности 5 стран внесли вклад на уровне 6.7 млн за 6 лет. Спрос на нефть растет очень медленно последние 5 лет. В 2019 общемировой спрос на нефть оценивался в 99.7-100 млн барр/сутки, а в 2025 спрос вырастет лишь до 105 млн барр/сутки по оценкам ОПЕК. И как вы видите рост предложения вне ОПЕК превысил предложение от самого ОПЕК. Т.е. картель теряет власть над этим рынком. И борьба ведется не просто за цену или объем предложения, а за саму власть.

Давайте теперь попробуем разобраться с диспозициями сторон. И тут есть над чем поизумляться, т. к. экономически и ОПЕК+, и США снижение котировок ниже 70 $/барр, невыгодно, тем более в долгосроке!

По данным S&P, снижение цены ниже 50 $/барр  приведет к снижению континентальной добычи США на -1 млн б/с (в годовом выражении). Цена на WTI уже является нерентабельной для новых скажин в 5 из 6 основных нефтедобывающих регионах США. Согласно опросу Банка Далласа (ФРС), на 20 марта для 81 нефтедобывающей компании средняя цена WTI для безубыточности требуется, чтобы цена на нефть WTI составляла минимум 61 доллар США за баррель. Для целого ряда скважен себестоимость приближается к 70 $/барр. На 14 апреля поддерживать рентабельность новых скважин по текущим ценам может менее 15% всех нефтедобывающих компаний США. В основном представленных в регионе Пермин (Мидланд). Есть ряд отнорок, таких как то, что сланцевом бизнесе принято продавать еще не добытую нефть. Грубо говоря, сланцевики еще полгода-год будут продавать нефть по “вчерашним ценам”. Или нефтяные компании в США могут позволить себе поработать в бумажный убыток какое-то время – эти убытки сами по себе являются активом. Так как их можно списывать с прибыли будущих лет (в случае, если такая прибыль будет). Ну или какая-то крупная прибыльная компания может «выкупить» этот убыток с целью сокращения налогооблагаемой базы (это тоже можно, но с ограничениями). И всё бы ничего, если бы не одно «но»: сланцевиков больше не спасают дешёвые кредиты. Эпоха ультрамягкой монетарной политики закончилась. Деньги стали дорогими.

Две крупные американские сланцевые компании объявили о сокращении капитальных затрат из-за падения цен на нефть. Эксперты отрасли предупреждают: добыча в США достигла пика и скоро начнет снижаться.

Diamondback Energy, один из ведущих производителей в западно-техасском бассейне Пермиан (крупнейшем нефтяном месторождении США), сообщила, что количество бригад по гидроразрыву пласта в стране уже сократилось на 15% с начала года и продолжит падать, если цены быстро не восстановятся. Компания урезала капитальный бюджет на 2025 год на $400 млн (до $3,8–4,2 млрд) и отказалась от трех буровых установок. По прогнозам Diamondback, число буровых в США уменьшится на 10% к концу июня и продолжит сокращаться в третьем квартале. «Из-за этих сокращений добыча нефти на суше в США, вероятно, уже достигла пика и начнет снижаться в этом квартале», — заявил Трэвис Стайс, генеральный директор Diamondback (https://www.nbcnews.com/business/energy/us-oil-production-likely-peaked-will-start-decline-due-price-plunge-rcna205170).

Coterra Energy из Хьюстона также сократила капитальные затраты на 2025 год до $2–2,3 млрд с ранее запланированных $2,1–2,4 млрд и уменьшила число буровых в Пермском бассейне с 10 до 7 во второй половине года (https://ru.investing.com/news/company-news/article-93CH-2746553).

При цене ниже 60 $/барр за баррель многие американские сланцевые компании не смогут работать с прибылью, особенно на стареющих месторождениях. Им придется останавливать бурение, консервировать буровые установки и сокращать рабочие места. Аналитики предупреждают, что США потеряют долю рынка в пользу производителей ОПЕК+ с более низкими затратами.

Численность американских буровых установок

Бюджет, например, саудитов, становится дефицитным уже при достижении котировками Brent 70 $/барр. При цене 60-65 $/барр долларов за баррель дефицит бюджета Королевства оценивается в 60-70 миллиардов долларов в год.  При активах ЗВР + Суверенного фонда приблизительно в 1.4 триллионов долларов, даже проценты по депозитам покрывают или почти покрывают кассовый разрыв бюджета. Хотя мандат управления там подразумевает и более доходные активы, и стратегии. Для начала, изучим, откуда формируется такая высокая цена на нефть для бездефицитного бюджета? Все просто. Это финансирование программы по диверсификации экономики Vision 2030 (включая строительство города будущего NEOM). Такое впечатление, что в случае крайней необходимости финансирование этого проекта можно (временно) сократить или отложить. 

Абу-Даби (ОАЭ) — один из крупнейших в мире экспортёров нефти — менее уязвим к колебаниям цен, чем некоторые другие страны, говорится в материале агентства. В прошлом году Fitch Ratings заявило, что безубыточная для бюджета цена на нефть марки Brent в эмирате, за исключением определенных инвестиционных доходов, в среднем составит 68 долларов в 2025—2026 годах. Это ниже, чем в соседней Саудовской Аравии.

Похуже дела у Мексики. Там оценочно нужно 75 $/барр. Но мексиканское правительство для страховки от колебаний цен на нефть покупает пут-опционы на нефть, которые дают право через некоторое время продать нефть по фиксированной цене: например, в 2020 году такая цена составляет 49 $/барр за баррель мексиканского сорта Maya. Механизм прост: если фактические цены на нефть опускаются ниже той, что зафиксирована в финансовых контрактах, Мексика получает прибыль от разницы между этими ценами. Если нефть на рынке все время торгуется выше захеджированной цены, Мексика несет убытки в виде расходов на покупку пут-опционов. Это сильно напоминает фьючерсы.

В РФ бюджет заложена цена Urals 69,7 $/барр. В бюджетном правиле предусмотрена цена отсечения 60 $/барр. Если Urals упадет ниже 60 $/барр, то для финансирования дефицита могут быть использованы средства ФНБ – около 3,8 трлн. р. Есть запас. Но саму отсечку Минфин может переставлять в соответствии с обстоятельствами. ОПЕК+ до конца сентября 2026 собирается увеличить предложение на 2,2 млн барр/сутки. Снижение цен на нефть можно компенсировать. При снижении котировок Brent до $60 за баррель российская Urals будет оставаться под потолком цен стран G7. А это значит, что станет доступно большее количество танкеров, и российскую нефть можно будет покупать без проблем. Из-за роста спроса исторический дисконт Urals к Brent может быть снижен, а ставки фрахта танкеров упадут. Это частично компенсирует падение цен. Для инвесторов в российскую нефтянку важно следить за Ираном. Если США ужесточат санкции в отношении Тегерана или, что ещё хуже, начнут военную операцию против Ирана (но надо иметь в виду это крайне маловероятно, данный вариант остается только здесь “для протокола”), то нефть может полететь к $90–$100 $/барр. Для российских нефтяников пока нет значительных угроз. Нефть продолжает экспортироваться, спрос сохраняется, а ключевые игроки на рынке стараются избегать резких движений.

Но в случае достижения успехов на геополитических фронтах с нефтяного сектора РФ первыми снимут санкции при достижении «договорённости». Вашингтону нужна нефть. США являются крупнейшим добытчиком и производителем нефти в мире. В ближайшее десятилетие США не смогут нарастить темпы добычи нефти сильно выше рекордных 14 млн барр/сутки. Это пик. Поэтому вашингтонским нефтяным гигантам нужны совместные проекты с российскими энергетиками в Арктике и других перспективных регионах. Уже звучат сигналы: американская Торговая палата в России заявила, что при нормализации отношений приоритетом станут нефтяные проекты. США и Китай рано или поздно договорятся — это будет позитив для нефти. Торговые войны не могут быть бесконечными, так как их воздействие на мировую экономику разрушительно. Ситуация развивается по сценарию первого срока Трампа. Трамп в последние недели существенно сбавил свой напор в отношении Пекина. СМИ сообщают, что Китай может ослабить взаимные тарифы на некоторые важные товары. Безусловно, полностью тарифные барьеры не исчезнут. Но постепенно политика нормализуется, и многие товары будут выведены из-под тарифного давления.

В итоге на долгое время цены на нефть ниже 60 $/барр. нам не суждено увидеть. Рынок производителей начнет просто скукоживаться. Но и быстрого возврата к 80-90-100 $/барр. не будет. Сначала кто-то из производителей должен сильно страдать. А может быть и все. Низкая цена на нефть фактически сейчас выгодна только Европе, Китаю и Индии — но, с другой стороны, низкая цена может подтолкнуть рост спроса, что в совокупности с уменьшением накала тарифный войн Трампа Первого будет являться бычьим фактором для черной жижи. Мир все еще не может жить без нефти. И это неспособность будет оплачена сполна. Но на то, чтобы деньги дошли до бенефициаров, придется проявить терпение. Т.е. исходя из заголовка ответ такой: цены на нефть это лестница в рай, но несколько первых ее пролетов пройдут так, чтобы поздороваться с чертями.

P.S. Если вам интересен я как автор, подписываетесь на мой телеграм-канал: https://t.me/blog_arttech